Ztracená dekáda: Poučení z japonské realitní krize

Ekonomiky na volných trzích podléhají cyklům. Ekonomické cykly se skládají z fluktuujících období ekonomické expanze a kontrakce měřených hrubým domácím produktem země (HDP). Délka ekonomických cyklů (období expanze vs. kontrakce) se může velmi lišit. Tradičním měřítkem hospodářské recese jsou dvě nebo více po sobě jdoucích čtvrtletí klesajícího hrubého domácího produktu. Existují také hospodářské deprese, což jsou prodloužená období hospodářského útlumu, jako je Velká deprese třicátých let.

Od roku 1991 do roku 2001 zažilo Japonsko období ekonomické stagnace a cenové deflace známé jako „japonská ztracená dekáda“. Zatímco japonská ekonomika toto období překonala, činila tak rychleji než jiné industrializované země. Během tohoto období japonská ekonomika trpěla úvěrovou krizí i likviditou. V tomto článku budeme definovat a diskutovat významy těchto termínů a na příkladech vycházet z „japonské ztracené dekády“.

Japonská ztracená dekáda
Japonská ekonomika byla v 80. letech závistí světa - v 80. letech rostla průměrným ročním tempem (měřeno podle HDP) 3, 89%, ve srovnání s 3, 07% ve Spojených státech (podle Úřadu pro hospodářskou analýzu). Japonská ekonomika se však v 90. letech 20. století potýkala s problémy. Od roku 1991 do roku 2003 rostla japonská ekonomika, měřeno podle HDP, pouze 1, 14% ročně, což je výrazně pod úrovní ostatních industrializovaných zemí („Příčiny japonské ztracené dekády“ od Charlese Yuji Horioky. Japonsko a světová ekonomika, červen 2006) . V následujících sekcích se podíváme na příčiny pomalého růstu Japonska, ale stojí za zmínku, že pomalý růst začal v roce 1989 prasknutím několika bublin.

Japonské akciové a realitní bubliny praskly počínaje podzimem 1989. Hodnoty vlastního kapitálu klesly o 60% od konce roku 1989 do srpna 1992, zatímco hodnoty pozemků klesaly v průběhu 90. let a do roku 2001 klesly o neuvěřitelných 70%. (Více o bublinách viz Hospodářské krize: Nechte je vypálit nebo je vyrazit? A proč jsou bubliny na trhu s bydlením pop .)

Úrokové chyby Bank of Japan
Obecně se uznává, že Japonská centrální banka (BoJ), japonská centrální banka, udělala několik chyb, které mohly přidat a prodloužit negativní účinky roztržení bublin na akciovém trhu a na nemovitostech. Například měnová politika byla zastavena; Pokud jde o inflaci a ceny aktiv, Bank of Japan uvalila brzdy na peněžní zásobu koncem 80. let, což mohlo přispět k prasknutí akciové bubliny. Poté, jak hodnoty akcií klesaly, BoJ pokračoval v zvyšování úrokových sazeb, protože se i nadále zajímal o hodnoty nemovitostí, které stále posilovaly. Vyšší úrokové sazby přispěly ke konci rostoucích cen půdy, ale také pomohly celkové ekonomice sklouznout do sestupné spirály. V roce 1991, když ceny akcií a pozemků klesly, Bank of Japan dramaticky obrátila kurz a začala snižovat úrokové sazby podle „Japonské ztracené dekády: lekce pro Spojené státy v roce 2008“, autor John Makin (AEI Online, březen 2008) . Bylo však příliš pozdě, past na likviditu již byla nastavena a nastupovala úvěrová krize.

A Trap likvidity
Likvidační past je ekonomický scénář, ve kterém domácnosti a investoři sedí v hotovosti; buď na krátkodobých účtech, nebo doslova jako hotovost.

Mohli by to udělat z několika důvodů: nevěří, že mohou investováním dosáhnout vyšší míry návratnosti, věří, že deflace je na obzoru (hotovost vzroste v porovnání s fixními aktivy) nebo deflace již existuje. Všechny tři důvody jsou vysoce korelované a za takových okolností se víra domácností a investorů stává skutečností. V pasti likvidity se nízké úrokové sazby v rámci měnové politiky stávají neúčinnými. Lidé a investoři jednoduše nestráví ani investují. Věří, že zboží a služby budou zítra levnější, takže čekají na spotřebu, a věří, že mohou dosáhnout lepších výnosů pouhým umístěním na svých penězích než jejich investováním. Diskontní sazba Bank of Japan byla pro většinu 90. let 0, 5%, ale nedokázala stimulovat japonskou ekonomiku a deflace přetrvávala. (Další informace naleznete v tématu Co znamená deflace pro investory? )

Vypuknutí pasti likvidity
Abychom propukli z pasti likvidity, domácnosti a podniky musí být ochotny utratit a investovat. Jedním ze způsobů, jak je dosáhnout, je fiskální politika. Vlády mohou dát peníze přímo spotřebitelům prostřednictvím snížení daňových sazeb, vydávání daňových slev a veřejných výdajů. Japonsko se pokusilo vypořádat se s několika opatřeními fiskální politiky, aby se vymanilo ze své pasti likvidity, ale obecně se věří, že tato opatření nebyla provedena správně - peníze byly zbytečně vynakládány na neefektivní projekty veřejných prací a byly poskytnuty krachujícím podnikům. Většina ekonomů souhlasí s tím, že aby byla fiskální stimulační politika účinná, musí být peníze přidělovány efektivně. Jinými slovy, nechte trh rozhodnout, kam utratit a investovat umístěním peněz přímo do rukou spotřebitelů. (Pro související čtení se podívejte na Co je fiskální politika? )

Dalším způsobem, jak vymanit se z pasti likvidity, je „znovu nafouknout“ ekonomiku zvýšením skutečné nabídky peněz na rozdíl od cílení na nominální úrokové sazby. Centrální banka může investovat peníze do ekonomiky bez ohledu na stanovenou cílovou úrokovou sazbu (jako je například sazba federálních fondů v USA) nákupem státních dluhopisů v operacích na volném trhu. To je situace, kdy centrální banka nakoupí dluhopis, v tom případě jej efektivně smění za hotovost, což zvyšuje peněžní zásobu. Toto je známé jako zpeněžení dluhu. (Je třeba poznamenat, že operace na volném trhu se používají také k dosažení a udržení cílových úrokových sazeb, ale když dluh zpeněží centrální banka, činí tak bez ohledu na cílovou úrokovou sazbu.) (Další informace naleznete v tématu Jak centrální banky vkládají peníze do ekonomiky? )

V roce 2001 se Bank of Japan začala zaměřovat na peněžní zásobu namísto úrokových sazeb, což pomohlo zmírnit deflaci a stimulovat hospodářský růst. Když však centrální banka vloží peníze do finančního systému, zůstanou banky po ruce s více penězi, ale také musí být ochotny tyto peníze půjčit. To nás přivádí k dalšímu problému, kterému Japonsko čelí: úvěrová krize.

Credit Crunch
Úvěrová krize je ekonomický scénář, ve kterém banky zpřísnily požadavky na poskytování úvěrů a z větší části úvěry neposkytují. Nesmějí půjčovat z několika důvodů, včetně: 1) nutnosti držet rezervy, aby opravily své rozvahy poté, co utrpěly ztráty, což se stalo japonským bankám, které investovaly velké množství do nemovitostí, a 2) může dojít k obecnému stažení v riskování, ke kterému došlo ve Spojených státech v letech 2007 a 2008, kdy finanční instituce, které zpočátku utrpěly ztráty spojené s hypotečními úvěry na nižší úrovni, stáhly zpět všechny typy půjček, oddálily své rozvahy a obecně usilovaly o snížení úrovně rizika ve všech oblasti. (Pokračujte ve čtení o rozpadu hypotéky v naší speciální funkci Hypotéky s hypotékami.)
Vypočítané riskování a půjčování je životní krví ekonomiky volného trhu. Když je kapitál uveden do práce, vytvářejí se pracovní místa, zvyšují se výdaje, objevuje se efektivita (zvyšuje se produktivita) a roste ekonomika. Na druhé straně, když se banky zdráhají půjčovat, je pro ekonomiku obtížné růst. Stejně jako likvidační past vede k deflaci, vede k deflaci také úvěrová krize, protože banky nejsou ochotny půjčovat, a proto spotřebitelé a podniky nemohou utrácet, což způsobuje pokles cen.

Řešení úvěrové krize
Jak již bylo zmíněno, Japonsko v 90. letech také trpělo úvěrovou krizí a japonské banky pomalu přijímaly ztráty. I když byly veřejné prostředky poskytnuty bankám na restrukturalizaci jejich rozvah, neučinily tak kvůli strachu ze stigmatu spojeného s odhalením dlouhých skrytých ztrát a strachu ze ztráty kontroly nad zahraničními investory („Japonská ztracená dekáda: lekce pro USA v roce 2008 “, autor: John Makin, AEI Online, březen 2008) Aby se vypukla úvěrová krize, musí být uznány bankovní ztráty, bankovní systém musí být transparentní a banky musí získat důvěru v jejich schopnost hodnotit a řídit riziko.

Závěr
Deflace zjevně způsobuje mnoho problémů. Když ceny aktiv klesají, domácnosti a investoři shromažďují hotovost, protože hotovost bude mít zítra větší hodnotu než dnes. Tím se vytvoří past na likviditu. Při poklesu cen aktiv klesá hodnota zajištěných úvěrů, což následně vede ke ztrátám bank. Když banky utrpí ztráty, přestanou půjčovat a vytvářejí úvěrovou krizi. Většinu času považujeme inflaci za velmi špatný ekonomický problém, který může být, ale opětovné nafouknutí ekonomiky by mohlo být přesně to, co je potřeba k tomu, abychom se vyhnuli dlouhým obdobím pomalého růstu, jako tomu, co zažilo Japonsko v 90. letech. (Další informace o inflaci naleznete v části Inflace: Co je inflace? )

Problém je v tom, že přehuštění ekonomiky není snadné, zejména když banky nejsou ochotny půjčovat. Velký americký ekonom Milton Friedman navrhl, že způsob, jak se vyhnout pasti likvidity, je obejít finanční zprostředkovatele a poskytnout peníze přímo jednotlivcům, aby je utratili. Toto je známo jako „peníze vrtulníku“, protože je teorie, že by centrální banka mohla z vrtulníku doslova upustit peníze. To také naznačuje, že bez ohledu na to, ve které zemi žijete, je život jen o tom, být na správném místě ve správný čas!