Roztříštění Bear Stearns Hedge Fund Collapse

Titulek popadnutí dvou hedgeových fondů Bear Stearns v červenci 2007 nabízí fascinující vhled do světa strategií hedgeových fondů as nimi souvisejících rizik.

V tomto článku nejprve prozkoumáme, jak fungují zajišťovací fondy, a prozkoumáme rizikové strategie, které používají k dosažení svých velkých výnosů. Dále použijeme tyto znalosti, abychom zjistili, co způsobilo explozi dvou předních hedgeových fondů Bear Stearns, strukturovaného úvěrového fondu Bear Stearns High-Grade Structured a vylepšeného pákového efektu strukturovaného úvěru Bear Stearns.

Peek za plotem
Pro začátek může být pojem „hedgeový fond“ trochu matoucí. „Zajištění“ obvykle znamená investování do specifického snížení rizika. To je obecně viděno jako konzervativní, obranný tah. To je matoucí, protože zajišťovací fondy jsou obvykle něco jiného než konzervativní. Jsou známí tím, že používají složité, agresivní a riskantní strategie k dosažení velkých výnosů pro své bohaté podporovatele.

Ve skutečnosti jsou strategie hedgeových fondů rozmanité a neexistuje jediný popis, který by přesně zahrnoval tento vesmír investic. Jedinou společností mezi hedgeovými fondy je to, jak jsou odměňováni manažeři, což obvykle zahrnuje poplatky za správu ve výši 1–2% z aktiv a pobídkové poplatky ve výši 20% všech zisků. To je v ostrém kontrastu s tradičními investičními manažery, kteří nedostávají část zisku. (Podrobnější informace naleznete v části Úvod do zajišťovacích fondů - část jedna a část druhá .)

Jak si dokážete představit, tyto kompenzační struktury podporují chamtivé chování podstupující riziko, které obvykle zahrnuje pákový efekt k dosažení dostatečných výnosů, které odůvodňují obrovské poplatky za správu a pobídky. Oba zrádné finanční prostředky Bear Stearnse spadaly do této zevšeobecnění. Ve skutečnosti, jak uvidíme, právě jejich pákový efekt způsobil především pákový efekt.

Investiční struktura
Strategie použitá ve fondech Bear Stearns byla ve skutečnosti celkem jednoduchá a nejlépe by byla klasifikována jako páková úvěrová investice. Ve skutečnosti je ve své podstatě formulační a je běžnou strategií ve vesmíru zajišťovacích fondů:

• Krok č. 1 : Nákup zajištěných dluhových závazků (CDO), které platí úrokovou sazbu nad náklady na půjčku. V tomto případě byly použity tranše subprime s ratingem AAA, hypotéky zajištěné hypotékou.
• Krok č. 2 : Využijte pákového efektu k nákupu více CDO, než kolik můžete zaplatit pouze s kapitálem. Protože tito CDO platí úrokovou sazbu nad náklady na půjčky, každá přírůstková jednotka pákového efektu zvyšuje celkovou očekávanou návratnost. Čím více pákového efektu tedy zaměstnáváte, tím větší je očekávaný výnos z obchodu.
• Krok č. 3 : Použijte swapy úvěrového selhání jako pojištění proti pohybu na úvěrovém trhu. Protože použití pákového efektu zvyšuje celkovou expozici portfolia vůči riziku, dalším krokem je nákup pojištění pohybů na úvěrových trzích. Tyto „pojistné“ nástroje se nazývají swapy úvěrového selhání a jsou navrženy tak, aby profitovaly v době, kdy úvěrové obavy způsobují pokles hodnoty dluhopisů, čímž účinně zajišťují část rizika.
• Krok č. 4 : Sledujte, jak se peníze hodí. Když vytěžíte náklady na pákový efekt (nebo dluh) na nákup subprime dluhu s ratingem AAA, jakož i náklady na pojištění úvěru, zůstane vám kladná sazba výnosu, který je často označován jako „pozitivní přenos“ v zajišťovacím fondu.

V případech, kdy úvěrové trhy (nebo ceny podkladových dluhopisů) zůstávají relativně stabilní, nebo dokonce i když se chovají v souladu s historicky založenými očekáváními, vytváří tato strategie konzistentní a pozitivní výnosy s velmi malou odchylkou. Z tohoto důvodu jsou hedgeové fondy často označovány jako strategie „absolutního výnosu“. (Další informace o investicích s využitím pákového efektu naleznete v části Zhodnocení investiční páky.)

Nelze zajistit všechna rizika
Výzva je však taková, že není možné zajistit veškeré riziko, protože by to vedlo k příliš nízkým výnosům. Trik s touto strategií proto spočívá v tom, že se trhy chovají podle očekávání a v ideálním případě zůstávají stabilní nebo se zlepšují.

Bohužel, protože se problémy s rizikovými dluhy začaly rozpadat, trh se stal něčím jiným než stabilním. Aby se zjednodušila situace Bear Stearns, trh s cennými papíry zajištěnými hypotékami se choval dobře mimo to, co očekávali manažeři portfolia, což zahájilo řetězec událostí, které fond zneužily.

První inkoustování krize
Nejprve se na hypotečním trhu s hypotékami nedávno začalo výrazně zvyšovat delikvence majitelů domů, což způsobilo prudký pokles tržních hodnot těchto typů dluhopisů. Portfolio manažeři Bear Stearns bohužel neočekávali tyto druhy cenových pohybů, a proto neměli dostatečné úvěrové pojištění k ochraně před těmito ztrátami. Protože podstatně využili své pozice, fondy začaly zaznamenávat velké ztráty.

Problémy Sněhová koule
Velké ztráty způsobily, že věřitelé, kteří financovali tuto pákovou investiční strategii, byli nespokojeni, protože jako záruku za půjčky brali hypotéky zajištěné hypotékou. Věřitelé požadovali, aby Bear Stearns poskytla další hotovost na své půjčky, protože hodnota kolaterálu (subprime bond) rychle klesala. Toto je ekvivalent výzvy k marži pro jednotlivého investora s brokerským účtem. Bohužel, protože fondy neměly žádnou hotovost na okraji, potřebovaly prodat dluhopisy, aby vytvořily hotovost, což byl v podstatě začátek konce.

Zánik fondů
Nakonec se v komunitě hedgeových fondů dozvědělo, že Bear Stearns má potíže, a konkurenční fondy se posunuly, aby snížily ceny subprime dluhopisů, aby vynesly ruku Bear Stearnse. Jednoduše řečeno, jak klesaly ceny dluhopisů, fond zaznamenal ztráty, které způsobily, že prodal více dluhopisů, což snížilo ceny dluhopisů, což je přimělo prodat více dluhopisů - netrvalo dlouho, než fondy zažily úplná ztráta kapitálu.

Časová osa - Bear Stearns Hedge Funds Collapse

Začátkem roku 2007 se začaly projevovat účinky subprime půjček, protože subprime věřitelé a homebuildisté ​​trpěli selháním a silně oslabujícím trhem s bydlením. (Chcete-li se dozvědět více, přečtěte si článek The Fuel That Fed The Meltdown .)

• Červen 2007 - Vysoký stupeň strukturovaného úvěrového fondu Bear Stearns obdrží díky ztrátám ve svém portfoliu od Bear Stearns návnadu ve výši 1, 6 miliardy USD, což by mu pomohlo splnit výzvy k marži, zatímco likvidoval své pozice.
• 17. července 2007 - V dopise zaslaném investorům společnost Bear Stearns Asset Management oznámila, že její strukturovaný úvěrový fond s vysokou úrovní Bear Stearns ztratil více než 90% své hodnoty, zatímco finanční pákový fond s vysokým stupněm strukturovaného úvěru Bear Stearns měl ztratil prakticky veškerý kapitál svého investora. Větší strukturovaný úvěrový fond měl kolem 1 miliardy dolarů, zatímco rozšířený pákový fond, který byl méně než rok starý, měl téměř 600 milionů dolarů v investičním kapitálu.
• 31. července 2007 - Dva fondy podané do konkurzu v kapitole 15. Bear Stearns účinně likvidoval finanční prostředky a likvidoval všechny své podíly.
• Následky - Bylo podáno několik soudních sporů s akcionáři na základě toho, že Bear Stearns klamala investory v rozsahu svých rizikových účastí.

16. března 2008 JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) oznámila, že získá Bear Stearns na burze cenných papírů, která oceňuje zajišťovací fond na 2 USD za akcii.

Vyskytly se chyby
První chybou manažerů fondů Bear Stearns se nedařilo přesně předpovědět, jak se bude trh s dluhopisy s nízkou úrokovou sazbou chovat za extrémních okolností. Ve skutečnosti se fondy přesně neochránily před rizikem události.

Navíc neměli dostatečnou likviditu na pokrytí svých dluhových závazků. Kdyby měli likviditu, nemuseli by odhalit své pozice na trhu dolů. I když to mohlo vést k nižším výnosům v důsledku menšího pákového efektu, může to zabránit celkovému kolapsu. V opačném pohledu by vzdání se skromné ​​části potenciálních výnosů mohlo zachránit miliony investorských dolarů.

Dále je sporné, že správci fondů by měli vykonat lepší práci ve svém makroekonomickém výzkumu a uvědomit si, že hypoteční trhy s rizikovými hypotékami by mohly být v těžkých časech. Poté mohli provést vhodné úpravy svých rizikových modelů. Globální růst likvidity v posledních letech byl obrovský, což vedlo nejen k nízkým úrokovým sazbám a úvěrovým rozpětím, ale také k bezprecedentní míře rizika, která na straně půjčování půjčuje dlužníkům s nízkou úvěrovou kvalitou. (Další informace viz Makroekonomická analýza .)

Od roku 2005 se americká ekonomika v důsledku vrcholu na trzích s bydlením zpomaluje a drobní dlužníci jsou obzvláště náchylní k ekonomickému zpomalení. Bylo by proto rozumné předpokládat, že ekonomika měla být napravena.

A konečně, hlavní chybou pro Bear Stearns byla úroveň pákového efektu použitého ve strategii, která byla přímo poháněna potřebou odůvodnit naprosto obrovské poplatky, které účtovaly za své služby, a dosáhnout potenciální návratnosti získání 20% zisků. Jinými slovy, dostali chamtivost a mnoho využili portfolio. (Další informace o tom, jak se to děje, najdete v článku Proč se pákové investice klesají a jak se mohou zotavit .)

Závěr
Správci fondů se mýlili. Trh se proti nim posunul a jejich investoři přišli o všechno. Poučení, které je třeba se naučit, samozřejmě není kombinovat pákový efekt a chamtivost.

Pro další příběhy běda, podívejte se na Masivní Hedge Fund Failures .

(V případě jednorázového obchodu se subprime hypotékami a srážkou subprime se podívejte na funkci hypoték pro subprime .)