Výdaje na výzkum a vývoj a ziskovost: Jaký je vztah?

Velké společnosti investují do inovací. Ti, kteří hodí kostkami na výzkum a vývoj (VaV), mají tendenci vytvářet větší zisky než ti, kteří to neudělají. Ale pozor: svět výzkumu a vývoje je plný pochybných výdajů, nejistých výsledků a výnosů, které lze jen těžko měřit. Faktoring výdajů na výzkum a vývoj do ziskovosti a oceňování akcií tedy není jednoduchou záležitostí.

Cvičení: Základní analýza

Výdaje na VaV a ziskovost
Výdaje na výzkum a vývoj samy o sobě nezaručují ziskovost a výkonnost zásob. Některé společnosti vidí výnos z vysokých výdajů na výzkum a vývoj, když jsou projekty považovány za úspěšné. Na druhé straně mohou společnosti trpět také špatnými výkonnostními ztrátami, i když každý rok investují velké množství peněz do výzkumu a vývoje.

Investoři musí být schopni posoudit produktivitu dolarů na výzkum a vývoj. Za tímto účelem bych rád představil metriku návratnosti výzkumu a vývoje, která měří ziskovost výdajů technologické společnosti na výzkum a vývoj. Tato metrika, známá jako návratnost výzkumného kapitálu nebo RORC, účinně měří podíl zisků generovaných z výdajů na výzkum a vývoj v předchozím období, například v minulém roce.

Je užitečné se poohlédnout po společnostech s vysokým RORC. Metrika ukazuje, zda firma profituje z nových výdajů na výzkum a vývoj nebo ne. Zároveň to dává investorům pocit, zda nedávné investice do výzkumu a vývoje přispívají k finanční výkonnosti, nebo zda se společnost právě blíží ke starším inovacím.

Výpočet RORC
RORC nám říká, kolik hrubého zisku se generuje za každý dolar vynaložený na výzkum a vývoj v předchozím roce. Výpočet ROC je velmi jednoduchý: bereme hrubý zisk dolaru za běžný rok a vydělíme jej výdaji na výzkum a vývoj v předchozím roce.

Poměr vypadá takto:

Hrubý zisk za běžný rok Výdaje na výzkum a vývoj v předchozím roce

Čitatel, nebo hrubý zisk, se obvykle nachází ve výsledovce běžného roku. Společnosti se někdy rozhodnou neuvádět výslovně hrubý zisk ve výkazu zisku a ztráty. Pokud tomu tak je, můžeme odvodit hrubý zisk odečtením nákladů na prodané zboží od výnosů.

Mezitím obvykle najdete výzkum a vývoj firmy také ve výkazu zisku a ztráty, ale z důvodu nesrovnalostí mezi účetními standardy GAAP a IFRS je lze také použít v rozvaze. Přestože se tyto dvě metody sblíží, existují nesrovnalosti, které by měly být považovány za náklad nebo aktivum.

Použití hrubého zisku namísto provozního zisku nebo čistého zisku jako hrubého zisku nabízí pravděpodobně nejlepší zastoupení přírůstkové ziskovosti, kterou vynakládá úsilí společnosti v oblasti výzkumu a vývoje. Výpočet počítá také s průměrným ročním investičním cyklem pro výzkum a vývoj. Takže loňské výdaje na výzkum a vývoj se proměňují v letošní nové technologické produkty, které letos přinášejí zisky.

Testování RORC
Abychom viděli, jak RORC funguje jako nástroj pro hodnocení produktivity VaV, zkusme to na několika známých technologických společnostech, v Kalifornii, Apple (Nasdaq: AAPL) a finské Nokia Corporation (NYSE: NOK). Pro každou společnost vypočítáme RORC na základě fiskálních hrubých zisků za rok 2009 z fiskálních výdajů na výzkum a vývoj za rok 2008.

Podle Apple 10-K 2009, jeho hrubá marže v roce 2009 je 13, 14 miliardy dolarů. Společnost Apple ve své účetní závěrce nabízí výdaje na výzkum a vývoj za rok 2009 a předchozí dva roky. V roce 2008 vynaložila společnost Apple na výzkum a vývoj 1, 109 miliardy. Při použití poměru RORC uvidíte, že za každý dolar, který Apple v roce 2008 utratil za výzkum a vývoj, dosáhl hrubého zisku v roce 2009 11, 84 USD.

Apple RORC = 13140 miliard USD 1, 109 miliard USD = 11, 84 $ Hrubý zisk na dolar do výzkumu a vývoje

Při použití stejné metodiky s použitím výroční zprávy společnosti Nokia za rok 2009 ukazuje konsolidovaný výkaz zisku a ztráty, že Apple dosáhl hrubého zisku 13, 264 miliard EUR. Stejné prohlášení ukazuje, že výdaje společnosti Nokia na výzkum a vývoj v roce 2008 dosáhly 5, 968 miliard EUR. Tato čísla ukazují, že Nokia vydělala 2, 22 EUR hrubého zisku za každé euro, které utratila za výzkum a vývoj. V březnu 2009 bylo jedno euro převedeno na 1, 32 USD.

Nokia RORC = .2 13, 264 miliard (17, 508 miliard $) 5, 968 miliard (7 877 miliard $) = 2, 22 hrubého zisku na euro v oblasti výzkumu a vývoje (4, 44 USD v hrubém zisku na dolar na výzkum a vývoj)

Je zcela zřejmé, že v roce 2009 společnost RORC společnosti Apple ve stejném období výrazně překonala Nokia. K vysvětlení rozdílu je třeba pochopit významné rozdíly v technologickém podnikání obou společností.

Společnost Apple dokázala využívat svůj výzkum a vývoj ve více produktech, z nichž každý měl odlišný koncový trh - stolní a přenosné počítače Mac, ruční zábavní zařízení pro iPod, mobilní telefony iPhone a produkty Apple TV. A co víc, všechny technologie Apple byly vytvořeny tak, aby se vzájemně doplňovaly. Výsledkem je, že investice do výzkumu a vývoje, která má například posílit operační systém iPhone, byla přínosem pro chytré telefony, ale také pro zařízení iPod Touch. Schopnost Apple aplikovat spravedlivě koncentrovaný výzkum a vývoj na široké spektrum trhů je to, co stálo za velmi vysokou návratností výzkumného kapitálu společnosti.

Nokia naopak představuje alternativní obchodní model. Úsilí společnosti Nokia v oblasti výzkumu a vývoje se rozšířilo do tří různých operačních systémů pro software, z nichž měl prospěch pouze jediný koncový trh (mobilní telefony). Když tedy Nokia utratila další euro na výzkum a vývoj na jeden produkt, těžila pouze z podmnožiny své celkové příležitosti pro telefon a ne ze všech ostatních trhů s tímto telefonem.

Odměňuje trh vysoký RORC?
Podle podílových hodnot společností Apple a Nokia v roce 2009 se zdá, že trh odměňuje společnosti, které poskytují vynikající návratnost výzkumného kapitálu. Na konci března 2009 měla společnost Apple cenu akcií přibližně 113 USD. Nokia se mezitím obchodovala za zhruba 12 USD na akcii. O patnáct měsíců později se Nokia obchodovala v rozmezí 8, 50 USD, zatímco Apple zažil rychlý tlak směrem nahoru k obchodování kolem 250 USD. Růst, který Apple zažil ve výše uvedeném období, byl do značné míry důsledkem solidních inovací a vysoké návratnosti výzkumného kapitálu.

Závěr
Na konci dne je produktivita výzkumu a vývoje tím, co řídí zisky technologických společností, a nakonec i jejich ceny akcií. RORC nabízí investorům užitečný způsob sledování produktivity výzkumu a vývoje společností v oblasti technologií a také dává investorům ponětí, kam směřují hodnoty akcií těchto společností. (Před investováním do těchto typů prostředků gadgetů zhodnoťte dosavadní výkon. Další informace naleznete v tématu Fondy technologického sektoru .)