Historie aukce T-Bill

Abychom pochopili formální kontext, který vedl k první aukci T-Billů v roce 1929, musíme na ni pohlížet jako na řadu událostí začínajících koncem první světové války. Válka určitě ovlivňuje Wall Street a Spojené státy nesly válečný dluh ve výši přibližně 25 miliard dolarů mezi lety 1917 a 1919. K pochopení tohoto počtu byl dluh v roce 1914 pouze kolem 1 miliardy dolarů. Faktorem, že dluh s válečnou surtaxí kladenou na americké příjmy prezidenta Woodrowa Wilsona a 73% sazbou daně z příjmu fyzických osob, bylo hospodářské oživení pro USA v roce 1920 bezútěšné.

Problémy s dluhy
Spojené státy nemohly splatit dluh prodejem dluhopisů Liberty a Victory a krátkodobých dluhových nástrojů nazývaných certifikáty zadlužení. Kromě toho státní pokladna nemohla vyplatit více vydaného státního úroku než to, co obdržela prostřednictvím daní z příjmu, zejména když daně z příjmu byly jediným příjmem ze splácení a veřejnost chtěla tyto sazby snížit. A konečně, hospodářské oživení nebylo možné udržet, protože prezident Harding podepsal zákon o příjmech z roku 1921 a snížil nejvyšší sazbu daně z příjmu ze 73 na 58%, spolu s malým snížením daně z příjmu a zvýšením daně z kapitálových výnosů z 10 na 12, 5%. Se sníženými příjmy byla státní pokladna poté, zejména v krátkodobém výhledu, přinucena k vážnému režimu správy dluhů.

Během válečných let vláda vydávala krátkodobá, měsíční a dvoutýdenní předplatné osvědčení o zadlužení, která měla splatnost jeden rok nebo méně. Koncem války v roce 1919 nesplacená částka federálního dluhu přesáhla to, co bylo možné pohodlně splatit. Ministerstvo financí stanovilo kuponovou sazbu za pevnou cenu a prodalo certifikáty za nominální hodnotu. Sazby kuponů byly stanoveny v přírůstcích 1/8 procent, těsně nad mírami peněžního trhu. Tento systém byl však vážně vadný, protože instituce tyto investiční možnosti předplatily. Problémy nastaly, protože vláda vyplatila peníze z přebytků, protože věděla, jaký přebytek by byl, nebo zda by přebytek vůbec existoval.

Narození pokladen
Prezident Hoover podepsal formální právní předpisy s cílem začlenit novou jistotu do nového tržního uspořádání, protože státní pokladna neměla pravomoc změnit současné finanční struktury. Dluhopisy s nulovým kupónem byly navrženy do jednoletých splatností emitovaných se slevou nominální hodnoty. Dluhopisy s nulovým kupónem by se díky své krátkodobé povaze brzy staly známé jako státní pokladniční poukázky.

Legislativa změnila nabídky předplatného s pevnou cenou státní pokladny na aukční systém založený na konkurenčních nabídkách s cílem získat nejnižší tržní sazby. Po mnoha veřejných debatách získala veřejnost právo rozhodovat o sazbách na základě systému konkurenčních nabídek. Všechny obchody by byly vypořádány v hotovosti a vláda by měla povoleno prodávat pokladniční poukázky, když by bylo potřeba finančních prostředků.

Během první nabídky nabídla státní pokladna 100 milionů dolarů za 90denních účtů. Aukce skutečně viděla investory nabízet účty za 224 milionů dolarů za průměrnou cenu 99, 181 $. Součástí schválených právních předpisů bylo citování účtů na tři desetinná místa. Vláda nyní vydělala levné peníze na financování svých operací.

Průběh T-Bill
Do roku 1930 vláda prodávala účty na aukcích druhý měsíc každého čtvrtletí, aby omezila půjčky a snížila úrokové náklady. Ve všech čtyřech aukcích v roce 1930 kupci refinancovali novější účty. V roce 1934 a kvůli úspěchu minulých aukcí směnek byly certifikáty o zadlužení odstraněny. Do konce roku 1934 byly státní pokladny jediným krátkodobým finančním mechanismem pro vládu.

V roce 1935 prezident Franklin Delano Roosevelt podepsal zákon o dětských dluhopisech, který by později umožnil vládě vydávat dluhopisy řady HH, EE a I jako další mechanismy financování jejích operací. Dnes vláda USA pořádá aukce trhu každé pondělí nebo podle plánu. Čtyřtýdenní, 28denní pokladniční poukázky jsou draženy každý měsíc; 13-týdenní, 91denní pokladniční poukázky jsou draženy každé tři měsíce; a 26-týdenních, 182-denních pokladničních poukázek se draží každých šest měsíců.

Sečteno a podtrženo
To, co začalo jako otázka, zda lze dluh převést na budoucí generace, bylo ve dvacátých letech minulého století nesprávným pojmem, protože vláda prostřednictvím kvalifikovaného řízení dluhu vytvořila nepřetržitý přebytek. Přes časné a přetrvávající problémy s předplatným a nekonzistentními cenovými mechanismy nabídek fixních cen vláda stále financovala své potřeby. Pomohlo to, když byli investoři ochotni zaplatit za emisi nominální hodnotu a čekat na plánovanou dobu, než dostali platbu kupónu. Byl to složitý problém, protože vláda nikdy nevěděla, zda vyplácí příliš, příliš málo nebo jen dost. Výnosy byly vyplaceny z příjmů z přebytku daně, nikdo však nemohl vědět, zda tyto příjmy přišly podle plánu, nebo zda by se ekonomika v nejistých hospodářských dobách zastavila. Předchozí problémy byly odstraněny, když systém T-Bill nabyl účinnosti. Tento trh je dnes nepochybně jedním z největších obchodovaných na světě a někteří investoři si dokonce mohou koupit státní pokladnu přímo od Fedu.