Manipuluje někdo s VIX?

Index volatility Cboe (VIX) se často nazývá „měřič strachu“, protože ho pozorovatelé trhu používají k měření očekávané volatility během následujících 30 dnů. Až do 6. února, kdy - po měsících relativní klidnosti - dosáhl svého indexu, index prudce stoupl 199% z minima z předchozího dne na maximum 50, 3. Krátkodobé šortky, jejichž sázky byly usnadňovány produkty obchodovanými na burze, byly vymazány: VelocityShares Daily Inverse VIX Krátkodobé ETN (XIV) klesly o 92, 6% v jedné relaci.

Obvinění již dlouho kolují, že někteří obchodníci mají prsty na stupnici VIX. 12. února, po tržních otřesech, Jason Zuckerman a Matt Stock ze Zuckerman Law, firma K Street, napsala donucovacím divizím dvou finančních regulátorů, Komise pro cenné papíry a burzu (SEC) a Komisi pro obchodování s komoditními futures (CFTC) ). Dopis stanovil obvinění z „nekontrolovatelné manipulace s indexem VIX“ jménem „anonymního oznamovatele, který zastával vedoucí pozice v některých z největších investičních společností na světě“.

Manipulace podle dopisu stále probíhá a „náklady investorů stojí stovky milionů dolarů každý měsíc“ nebo 2 miliardy dolarů ročně. Systém údajně využívá chybu ve VIX, která obchodníkům umožňuje ovlivnit index bez rizika jakéhokoli kapitálu, jednoduše zveřejněním kotací opcí S&P. Zisky z této činnosti činí podle dopisu „více miliard“. (Viz také: Tichý úspěch programu SEC Whistleblower. )

Dále tvrdí, že manipulace byla částečně způsobena rozsáhlými ztrátami produktů obchodovaných na burze, které byly obchodovány na burze počátkem měsíce.

Zuckermanův zákon nazývá zveřejnění rizika manipulace s VIX „žalostně neadekvátní“, vzhledem k délce dokumentace - několik stovek stran - a skutečnosti, že není třeba přímo riskovat peníze, aby ovlivňovaly nabídky opcí, které určují VIX, čímž index "docela zranitelný". Advokátní kancelář proto uplatňuje „porušení důvěrné odpovědnosti“ ze strany společnosti Cboe Global Markets Inc. (CBOE), která podle dopisu vydělá 20% až 25% svých výnosů z VIX. Dokument připisuje „nepřiměřené“ zveřejnění informací společnosti CME Group Inc. (CME), která je odlišná od Cboe a není zapojena do VIX.

Cboe řekl Bloombergovi, že dopis „je plný nepřesných prohlášení, mylných představ a faktických chyb“ - zmatení Cboe-CME je jedním z příkladů - a proto „postrádá důvěryhodnost“; mluvčí společnosti Cboe toto prohlášení pro Investopedia potvrdil. Bill Speth, vedoucí výzkumu v Cboe, zpochybnil obvinění a řekl: „Pokud mluvíte s obchodníkem, který se aktivně zapojuje do VIX, víte, že nikdo nevěnuje pozornost okamžité hodnotě, “ ale spíše cenám derivátů na základě VIX.

Mluvčí CFTC Erica Richardson v prohlášení zaslaném e-mailem uvedla, že regulátor veřejně nekomentuje stížnosti oznamovatelů, které jsou „nedílnou součástí donucovacího programu CFTC“. Zpráva ponechaná v divizi vymáhání SEC nebyla vrácena.

Wall Street Journal citoval nejmenovaný zdroj a 13. února informoval, že Úřad pro regulaci finančního průmyslu (Finra) zkoumá údajnou manipulaci VIX a nazývá sondu odděleně od požadavku oznamovatele, který regulátoři vyšetřují. Soukromý, samoregulační orgán poskytuje společnosti Cboe „dozor nad trhem, finanční dohled, vyšetřování, vyšetřování a disciplinární služby“ od roku 2015. Mluvčí Ray Pellechia řekl Investopedii, že Finra nekomentuje, zda provádějí konkrétní vyšetřování. (Viz také Finra: Jak chrání investory .)

Ne poprvé

Toto není poprvé, kdy se rozchod strachu dostal pod palbu. Článek zveřejněný v květnu 2017 John Griffin a Amin Shams z University of Texas v Austinu, podrobně popsal „zajímavé“ vzorce obchodování v souvislosti s VIX.

Index funguje tak, že sleduje implikovanou volatilitu řady možností indexu S&P 500. Protože obchodníci nakupují a prodávají tyto opce, aby se zajistili proti budoucím pohybům na trhu, nebo aby z nich profitovali, implikovaná volatilita opcí naznačuje turbulenci, kterou obchodníci očekávají - pokud ne nutně, turbulenci, kterou dostanou. (Viz také: Strategie účinného obchodu s volatilitou s VIX. )

Griffin a Shams předpokládali, že mechanika VIX ji nechává otevřenou manipulaci. Řekněme, že máte dlouhodobou pozici ve futures VIX. Pokud jste ochotni zašpinit si ruce, abyste zajistili zisk, můžete během předotevřeného aukčního období - od 7:30 do 8:15 CST - podat „agresivní“ objednávky na nákup S&P 500 - zvyšování indexových možností 'zúčtování cen as nimi VIX.

Podle autorů není tento scénář pouze hypotetický. Ve dnech vypořádání pro smlouvy o derivátech VIX - alespoň v měsících, kdy VIX výrazně roste - stoupla cena opcí S&P až do 8:15, což naznačuje, že se pokoušejí o zvýšení ceny VIX. Cena pak inklinuje k poklesu zpět za posledních 15 minut před vypořádáním, kdy je obchodování povoleno pouze u opcí, které nesouvisejí s otevřením pozic VIX. Tento pohyb naznačuje, že „jiní obchodníci zadali příkazy, aby prodali předražené opce a upravili ceny směrem dolů. Ceny však nejsou zcela obráceny a od vypořádání k otevření pozorujeme další snížení směrem dolů“.

Obrázky pocházely od Griffina a Shamse.

Například většina možností vidí nárůst objemu obchodování s blížícím se vypršením platnosti. S volbami S&P 500 to tak není, u kterých objem obchodování narůstá přesně 30 dní před vypršením platnosti. „Není to způsobeno žádnou zjevnou událostí související s trhem S&P 500, “ píšou autoři, „ale je to datum, kdy se VIX vypořádá.“ Autoři také zjišťují, že ke špičce v obchodování dochází pouze u opce na peníze, což se promítá do výpočtu VIX. Možnosti v penězích, které neovlivňují VIX, sotva rostou. (Viz také: Co je možnost Moneyness ">

Autoři prozkoumali dvě alternativní vysvětlení, zajištění a zadrženou poptávku po likviditě, ale dospěli k závěru, že to nevysvětluje vzorce, které vidí v obchodních údajích.

Cboe v červnu 2017 zaslala Investopedii prohlášení, v němž uvedla, že práce Griffina a Shamse byla založena na „zásadních nedorozuměních“ mechaniků indexu. Vzory naznačující manipulaci jsou „zcela v souladu s běžným a legitimním obchodním chováním“, uvádí se v prohlášení a autoři článku se nezajímali o všechna relevantní data. „Společnost CBOE bere vážně jakékoli zneužívání trhu, včetně manipulace s procesem vypořádání VIX, “ dodává prohlášení, „a udržuje regulační program, který provádí průzkumy týkající se protiprávní činnosti, a pokud je to odůvodněno, podnikne příslušná disciplinární opatření.“ Mluvčí Cboe Investopedii sdělila, že burza nikdy neučinila disciplinární opatření proti straně za manipulaci s VIX.

V e-mailu pro Investopedia Griffin a Shams napsali: „Na rozdíl od tvrzení CBOE jsme důkladně prostudovali vypořádání VIX, široce představili naši práci a hovořili s různými obchodními profesionály, kteří potvrzují naše porozumění procesu vypořádání a zjištěním.“ Vyzval CBOE, aby zveřejnil veškerá data „domnívají se, že by bylo užitečné lépe pochopit a navrhnout řešení“ pro akademické pracovníky, „jak se běžně děje s jinými burzami.“ Vyjádřili překvapení nad „zdánlivým obranným postojem“ Cboe a prohlásili, že „zklamáním je, že se společnost CBOE nezdá být znepokojena tím, že odchylky při vypořádání jsou pro investory, kteří používají své produkty, velmi nákladné.“

Ve sloupci Bloomberg Matt Levine předložil další, „nevinnější“ vysvětlení zdánlivé manipulace: obchodníci, kteří přijímají hotovost, jakmile vyprší platnost jejich derivátů VIX (protože fyzické dodání volatility není možné), a používají jej k nákupu podkladových opcí S&P 500, takže aby byla zachována podobná volatilita. „Testujeme tuto možnost jako jednu z našich hypotéz o zajištění, “ řekl Griffin pro Investopedia. "Diskutujeme o tom a vyloučíme to jako úplné vysvětlení."

Griffin a Shams při psaní na Investopedia přirovnávali potenciální manipulaci s VIX k minulým skandálům kolem LIBOR, zlata, stříbra a devizového trhu, „které byly zjevně zahrány“. (Viz také: LIBOR Scandal. )