Investoři potřebují dobrý WACC

Během dotcomové éry existovaly předpovědi indexu Dow Jones stoupajícího na 30 000. To byl však čas, kdy se trh prohrál s humbukem. Bublina dotcom každému připomněla, že je čas vrátit se k základům. Konkrétně nastal čas podívat se na klíčový aspekt oceňování akcií: váženou průměrnou cenu kapitálu (WACC).

Porozumění WACC

Kapitálové financování společnosti se skládá ze dvou složek: dluhu a vlastního kapitálu. Věřitelé a akcionáři očekávají určitou návratnost prostředků nebo kapitálu, které poskytli. Kapitálová cena je očekávaný výnos majitelům kapitálu (nebo akcionářům) a majitelům dluhopisů; WACC nám tedy říká návratnost, kterou mohou oba zúčastněné strany očekávat. WACC představuje příležitostné náklady investora na převzetí rizika vložení peněz do společnosti.

Abychom porozuměli WACC, myslíme na společnost jako na pytlík peněz. Peníze v tašce pocházejí ze dvou zdrojů: dluhu a vlastního kapitálu. Peníze z obchodních operací nejsou třetím zdrojem, protože po splacení dluhu se zbylá hotovost nevrací akcionářům ve formě dividend, nýbrž je uchovávána v tašce jejich jménem. Pokud držitelé dluhopisů vyžadují 10% návratnost svých investic a akcionáři požadují návratnost 20%, pak v průměru budou projekty financované taškou muset vrátit 15%, aby uspokojily držitele dluhu a vlastního kapitálu. Patnáct procent je WACC.

Pokud by jediným drženým pytlem bylo 50 dolarů od držitelů dluhopisů, 50 USD od akcionářů a 100 USD investovaných do projektu, návratnost z tohoto projektu by musela vrátit 5 USD ročně držitelům dluhopisů a 10 USD ročně akcionářům, aby splnili očekávání. To by vyžadovalo celkový výnos 15 $ ročně nebo 15% WACC.

WACC: Investiční nástroj

Analytici cenných papírů používají WACC při oceňování a výběru investic. Například v analýze diskontovaných peněžních toků se WACC používá jako diskontní sazba použitá pro budoucí peněžní toky pro odvození čisté současné hodnoty podniku. WACC lze použít jako překážku, vůči níž lze hodnotit výkonnost ROIC. Hraje také klíčovou roli ve výpočtech ekonomické přidané hodnoty (EVA).

Investoři využívají WACC jako nástroj k rozhodování, zda investovat. WACC představuje minimální míru návratnosti, při které společnost produkuje hodnotu pro své investory. Řekněme, že společnost produkuje návratnost 20% a má WACC 11%. Za každých $ 1, které společnost investuje do kapitálu, vytváří společnost hodnotu 0, 09 $. Naopak, pokud je návratnost společnosti nižší než její WACC, společnost uvolňuje hodnotu, což naznačuje, že se jedná o nepříznivou investici.

WACC slouží jako užitečná kontrola reality pro investory. Abych byl upřímný, průměrný investor by se pravděpodobně nedostal do problémů s výpočtem WACC, protože vyžaduje hodně podrobných informací o společnosti. Nicméně pomáhá investorům pochopit význam WACC, když to vidí ve zprávách analytiků o zprostředkování.

Výpočet WACC

Pro výpočet WAAC musí investoři určit náklady společnosti na kapitál a náklady na dluh.

Náklady na vlastní kapitál

Náklady na kapitál mohou být trochu obtížné vypočítat, protože základní kapitál nepřináší žádné „explicitní“ náklady. Na rozdíl od dluhu nemá vlastní kapitál konkrétní cenu, kterou musí společnost zaplatit. To však neznamená, že neexistují žádné náklady na kapitál. Společní akcionáři očekávají určitou návratnost svých investic do vlastního kapitálu ve společnosti. Požadovaná míra návratnosti podílníků je často považována za náklad, protože akcionáři prodají své akcie, pokud společnost nedosáhne očekávaného výnosu. V důsledku toho cena akcií poklesne. Náklady na kapitál jsou v zásadě to, co stojí společnost, aby udržovala cenu akcií, která je pro investory uspokojivá. Na tomto základě nejběžněji přijímaná metoda pro výpočet nákladů na kapitál pochází z modelu oceňování kapitálových aktiv získávajícího Nobelovu cenu (CAPM):

Re = Rf + β (Rm − Rf) kde: Re = CAPMRf = bezriziková sazba β = BetaRm = tržní sazba \ begin {zarovnané} & R_e = R_f + \ beta (R_m - R_f) \\ & \ textbf {kde: } \\ & R_e = \ text {CAPM} \\ & R_f = \ text {Bezriziková sazba} \\ & \ beta = \ text {Beta} \\ & R_m = \ text {Tržní sazba} \\ \ end {zarovnáno} Re = Rf + β (Rm −Rf) kde: Re = CAPMRf = bezriziková sazba β = BetaRm = tržní sazba

Cvičení

Co to ale znamená?

• R _f - Bezriziková sazba - Jedná se o částku získanou z investic do cenných papírů považovaných za prosté úvěrového rizika, jako jsou státní dluhopisy z rozvinutých zemí. Úroková sazba amerických pokladničních poukázek se často používá jako náhrada bezrizikové sazby.
• ß - Beta— Tímto se měří, jak cena akcií společnosti reaguje na trh jako celek. Například beta 1 znamená, že se společnost pohybuje v souladu s trhem. Pokud je beta vyšší než 1, podíl přehání tržní pohyby; méně než 1 znamená, že podíl je stabilnější. Společnost může občas mít zápornou beta verzi (např. Společnost těžící zlato), což znamená, že cena akcií se pohybuje opačným směrem k širšímu trhu. Pro veřejné společnosti můžete najít databázové služby, které vydávají beta společnosti. Jen málo služeb dělá lépe odhadování beta než BARRA. I když si možná nebudete moci dovolit předplatit službu odhadu beta, tento web popisuje proces, kterým přicházejí s „základními“ beta. Bloomberg a Ibbotson jsou další cenné zdroje průmyslových beta.
• (R _m - R _f ) - Prémie za akciové tržní riziko - Prémie za akciové tržní riziko (EMRP) představuje výnosy, které investoři očekávají výměnou za ně, kteří investují na akciovém trhu nad bezrizikovou sazbu. Jinými slovy, jedná se o rozdíl mezi bezrizikovou a tržní sazbou. Je to velmi sporná postava. Mnozí tvrdí, že vzrostla kvůli myšlence, že držení akcií se stalo rizikovějším. EMRP je často uváděna na základě historického průměrného ročního nadměrného výnosu získaného z investic na akciovém trhu nad bezrizikovou sazbu. Průměr lze vypočítat pomocí aritmetického průměru nebo geometrického průměru. Geometrický průměr poskytuje každoročně složenou míru nadměrného výnosu a ve většině případů bude nižší než aritmetický průměr. Obě metody jsou populární, ale aritmetický průměr získal široké přijetí.
  Jakmile je cena vlastního kapitálu vypočtena, lze provést úpravy rizikových faktorů specifických pro společnost, které mohou zvýšit nebo snížit její rizikový profil. Mezi tyto faktory patří velikost společnosti, probíhající soudní spory, koncentrace zákaznické základny a závislost na klíčových zaměstnancích. Úpravy jsou zcela záležitostí úsudku investora a liší se v závislosti na společnosti. (Další informace naleznete v části Vysvětlení modelu stanovení ceny investičního majetku .)

Náklady na dluh

Ve srovnání s náklady na kapitál se náklady na dluh vypočítávají poměrně snadno. Náklady na dluh (R _d ) by měly odpovídat aktuální tržní sazbě, kterou společnost platí za svůj dluh. Pokud společnost neplatí tržní sazby, měla by být odhadnuta přiměřená tržní sazba splatná společností.

Vzhledem k tomu, že společnosti mají prospěch z daňových odpočtů dostupných na zaplaceném úroku, je čistá cena dluhu skutečně zaplaceným úrokem sníženým o daňové úspory vyplývající z platby úroků odpočitatelné z daně. Náklady na dluh po zdanění jsou proto Rd (1 - sazba daně z příjmu právnických osob).

Kapitálová struktura

WACC je vážený průměr nákladů na kapitál a nákladů na dluh založený na podílu dluhu a kapitálu na kapitálové struktuře společnosti. Podíl dluhu představuje D / V, poměr, který porovnává dluh společnosti s celkovou hodnotou společnosti. Podíl vlastního kapitálu představuje E / V, což je poměr, který porovnává vlastní kapitál s celkovou hodnotou společnosti. WACC je reprezentován následujícím vzorcem:

WACC = Re × EV + [Rd × DV × (1 - sazba daně z příjmu právnických osob)] kde: Re = celkové náklady na kapitálE = tržní hodnota celkem na vlastním kapitáluV = celková tržní hodnota kombinovaného dluhu společnosti a vlastního kapitáluRd = celkové náklady na dluhD = trh hodnota celkového dluhu \ begin {align} & WACC = R_e \ times \ frac {E} {V} + [\ frac {R_d \ times D} {V} \ times (1 - \ text {daň z příjmu právnických osob})] \ \ \ & \ textbf {kde:} \\ & R_e = \ text {celkové náklady na kapitál} \\ & E ​​= \ text {tržní hodnota celkem vlastního kapitálu} \\ & V = \ text {celková tržní hodnota kombinovaného dluhu a vlastního kapitálu společnosti} \\ & R_d = \ text {celkové náklady na dluh} \\ & D = \ text {tržní hodnota celkového dluhu} \\ \ end {zarovnáno} WACC = Re × VE + [VRd × D × (1 - daň z přidané hodnoty)] kde: Re = celkové náklady na kapitálE = tržní hodnota celkem na vlastním kapitáluV = celková tržní hodnota kombinovaného dluhu společnosti a vlastního kapitáluRd = celkové náklady na dluhD = tržní hodnota celkového dluhu

WACC společnosti je funkcí kombinace dluhu a vlastního kapitálu a nákladů na tento dluh a vlastní kapitál. Na jedné straně klesající úrokové sazby v posledních několika letech snížily WACC společností. Na druhé straně, množství podnikových katastrof, jako jsou ty v Enronu a WorldComu, zvýšilo vnímané riziko kapitálových investic. (Další informace naleznete v části Analýza kapitálové struktury společnosti AaCompany .)

Varování: WACC vzorec se zdá snadnější vypočítat, než ve skutečnosti je. Stejně jako dva lidé budou stěží interpretovat umělecké dílo stejným způsobem, zřídka získají dva lidé stejný WACC. I když dva lidé dosáhnou stejného WACC, všechny ostatní použité úsudky a metody oceňování pravděpodobně zajistí, že každý bude mít jiný názor na složky, které tvoří hodnotu společnosti.