Porozumění riziku likvidity

Před globální finanční krizí (GFC) nebylo riziko likvidity na radaru všech. Finanční modely rutinně vynechávaly riziko likvidity. GFC však podnítil obnovu, aby pochopil riziko likvidity. Jedním z důvodů byl konsenzus, že krize zahrnovala běh na depozitárním, stínovém bankovním systému - poskytovatelích krátkodobého financování, zejména na repo trhu - systematicky stahovala likviditu. Udělali to nepřímo, ale nepopiratelně zvýšením vedlejších srážek.

Po GFC si jsou všechny hlavní finanční instituce a vlády vědomy rizika, že stažení likvidity může být ošklivým spolupachatelem při přenosu otřesů v systému - nebo dokonce zhoršení nákazy.

Klíč s sebou

• Likvidita je to, jak snadno lze aktivum nebo cenný papír koupit nebo prodat na trhu a převést na hotovost.
• Existují dva různé typy rizika likvidity: Financování likvidity a tržní riziko likvidity.
• Riziko financování nebo likvidity peněžních toků je hlavním zájmem podnikového pokladníka, který se ptá, zda firma může financovat své závazky.
• Riziko likvidity trhu nebo aktiv je nelikvidita aktiv nebo neschopnost snadno opustit pozici.
• Nejoblíbenější a nejkrutější mírou likvidity je rozpětí poptávky - nízká nebo úzká rozpětí poptávky je údajně těsné a má tendenci odrážet likvidnější trh.

Co je riziko likvidity?

Likvidita je termín používaný k označení toho, jak snadno lze aktivum nebo cenný papír koupit nebo prodat na trhu. V zásadě popisuje, jak rychle lze něco převést na hotovost. Existují dva různé typy rizika likvidity. Prvním z nich je financování rizika likvidity nebo peněžních toků, zatímco druhým rizikem likvidity trhu, také označovaným jako riziko aktiv / produktů.

Riziko likvidity financování

Riziko financování nebo likvidity peněžních toků je hlavním zájmem podnikového pokladníka, který se ptá, zda firma může financovat své závazky. Klasickým ukazatelem rizika likvidity financování je současný poměr (oběžná aktiva / krátkodobé závazky) nebo v tomto ohledu rychlý poměr. Úvěrová linka by byla klasickou zmírňující látkou.

Riziko likvidity trhu

Riziko likvidity trhu nebo aktiv je nelikvidita aktiv. To je neschopnost snadno opustit pozici. Můžeme například vlastnit nemovitost, ale vzhledem ke špatným tržním podmínkám ji lze okamžitě prodat pouze za prodejní cenu. Aktivum má jistě hodnotu, ale protože kupující dočasně odpařili, nelze tuto hodnotu realizovat.

Zvažte jeho virtuální opak, americký státní dluhopis. Je pravda, že americký státní dluhopis je považován za téměř bezrizikový, protože jen málokdo si představí, že americká vláda bude výchozí. Tato vazba má navíc extrémně nízké riziko likvidity. Jeho majitel může snadno opustit pozici za převládající tržní cenu. Malé pozice v zásobách S&P 500 jsou podobně likvidní. Lze je rychle opustit za tržní cenu. Pozice v mnoha jiných třídách aktiv, zejména v alternativních aktivech, však nelze snadno opustit. Ve skutečnosti bychom dokonce mohli definovat alternativní aktiva jako aktiva s vysokým rizikem likvidity.

Porozumění riziku likvidity

Riziko likvidity na trhu může být funkcí následujících:

• Mikrostruktura trhu. Burzy jako komoditní futures jsou typicky hluboké trhy, ale mnoho mimoburzovních (OTC) trhů je tenkých.
• Typ aktiva. Jednoduchá aktiva jsou likvidnější než složitá aktiva. Například v době krize byly CDO na druhou - CDO ² strukturované bankovky zajištěné tranší CDO - zvláště nelikvidní kvůli jejich složitosti.
• Substituce. Pokud lze pozici snadno nahradit jiným nástrojem, jsou náklady na substituci nízké a likvidita bývá vyšší.
• Časový horizont. Pokud má prodávající naléhavost, má to tendenci zvyšovat riziko likvidity. Pokud je prodávající trpělivý, riziko likvidity je méně ohroženo.

Všimněte si společného rysu obou typů rizika likvidity: V jistém smyslu oba zahrnují skutečnost, že není dost času. Neplatnost je obecně problém, který lze vyřešit více času.

Obrázek 1: Měření tržní likvidity

Měření rizika likvidity trhu

Na obr. 1 jsou tržní likvidita nejméně tři. Nejoblíbenějším a nejdrsnějším měřítkem je rozpětí nabídky a poptávky. Tomu se také říká šířka. Nízké nebo úzké rozpětí poptávky a poptávky je údajně těsné a má tendenci odrážet likvidnější trh.

Hloubka se týká schopnosti trhu absorbovat prodej nebo odchod pozice. Například individuální investor, který prodává akcie společnosti Apple, pravděpodobně neovlivní cenu akcií. Na druhé straně, institucionální investor prodávající velký blok akcií v malé kapitalizační společnosti pravděpodobně způsobí pokles ceny. Konečně, odolnost se týká schopnosti trhu odrazit se od dočasně nesprávných cen.

Shrnout:

• Rozpětí poptávky a poptávky měří likviditu v cenové dimenzi a je rysem trhu, nikoli pozice prodávajícího nebo prodávajícího. Finanční modely, které zahrnují rozpětí poptávky a poptávky, se přizpůsobují exogenní likviditě a jsou exogenními modely likvidity.
• Velikost pozice ve vztahu k trhu je rysem prodejce. Modely, které používají toto měření likvidity v kvantitativní dimenzi a jsou obecně známé jako endogenní modely likvidity.
• Odolnost měří likviditu v časových dimenzích a takové modely jsou v současné době vzácné.

V jednom extrému by byla vysoká tržní likvidita charakterizována vlastníkem malé pozice vzhledem k hlubokému trhu, který opouští úzké rozpětí poptávky a poptávky a vysoce odolný trh.

Nízké nebo úzké rozpětí poptávky a poptávky je údajně těsné a má tendenci odrážet likvidnější trh.

A co svazek ">

Objem obchodování je oblíbeným měřítkem likvidity, ale nyní se považuje za vadný ukazatel. Vysoký objem obchodování nemusí nutně znamenat vysokou likviditu. Flash Crash ze dne 6. května 2010 to dokázal bolestivými konkrétními příklady.

V takovém případě podle Komise pro cenné papíry a burzy (SEC) prodávaly algoritmy dodávání objednávek do systému rychleji, než bylo možné provést. Svazek vyskočil, ale mnoho nevyřízených objednávek nebylo vyplněno. Podle SEK, „zejména v dobách značné volatility není vysoký objem obchodování nutně spolehlivým ukazatelem tržní likvidity.“

Zahrnující riziko likvidity

V případě exogenního rizika likvidity je jedním z přístupů použití rozpětí bid-ask k přímé úpravě metriky. Poznámka: Rizikové modely se liší od oceňovacích modelů a tato metoda předpokládá, že existují pozorovatelné nabídkové / poptávkové ceny.

Pojďme to ilustrovat pomocí Value-at-Risk (VAR). Předpokládejme, že denní volatilita pozice 1 000 000 USD je 1, 0%. Pozice má pozitivní očekávaný výnos, také označovaný jako drift, ale protože náš horizont je denně, snižujeme náš malý denní očekávaný výnos na nulu. Toto je běžná praxe. Takže ať se očekávaný denní návrat rovná nule. Pokud jsou výtěžky normálně rozloženy, pak jednostranná odchylka na 5, 0% je 1, 65. To znamená, že 5% levý konec normální distribuce je 1, 65 směrodatné odchylky vlevo od střední hodnoty. Výborně, tento výsledek získáme s = NORM.S.INV (5%) = -1, 645.

95% riziková hodnota (VAR) je dána:

1 000 000 * 1, 0% volatilita * 1, 65 = 16 500 $

Podle těchto předpokladů můžeme říci, že „pouze 1/20 dní (5% času) očekáváme, že denní ztráta přesáhne 16 500 $.“ To ale neupravuje likviditu.

Předpokládejme, že pozice je v jedné akci, kde cena poptávky je 20, 40 $ a nabídková cena je 19, 60 $, se středem 20 $. V procentech je rozpětí (%):

(20, 40 - 19, 60 $) 20 20 $ = 4, 0%

Plné rozpětí představuje náklady na zpáteční cestu: Nákup a prodej akcií. Jelikož nás však zajímají pouze náklady na likviditu, pokud potřebujeme opustit (prodat) pozici, úprava likvidity spočívá v přidání jedné poloviny (0, 5) rozpětí. V případě VaR máme:

• Náklady na likviditu (LC) = 0, 5 x rozpětí
• VaR (LVaR) upravené o likviditu = pozice ($) * [-dat (%) + volatilita * odchylka + LC] nebo
• VaR (LVaR) upravená o likviditu = pozice ($) * [- posun (%) + volatilita * odchylka + 0, 5 * rozpětí].

V našem příkladu

LVaR = 1 000 000 $ * [-0% + 1, 0% * 1, 65 + 0, 5 * 4, 0%] = 36 500 $

Úprava likvidity tak zvyšuje VaR o polovinu rozpětí (1 000 000 * 2% = + 20 000 $).

Sečteno a podtrženo

Riziko likvidity lze rozložit na riziko financování (cash-flow) nebo tržní (aktivum). Likvidita financování má sklon se projevovat jako úvěrové riziko, nebo neschopnost financovat závazky vede k selhání. Tržní riziko likvidity se projevuje jako tržní riziko nebo nemožnost prodat aktivum snižuje jeho tržní cenu, nebo ještě horší, činí tržní cenu nerozluštitelnou. Riziko likvidity trhu je problém způsobený interakcí prodávajícího a kupujících na trhu. Pokud je pozice prodávajícího ve vztahu k trhu velká, nazývá se to endogenní riziko likvidity (rys prodávajícího). Pokud trh stáhl kupce, nazývá se to exogenní riziko likvidity - charakteristika trhu, která je sbírkou kupujících - typickým ukazatelem je zde abnormálně široké rozpětí poptávky a poptávky.

Běžným způsobem zahrnutí tržního rizika likvidity do modelu finančního rizika (ne nutně model oceňování) je úprava nebo „penalizace“ opatření přidáním / odečtením poloviny rozpětí nabídky a poptávky.