Definování cenných papírů zajištěných aktivy (ABS) a cenných papírů zajištěných hypotékou (MBS)

Cenné papíry zajištěné aktivy (ABS) a cenné papíry zajištěné hypotékou (MBS) jsou dva z nejdůležitějších typů tříd aktiv v sektoru s pevným výnosem. MBS jsou vytvářeny ze sdružování hypoték, které jsou prodávány zainteresovaným investorům, zatímco ABS je vytvářeno ze sdružování nemortálních aktiv. Tyto cenné papíry jsou obvykle zajištěny pohledávkami z kreditních karet, půjčkami vlastního kapitálu, studentskými půjčkami a půjčkami do aut. Trh ABS byl vyvinut v 80. letech 20. století a stal se pro americký dluhový trh stále důležitější. Přes jejich zjevné podobnosti mají dva typy aktiv klíčové rozdíly.

Struktury ABS a MBS

Struktura těchto druhů cenných papírů je založena na třech stranách: prodávajícím, emitentovi a investorovi. Prodejci jsou společnosti, které generují půjčky na prodej emitentům a jednají jako správce, vybírají jistiny a výplaty úroků od dlužníků. Prodejci využívající výhody ABS a MBS mají výhodu, protože je lze vyjmout z rozvahy, což umožňuje prodejcům získat další finanční prostředky.

Emitenti nakupují půjčky od prodejců a sdružují je společně, aby uvolnili ABS nebo MBS investorům, a mohou se jednat o společnost třetí strany nebo vozidlo zvláštního určení (SPV). Investoři ABS a MBS jsou obvykle institucionálními investory, kteří používají ABS a MBS ve snaze získat vyšší výnosy než státní dluhopisy a zajistit diverzifikaci.

Příklady cenných papírů zajištěných aktivy

Existuje mnoho typů ABS, z nichž každý má různé vlastnosti, peněžní toky a ocenění. Zde jsou některé z nejčastějších typů ABS:

Home Equity ABS: Úvěry na bydlení jsou velmi podobné hypotékám, díky čemuž je ABS na domácím trhu podobný MBS. Hlavním rozdílem mezi úvěry na bydlení a hypotékami je, že dlužníci úvěru na bydlení obvykle nemají dobré úvěrové hodnocení, a proto nemohli získat hypotéku. Při analýze ABS s podporou vlastního kapitálu by proto investoři měli přezkoumat úvěrové ratingy dlužníků.

Auto Loan ABS: Půjčky na auto jsou typy amortizujících aktiv, a proto peněžní toky ABS na auto úvěry zahrnují měsíční úroky, splátky jistiny a zálohy. Riziko předčasného splacení u auto úvěru ABS je mnohem nižší ve srovnání s domácím kapitálem ABS nebo MBS. K předčasnému splacení dojde pouze tehdy, má-li dlužník zvláštní prostředky na zaplacení půjčky. Refinancování je vzácné, když úroková sazba klesá, protože automobily se odpisují rychleji než zůstatek úvěru, což má za následek, že hodnota kolaterálu automobilu je nižší než zůstatek zůstatku. Zůstatky těchto půjček jsou obvykle malé a dlužníci nebudou schopni ušetřit značné částky z refinancování za nižší úrokovou sazbu, což dává malou motivaci k refinancování.

Kreditní karta - pohledávky ABS: Kreditní karty - pohledávky jsou druhem nemortalizovaného aktiva ABS. Nemají naplánované částky plateb, zatímco ke složení fondu lze přidat nové půjčky a změny. Peněžní toky z pohledávek z kreditní karty zahrnují úroky, platby jistiny a roční poplatky. Obvykle existuje doba uzamčení pohledávek z kreditních karet, kde nebude vyplacena žádná jistina. Pokud je jistina splacena v blokovacím období, budou k ABS přidány nové půjčky s platbou jistiny, díky které zůstane skupina pohledávek z kreditní karty nezměněna. Po období blokování je platba jistiny převedena na ABS investory.

Příklady cenných papírů zajištěných hypotékou

Většina cenných papírů zajištěných hypotékou jsou emitovány Ginnie Mae (Vládní národní hypoteční asociace), Fannie Mae (Federální národní hypoteční asociace) nebo Freddie Mac (Federální hypoteční společnost pro hypotéky), což jsou všechny podniky sponzorované vládou USA.

MBS od Ginnie Mae jsou podporovány plnou vírou a úvěrem vlády USA, což zaručuje, že investoři dostávají úplné a včasné platby jistiny a úroků. Naproti tomu Fannie Mae a Freddie Mac MBS nejsou podporovány plnou vírou a úvěrem americké vlády, ale oba mají zvláštní oprávnění půjčovat si od americké státní pokladny, pokud je to nutné.

Cenné papíry zajištěné hypotékou lze zakoupit ve většině makléřských společností poskytujících kompletní služby a u některých diskontních brokerů. Minimální investice je obvykle 25 000 USD; existují však určité varianty MBS (zajištěné hypoteční závazky nebo společné organizace trhu), které lze zakoupit za méně než 5 000 USD. Investoři, kteří nechtějí investovat přímo do hypotéky zajištěné hypotéky, ale chtějí expozici na hypotečním trhu, mohou zvážit fondy obchodované na burze (ETF), které investují do cenných papírů zajištěných hypotékou, jako je SPDR Barclays Hypotéka zajištěná ETF (MBG) ), iShares MBS ETF (MBB) a index cenných papírů zajištěných hypotékou Vanguard ETF (VMBS). ETF obchodují podobně jako akcie na regulovaných burzách a lze je prodávat krátce a nakoupit na marži. Stejně jako akcie, ceny ETF kolísají během každé obchodní relace v reakci na události na trhu a aktivity investorů.

Jak určit hodnotu

Je důležité měřit rozpětí a oceňování dluhopisových cenných papírů a znát typ rozpětí, které by se mělo použít pro různé typy ABS a MBS. Pokud cenné papíry nemají vestavěné opce, jako jsou call, put nebo některé možnosti předplacení, lze jako měření použít rozpětí nulové volatility (Z-spread). Z-spread je konstantní spread, který činí cenu cenného papíru rovnou současné hodnotě jeho peněžních toků, když se přidá ke každému spotovému kurzu Treasury.

Například můžeme použít Z-spread k měření ABS kreditní karty a ABS auto půjčky. Kreditní karta ABS nemá žádné možnosti, díky čemuž je Z-spread vhodným měřítkem. Přestože auto úvěr ABS má možnosti předplacení, obvykle se nevyužívají, což umožňuje použít k měření Z-rozpětí.

Pokud zabezpečení obsahuje vložené možnosti, mělo by se použít rozšíření upravené podle možností (OAS). OAS je rozpětí upravené pro vložené možnosti. K odvození OAS lze použít binomický model, pokud peněžní toky závisí na aktuálních úrokových sazbách, ale nikoli na cestě, která vedla k současné úrokové sazbě.

Dalším způsobem, jak odvodit OAS, je model Monte Carlo, který je třeba použít, když peněžní tok cenného papíru závisí na cestě úrokových sazeb. MBS a Home Equity ABS jsou typy cenných papírů závislých na úrokové cestě, pro které by se pro ocenění použila OAS z modelu Monte Carlo. Tento model však může být docela složitý a jeho použití musí být zkontrolováno z hlediska přesnosti.

Související rizika

ABS i MBS mají rizika předplacení, i když tato rizika jsou zvláště výrazná pro MBS. Riziko předčasného splacení znamená, že dlužníci platí více než jejich požadované měsíční platby, čímž se snižuje úrok z půjčky. Riziko předčasného splacení lze určit podle aktuálního a vydaného rozdílu v hypotéce, obratu na bydlení a sazby hypotéky. Například, pokud hypoteční sazba začne na 9%, klesne na 4%, stoupne na 10% a poté klesne na 5%, majitelé domů by pravděpodobně refinancovali své hypotéky při prvním poklesu sazeb. Proto, aby se vypořádalo s rizikem předčasného splacení, mají ABS a MBS tranžové struktury, které pomáhají rozložit riziko předplacení. Investoři si mohou vybrat tranši na základě svých vlastních preferencí a tolerance rizika.

Jedním z dalších typů rizik spojených s ABS je úvěrové riziko. ABS má nadřízenou strukturu, která se zabývá úvěrovým rizikem zvaným tranžování úvěrů. Podřízené nebo juniorské tranše pohlcují všechny ztráty až do své hodnoty, než se u seniorských tranší začnou vyskytovat ztráty. Podřízené tranše mají obvykle vyšší výnosy než tranše typu senior kvůli vyššímu riziku.

Sečteno a podtrženo

Cenné papíry zajištěné aktivy a hypotéky mohou být z hlediska struktury, charakteristik a ocenění poměrně komplikované. Investoři mají přístup k těmto cenným papírům prostřednictvím indexů, jako je například americký index ABS. Pro ty, kteří chtějí investovat přímo do ABS nebo MBS, je nutné provést jakékoli důkladné průzkumy a zvážit vaši toleranci rizik před provedením jakýchkoli investic.