Fotografování v CAPM

Pokud jde o uvádění rizikových štítků na cenných papírech, investoři se často obracejí na model oceňování kapitálových aktiv (CAPM), aby učinili tento odhad rizika. Cílem CAPM je stanovit požadovanou míru návratnosti, která odůvodňuje přidání aktiva do již dobře diverzifikovaného portfolia, s ohledem na nediverzifikovatelné riziko tohoto aktiva.

CAPM představili v roce 1964 ekonomové John Lintner, Jack Treynor, William Sharpe a Jan Mossin. Model je rozšířením dřívější práce Harryho Markowitze o diverzifikaci a moderní teorii portfolia. William Sharpe později obdržel Nobelovu cenu za ekonomii spolu s Mertonem Millerem a Markowitzem za jejich další příspěvky k teorii založené na CAPM.

Jak je uvedeno výše, CAPM bere v úvahu nediverzifikovatelná tržní rizika nebo beta (β) a navíc očekávaný výnos bezrizikového aktiva. Zatímco CAPM je přijímán akademicky, existují empirické důkazy, které naznačují, že model není tak hluboký, jak se mohlo zdát. Čtěte dále a zjistěte, proč se zdá, že s CAPM existuje několik problémů.

Předpoklady teorie kapitálového trhu, Markowitzův styl

Pro základní teorii platí následující předpoklady:

• Všichni investoři jsou svou povahou averzní vůči riziku.
• Investoři mají stejné časové období pro vyhodnocení informací.
• Existuje neomezený kapitál, který si můžete půjčit za bezrizikovou návratnost.
• Investice lze rozdělit na neomezené množství a velikost.
• Nejsou žádné daně, inflace ani transakční náklady.

Díky těmto prostorům si investoři vybírají efektivní portfolia střední varianty, jejichž cílem je minimalizovat riziko a maximalizovat návratnost pro jakoukoli danou úroveň rizika.

Copyright © 2009 Investopedia.com

Počáteční reakcí na tyto předpoklady bylo, že se jeví nerealistické; Jak by mohl výsledek této teorie vycházet z těchto předpokladů? Přestože samotné předpoklady mohou být snadno příčinou neúspěšných výsledků, implementace modelu se také ukázala jako obtížná.

CAPM má málo hity

V roce 1977 provedl výzkum Imbarine Bujang a Annuar Md. Nassir v modelu CAPM, když rozdělili akcie podle cenových charakteristik výdělků. Zjistilo se, že akcie s vyššími výdělky měly tendenci mít lepší výnosy, než by předpovídal CAPM. Další důkaz se objevil v následujících letech (včetně práce Rolfa W. Banze v roce 1981) odhalil to, co je nyní známé jako efekt velikosti. Banzova studie ukázala, že malé akcie měřené tržní kapitalizací překonaly očekávání CAPM.

Zatímco výzkum pokračuje, obecným základním tématem ve všech studiích je to, že finanční ukazatele, které analytici sledují tak úzce, skutečně obsahují určité prediktivní informace, které nejsou zcela zachyceny v beta verzi. Cena akcie je koneckonců pouze diskontovanou hodnotou budoucích peněžních toků ve formě zisku.

Vzhledem k tomu, že tolik studií útočí na platnost CAPM, proč by to ve světě bylo stále tak všeobecně uznávané, studované a přijímané? Jedno vysvětlení může být ve studii z roku 2004 provedené Peterem Chungem, Herbem Johnsonem a Michaelem Schillem o Fama a francouzských nálezech CAPM z roku 1995. Zjistili, že akcie s nízkým poměrem cena / kniha jsou obvykle společnosti, které nedávno dosáhly nějakých méně než hvězdných výsledků a mohou být dočasně mimo laskavost a nízkou cenu. Na druhé straně mohou být společnosti s vyšším než tržním poměrem cena / cena knihy dočasně vyčerpány, protože jsou ve fázi růstu.

Třídění firem podle metrik, jako je cena / kniha nebo poměr cena / výnos, vystavuje subjektivní reakce investorů, které bývají v dobrých časech extrémně dobré a ve špatných časech příliš negativní. Investoři také mají tendenci přehánět minulou výkonnost, což vede k tomu, že ceny akcií jsou příliš vysoké pro společnosti s vysokou cenou / výdělky (růstové akcie) a příliš nízké pro společnosti s nízkým P / E (hodnotové akcie). Jakmile je cyklus dokončen, výsledky často znamenají vyšší návratnost hodnotových akcií a nižší návratnost růstových akcií.

Pokusy o nahrazení CAPM

Byly provedeny pokusy o vytvoření kvalitního cenového modelu. Mertonův model intertemporálního oceňování kapitálových aktiv z roku 1973 (ICAPM) je rozšířením CAPM. ICAPM se liší od CAPM s odlišným předpokladem o cílech investora. V CAPM se investoři zajímají pouze o bohatství, které jejich portfolia produkují na konci současného období. V ICAPM se investoři zabývají nejen jejich výplatou na konci období, ale také možnostmi, které budou muset výplatu spotřebovat nebo investovat.

Při výběru portfolia v původním časovém okamžiku investoři ICAPM zvažují, jak by se bohatství investora v budoucnu mohlo lišit od budoucích proměnných, když se zohlední příjmy z práce, ceny spotřebního zboží a povaha portfoliových příležitostí v tomto budoucím okamžiku. včas. I když ICAPM byl dobrý pokus vyřešit nedostatky CAPM, měl také svá omezení.

Závěr

Zatímco CAPM stále vede balíček jako jeden z nejvíce široce studovaných a akceptovaných cenových modelů, není to bez jeho kritiků. Jeho předpoklady byly od počátku kritizovány jako příliš nerealistické pro investory v reálném světě. Empirické studie znovu a znovu úspěšně model rozřezaly.

Faktory, jako je velikost, různé poměry a cenová dynamika, poskytují jasné případy odklonu od předpokladu modelu. To ignoruje příliš mnoho jiných tříd aktiv, aby bylo považováno za životaschopnou možnost.

Je zvláštní, že tolik studií je prováděno proto, aby vyvrátilo CAPM jako standardní teorii tržního oceňování, ale zatím žádná z nich neudržuje známost té původní, která byla teorií za Nobelovou cenou.