Optimální kapitálová struktura
Optimální struktura kapitálu je objektivně nejlepší kombinací dluhu, upřednostňovaných akcií a kmenových akcií, které maximalizují tržní hodnotu společnosti a zároveň minimalizují její kapitálové náklady.
Financování dluhu teoreticky nabízí nejnižší kapitálové náklady díky své daňové uznatelnosti. Příliš mnoho dluhů však zvyšuje finanční riziko pro akcionáře a návratnost vlastního kapitálu, které vyžadují. Společnosti tedy musí najít optimální bod, ve kterém se mezní přínos dluhu rovná mezním nákladům.
Podle ekonomů Modigliani a Miller, v nepřítomnosti daní, náklady na bankrot, náklady na agentury a asymetrické informace. Na efektivním trhu není hodnota firmy ovlivněna jeho kapitálovou strukturou.
Zatímco Modiglianiho-Millerova věta je studována ve financích, reálné firmy čelí daním, úvěrovému riziku, transakčním nákladům a neefektivním trhům.
1:03Optimální kapitálová struktura
Základy optimální kapitálové struktury
Optimální struktura kapitálu se odhaduje výpočtem kombinace dluhu a vlastního kapitálu, která minimalizuje vážené průměrné kapitálové náklady (WACC) při maximalizaci tržní hodnoty. Čím nižší jsou kapitálové náklady, tím větší je současná hodnota budoucích peněžních toků firmy diskontovaných WACC. Hlavním cílem jakéhokoli oddělení podnikového financování by proto mělo být nalezení optimální kapitálové struktury, která povede k nejnižší WACC a maximální hodnotě společnosti (bohatství akcionářů).
Věta Modigliani-Miller (M&M) je přístup kapitálové struktury pojmenovaný podle Franca Modiglianiho a Mertona Millera v 50. letech 20. století. Modigliani a Miller byli dva profesoři ekonomie, kteří studovali teorii kapitálové struktury a spolupracovali na vývoji irelevančního návrhu kapitálové struktury.
Tento návrh uvádí, že na dokonalých trzích nezáleží na kapitálové struktuře, kterou společnost používá, protože tržní hodnota firmy je určena její výdělkovou silou a rizikem jejích podkladových aktiv. Podle Modiglianiho a Millera je hodnota nezávislá na použitém způsobu financování a na investicích společnosti. Věta M&M předložila dva návrhy:
Návrh I
Tento návrh říká, že kapitálová struktura není pro hodnotu firmy relevantní. Hodnota dvou identických firem by zůstala stejná a hodnota by nebyla ovlivněna výběrem financí přijatých k financování aktiv. Hodnota firmy závisí na očekávaných budoucích výnosech. To je, když neexistují žádné daně.
Návrh II
Tento návrh říká, že finanční páka zvyšuje hodnotu firmy a snižuje WACC. To je, když jsou k dispozici daňové informace.
Teorie hierarchie objednávek
Teorie pořadí klování se zaměřuje na asymetrické informační náklady. Tento přístup předpokládá, že společnosti upřednostňují svou finanční strategii na základě cesty minimálního odporu. První preferovanou metodou je interní financování, po kterém následuje poslední možnost financování dluhu a externího kapitálu.
Klíč s sebou
- Optimální struktura kapitálu je objektivně nejlepší kombinací dluhu, upřednostňovaných akcií a kmenových akcií, které maximalizují tržní hodnotu společnosti a zároveň minimalizují její kapitálové náklady.
- Vážená průměrná cena kapitálu (WACC) je jedním ze způsobů, jak optimalizovat pro nejnižší nákladovou kombinaci financování. WACC však nezohledňuje úvěrové riziko, daně a asymetrické informace.
- Podle ekonomů Modigliani a Miller, v případě neexistence daní, nákladů na bankrot, nákladů na agentury a asymetrických informací; a na efektivním trhu není hodnota firmy ovlivněna jeho kapitálovou strukturou. Víme, že ve skutečnosti firmy čelí těmto překážkám.
Zvláštní úvahy
Jaká směs vlastního kapitálu a dluhu vyústí v nejnižší WACC?
Náklady na dluh jsou levnější než kapitál, protože jsou méně riskantní. Požadovaný výnos potřebný k náhradě dluhových investorů je menší než požadovaný výnos potřebný k náhradě akciových investorů, protože platby úroků mají přednost před dividendami a držitelé dluhů dostávají přednost v případě likvidace. Dluh je také levnější než kapitál, protože společnosti dostávají daňovou úlevu z úroků, zatímco výplaty dividend jsou vypláceny z příjmu po zdanění.
Existuje však limit na výši dluhu, který by společnost měla mít, protože nadměrná částka dluhu zvyšuje výplaty úroků, volatilitu výdělků a riziko bankrotu. Toto zvýšení finančního rizika pro akcionáře znamená, že budou požadovat vyšší návratnost, aby je kompenzovali, což zvyšuje WACC - a snižuje tržní hodnotu podniku. Optimální struktura zahrnuje využití dostatečného vlastního kapitálu ke zmírnění rizika, že nebude schopen splatit dluh - s přihlédnutím k variabilitě peněžních toků podniku.
Společnosti s konzistentními peněžními toky mohou tolerovat mnohem větší zadlužení a ve své optimální kapitálové struktuře budou mít mnohem vyšší procento dluhu. Naopak společnost s volatilním peněžním tokem bude mít malý dluh a velké množství vlastního kapitálu.
Změny ve struktuře kapitálu posílají signály na trh
Protože může být obtížné určit optimální strukturu, manažeři se obvykle snaží pracovat v rozsahu hodnot. Musí také brát v úvahu signály, které jejich rozhodnutí o financování zasílají na trh.
Společnost s dobrými vyhlídkami se bude snažit navyšovat kapitál spíše pomocí dluhu než vlastního kapitálu, aby se předešlo oslabení a vyslání negativních signálů na trh. Oznámení o společnosti přijímající dluh se obvykle považují za pozitivní zprávy, které se označují jako dluhová signalizace. Pokud společnost v daném časovém období získá příliš mnoho kapitálu, začnou se zvyšovat náklady na dluh, preferované akcie a kmenový kapitál, a jakmile k tomu dojde, zvýší se také mezní náklady na kapitál.
Aby bylo možné posoudit, jak riskantní je společnost, potenciální kapitáloví investoři se dívají na poměr dluh / kapitál. Srovnávají také výši pákového efektu, který používají jiné podniky ve stejném odvětví - za předpokladu, že tyto společnosti fungují s optimální kapitálovou strukturou - aby zjistily, zda společnost ve své kapitálové struktuře zaměstnává neobvyklý objem dluhu.
Dalším způsobem, jak určit optimální úroveň dluhu vůči kapitálu, je myslet jako banka. Jaká je optimální úroveň dluhu, který je banka ochotna půjčit? Analytik může také využít jiné míry zadlužení, aby uvedl společnost do úvěrového profilu pomocí ratingu dluhopisů. Výchozí rozpětí připojené k ratingu dluhopisů pak lze použít pro rozpětí nad bezrizikovou sazbu společnosti s ratingem AAA.
Omezení optimální struktury kapitálu
Bohužel neexistuje žádný magický poměr dluhu k vlastnímu kapitálu, který by se použil jako vodítko k dosažení optimální kapitálové struktury v reálném světě. To, co definuje zdravou směs dluhu a vlastního kapitálu, se liší v závislosti na příslušných průmyslových odvětvích, oboru podnikání a fázi vývoje firmy a může se také měnit v čase v důsledku vnějších změn úrokových sazeb a regulačního prostředí.
Protože však investoři lépe vkládají své peníze do společností se silnou rozvahou, má smysl, aby optimální zůstatek obecně odrážel nižší úroveň dluhu a vyšší úroveň vlastního kapitálu.
Porovnat poskytovatele investičních účtů Jméno Popis Zveřejnění inzerenta × Nabídky, které se objevují v této tabulce, pocházejí od partnerství, od nichž Investopedia dostává náhradu.