Sázejte své portfolio s alfa a beta

Když investor rozdělí jedno portfolio na dvě portfolia, alfa portfolio a beta portfolio, bude mít větší kontrolu nad celou kombinací rizik, kterým je vystaven. Individuální volbou expozice alfa a beta můžete zvýšit návratnost důsledným udržováním požadovaných úrovní rizika v rámci svého celkového portfolia. Čtěte dále a zjistěte, jak to může pro vás fungovat. (Viz také: „Přidání alfa bez přidání rizika.“)

ABC

Než začneme, musíte pochopit několik klíčových pojmů a konceptů, konkrétně alfa, beta, systematické riziko a idiosynkratické riziko.

• Beta je výnos z portfolia, který lze připsat celkovým tržním výnosům. Expozice beta je ekvivalentní expozici systematickému riziku.
• Alpha je část výnosů portfolia, kterou nelze připsat tržním výnosům, a je tedy na nich nezávislá. Expozice alfa je ekvivalentní expozici idiosynkratickému riziku.
• Systematické riziko je riziko, které pochází z investování do jakéhokoli zabezpečení na trhu. Úroveň systematického rizika, které jednotlivé cenné papíry představují, závisí na tom, jak je ve vzájemném vztahu s celkovým trhem. To je kvantitativně reprezentováno beta expozicí.
• Idiosynkratické riziko je riziko, které pochází z investování do jednoho cenného papíru (nebo investiční třídy). Úroveň idiosynkratického rizika, které má individuální bezpečnost, je vysoce závislá na jejích vlastních jedinečných vlastnostech. To je kvantitativně představováno expozicí alfa. (Poznámka: Jedna pozice alfa má své vlastní idiosynkratické riziko. Pokud portfolio obsahuje více než jednu pozici alfa, portfolio pak bude odrážet idiosynkratické riziko každé pozice alfa.)

Alpha-Beta Framework

Toto měření výnosů portfolia se nazývá rámec alfa-beta. Rovnice je odvozena s lineární regresní analýzou pomocí návratnosti portfolia ve srovnání s návratností trhu ve stejném časovém období. Rovnice vypočtená z regresní analýzy bude jednoduchá přímková rovnice, která „nejlépe vyhovuje“ datům. Sklon linie vytvořené z této rovnice je beta portfolia a y-intercept (část, kterou nelze vysvětlit tržními výnosy) je alfa, které bylo vytvořeno. (Související informace najdete v části „Beta: Měření cenových výkyvů.“)

Komponenta expozice beta

Portfolio, které je konstruováno z více akcií, bude mít ve své podstatě určitou beta expozici. Expozice beta v jednotlivém cenném papíru není pevná hodnota v daném časovém období. To se projevuje systematickým rizikem, které nelze udržet na stabilní hodnotě. Oddělením komponenty beta může investor udržet kontrolované stanovené množství expozice beta v souladu se svou vlastní tolerancí rizika. To pomáhá zvýšit výnosy portfolia tím, že vytváří konzistentnější výnosy z portfolia.

Alfa a beta vystavují portfolia idiosynkratickému riziku a systematickému riziku; to však nemusí být nutně negativní věc. Stupeň rizika, kterému je investor vystaven, souvisí s mírou možného výnosu, který lze očekávat.

Než si budete moci vybrat úroveň expozice beta, musíte nejprve vybrat index, který podle vás představuje celkový trh. Celkový akciový trh je obvykle reprezentován indexem S&P 500. Toto je nejpoužívanější index pro měření pohybu trhu, protože má širokou škálu investičních možností.

Pokud máte pocit, že S&P 500 nepředstavuje přesně trh jako celek, existuje spousta dalších indexů, které vám budou vyhovovat. Existuje však omezení, protože mnoho dalších indexů nemá širokou škálu investičních možností, které S&P 500 nabízí. To obvykle jednotlivcům omezuje použití indexu S&P 500 k získání expozice beta.

Po výběru indexu musíte vybrat požadovanou úroveň expozice beta pro své portfolio. Pokud investujete 50% svého kapitálu do fondu S&P 500 Index a zbytek ponecháte v hotovosti, vaše portfolio má beta 0, 5. Pokud investujete 70% svého kapitálu do fondu S&P 500 Index a zbytek ponecháte v hotovosti, vaše portfolio beta je 0, 7. Je to proto, že S&P 500 představuje celkový trh, což znamená, že bude mít beta 1.

Výběr expozice beta je velmi individuální a bude založen na mnoha faktorech. Pokud by byl manažer srovnáván s určitým tržním indexem, pravděpodobně by se rozhodl pro vysokou úroveň beta expozice. Pokud by manažer usiloval o absolutní návratnost, pravděpodobně by si zvolil spíše nízkou expozici beta.

Způsoby, jak získat expozici beta

Existují tři základní způsoby, jak získat expozici beta: koupit indexový fond, koupit futures kontrakt nebo koupit nějakou kombinaci indexového fondu a futures kontraktů.

Každá varianta má své výhody a nevýhody. Při použití indexového fondu k získání expozice beta musí manažer použít k vytvoření pozice velké množství hotovosti. Výhodou však je, že neexistuje žádný časově omezený časový horizont na nákup samotného indexového fondu. Při nákupu futures indexu za účelem získání expozice ve verzi beta potřebuje investor pouze část peněz, aby mohl ovládat pozici stejné velikosti jako nákup indexu samotného. Nevýhodou je, že pro termínovou smlouvu je třeba zvolit datum vypořádání a tento obrat může vytvořit vyšší transakční náklady. (Další informace o indexech naleznete v části „Investice do indexu“).

Alpha komponenta

Aby byla investice považována za čistou alfa, musí být její výnosy zcela nezávislé na návratnosti přiřazené beta. Některé strategie, které ilustrují definici čistého alfa, jsou statistická arbitráž, hedgeově neutrální zajištěné strategie a prodej prémií za likviditu na trhu s pevným výnosem.

Někteří portfolio manažeři používají jejich alfa portfolia k nákupu jednotlivých akcií. Tato metoda není čistě alfa, ale spíše manažerova dovednost při výběru akcií. To vytváří pozitivní alfa návrat, ale to je to, co se označuje jako „poskvrněné alfa“. Je to poskvrněné kvůli následné beta expozici, která souvisí s nákupem vlastního kapitálu, což udržuje tento výnos z čistého alfa.

Jednotliví investoři, kteří se pokoušejí replikovat tuto strategii, shledají posledně uvedený scénář výroby špinavé alfa jako preferovanou metodu provedení. Je to kvůli neschopnosti investovat do profesionálně provozovaných soukromých fondů (náhodně nazývaných hedge fondy), které se specializují na čistě alfa strategie. (Další informace o zajišťovacích fondech naleznete v části „Stručná historie hedžového fondu“).

Existuje otázka, jak by mělo být toto alfa portfolio přiděleno. Jedna metodika uvádí, že vedoucí portfolia by měl učinit jednu velkou alfa „sázku“ s kapitálem alfa portfolia vyhrazeným pro generování alfa. To by vedlo k nákupu jediné individuální investice a použilo by se celé množství kapitálu stanovené v portfoliu alfa.

Mezi investory však existuje určitý nesouhlas, protože někteří tvrdí, že jedna alfa investice je příliš riskantní a manažer by měl držet řadu alfa pozic pro účely diverzifikace rizika. (Pokračujte ve čtení o alfa v části „Pochopení měření volatility“.)

Sečteno a podtrženo

Někteří by se mohli ptát, proč byste chtěli mít beta portfolio v portfoliu. Koneckonců, pokud byste mohli plně investovat do čistých alfa zdrojů a vystavit se pouze nekorelujícím výnosům prostřednictvím expozice čistému idiosynkratickému riziku, neudělal byste to? Důvod spočívá v přínosech pasivního zachycování zisků z dlouhodobého hlediska, které se historicky objevily s beta expozicí.

Aby měl větší kontrolu nad celkovým rizikem, kterému je investor vystaven v souhrnném portfoliu, musí toto portfolio rozdělit na dvě portfolia: alfa portfolio a beta portfolio. Od této chvíle musí investor rozhodnout, jaká úroveň beta expozice bude nejvýhodnější. Přebytečný kapitál z tohoto rozhodnutí je poté použit v samostatném alfa portfoliu k vytvoření nejlepšího alfa-beta rámce.