Mohou investoři důvěřovat poměru P / E?

Zpočátku popularizován legendárním hodnotovým investorem Benjaminem Grahamem (jedním z mentorů Warrena Buffetta), jen málo metrik akciového trhu cyklicky navštěvovalo a nevyužívalo tak často jako poměr P / E. Poměr cena / výnos se používá k posouzení relativní přitažlivosti potenciální investice. Trailing P / E používá aktuální cenu akcie a dělí se celkovým ziskem na akcii (EPS) za posledních 12 měsíců. Forward P / E používá aktuální cenu akcie a dělí ji očekávaným EPS v budoucím období. Výsledné číslo může poskytnout určitý vhled do hodnoty investice, i když je jasné, jak jasný názor je stále v debatě.

Co je dobrý poměr P / E?

Ve své knize „Bezpečnostní analýza“, která byla poprvé vydána v roce 1934, Graham naznačuje, že poměr P / E 16 “je stejně vysoká cena, jakou lze zaplatit při nákupu investice do kmenových akcií.“

Znamená to, že všech 16 má stejnou hodnotu? Ne.

„To neznamená, že všechny běžné akcie se stejným průměrným výdělkem by měly mít stejnou hodnotu, “ vysvětlil Graham. „Investor do kmenových akcií řádně udělí liberálnější ocenění těm, kteří mají současné příjmy nadprůměrné nebo které lze přiměřeně považovat za držitele lepší než průměrné vyhlídky.“

Grahamovi nebyly poměry P / E absolutní měřítkem hodnoty, nýbrž spíše prostředkem k vytvoření „mírného horního limitu“, který považoval za zásadní, aby „zůstal v mezích konzervativního oceňování“. Také si byl vědom toho, že různá průmyslová odvětví obchodují s různými násobky na základě jejich skutečného nebo vnímaného růstového potenciálu.

Jak se „dobrý“ poměr P / E časem změnil

Tato mírná horní hranice byla samozřejmě zcela opuštěná zhruba 20 let po Grahamově smrti, když se investoři zhroutili, aby si koupili jakýkoli problém končící na „.com“. Některé z těchto společností vykazovaly poměry P / E nejlépe vyjádřené vědeckým zápisem. Dokonce ještě před dotcomovým šílenstvím však existovali lidé, kteří cítili, že porovnání ceny akcií s výdělky bylo v nejlepším případě krátkozraké a v nejhorším zbytečné.

Je poměr P / E přesný?

Ne pokaždé, jak William J. O'Neill, zakladatel Investor's Business Daily, tvrdí ve své knize z roku 1988 „Jak vydělat peníze na skladech“. Dospěl k závěru, že „na rozdíl od víry většiny investorů nebyly poměry P / E relevantním faktorem v pohybu cen“.

Aby demonstroval svůj názor, O'Neill poukázal na výzkum provedený v letech 1953 až 1988, který ukázal průměrný poměr P / E u nejlépe výkonných akcií těsně před explozí vlastního kapitálu byl 20, zatímco poměr Dow P / E za stejné období v průměru 15. Jinými slovy, podle Grahamových standardů byly tyto zásoby, které se brzy stanou superstarem, nadhodnoceny.

Vrací se P / E k průmyslovým normám?

Teoreticky se obchodování s akciemi s vysokými násobky nakonec vrátí zpět k průmyslové normě - a naopak u těch emisí, které vykazují nižší ocenění založená na výnosech. Přesto v různých bodech v historii došlo k velkým nesrovnalostem mezi teorií a praxí, kdy vysoké zásoby P / E nadále stoupaly, zatímco jejich levnější protějšky zůstaly uzemněny, stejně jako O'Neill poznamenal. Na druhou stranu, obrácení platí i v jiných časových obdobích, což podporuje investiční proces Ben Grahama.

Za posledních 20 let dále došlo k postupnému zvyšování poměrů P / E jako celku, přestože akciový trh nebyl volatilnější než v minulých letech. Na základě údajů, které předložil profesor univerzity Yale Robert Shiller ve své knize z roku 2000 „Irrational Exuberance“, se zjistilo, že poměr ceny a výdělků indexu S&P 500 dosáhl ke konci roku 2008 historického maxima až do třetího čtvrtletí roku 2009. Index zveřejnil pozoruhodný 38% zisk ve stejném období, navzdory neobvykle vysokým investičním poměrům.

Tabulka: S&P 500 Index Median P / E Index

Zdroj: Schiller, Robert. "Irrational Exuberance" [Princeton University Press 2000, Broadway Books 2001, 2. vydání, 2005]

Lze poměr P / E upravit?

Bylo O'Neill správné předpokládat, že poměr P / E nemá prediktivní hodnotu? Nebo, že v dnešní ekonomice založené na technologiích se poměry staly pasivními? Ne nutně. Mnoho odborníků tvrdí, že klíčem k efektivnímu využití poměrů P / E je jejich zkoumání po delší časové období a integrace výhledových údajů, jako jsou odhady výdělků a celkové ekonomické klima.

Poměry PEG představují jednoduchý způsob, jak toho dosáhnout. Vyrobeno módní známým manažerem peněz Peterem Lynchem, poměry PEG jsou podobné poměrům P / E, ale dělí se ročním růstem EPS, aby standardizovaly metriku. Například pokud má společnost P / E 10 a rychlost růstu 5%, poměr PEG by byl 10/5 = 2. Důvodem PEG poměrů je to, že vyšší vyhlídky na růst odůvodňují vyšší poměr P / E. Pokud je tedy poměr P / E stejný pro dvě společnosti, je lepší společnost s vyšší mírou růstu, tj. S nižším poměrem PEG, protože na jednotku růstu stojí méně. „One Up on Wall Street, “ (poprvé vyšlo v roce 1989) Lynch napsal, „poměr P / E každé společnosti, která má spravedlivé ceny, se bude rovnat rychlosti jejího růstu.“

Základní analytici stále jako P / E

Lidé, kteří se při investování řídí přísným přístupem k základní analýze, si stále myslí, že P / E je docela užitečný, když citují technologický bublinový pop jako hlavní příklad lepkavého chaosu, který mohou investoři najít, když neberou ohled na výdělky a cenu.

Klíčové body, které je třeba zvážit o P / E

1. Nejlepší je porovnání poměrů P / E v konkrétním odvětví. To pomáhá zajistit, aby výkonnost výnosů nebyla pouze produktem prostředí této akcie.

2. Dávejte pozor na zásoby, které vykazují vysoký poměr P / E během ekonomického boomu. Staré přísloví, že „stoupající příliv zvedá všechny lodě“, se rozhodně vztahuje na akcie - i na mnoho špatných - takže je moudré být podezřelé z jakéhokoli vzestupného pohybu cen, který není podporován nějakým logickým důvodem mimo obecnou ekonomickou klima .

3. Stejně pochybujte o zásobách s nízkým poměrem P / E, které se zdají být prestižní nebo relevantní. V uplynulých letech investoři viděli řadu dříve solidních společností zasáhnout do lyží. V těchto případech je pošetilé si myslet, že cena se bude magicky zvyšovat, aby odpovídala výnosům, a zvýšit poměr P / E akcie na úroveň, která je v souladu s průmyslovou normou. Je mnohem pravděpodobnější, že jakékoli zvýšení P / E bude přímým důsledkem erodování zisků, což není „vzpoura“ vzestupných investorů, kteří hledají.

Sečteno a podtrženo

I když jsou investoři pravděpodobně moudrí, aby si dávali pozor na poměry P / E, je však také rozumné udržet tuto obavu v kontextu. Ačkoli poměry P / E nejsou magickými prognostickými nástroji, o kterých si kdysi mysleli, že jsou, mohou být stále cenné, pokud jsou použity správným způsobem. Nezapomeňte porovnat poměry P / E v rámci jednoho odvětví, a přestože zvláště vysoký nebo nízký poměr nemusí katastrofu hláskovat, je to znamení, které stojí za zvážení.