Ocenění firem pomocí současné hodnoty volných peněžních toků

Investiční rozhodnutí lze činit na základě jednoduché analýzy, jako je nalezení společnosti, která se vám líbí, s produktem, o kterém si myslíte, že bude požadován. Rozhodnutí nemusí být založeno na průzkumu účetní závěrky, ale důvod pro výběr tohoto typu společnosti před jinou je stále dobrý. Vaše základní predikce je, že společnost bude i nadále vyrábět a prodávat produkty vysoké poptávky, a bude tedy mít zpět do podniku cash flow. Druhá - a velmi důležitá - část rovnice je, že vedení společnosti ví, kam utratit tuto hotovost, aby pokračovalo v činnosti. Třetím předpokladem je, že všechny tyto potenciální budoucí peněžní toky mají dnes větší hodnotu než současná cena akcií.

Abychom do této myšlenky vložili čísla, mohli bychom se podívat na tyto potenciální peněžní toky z operací a zjistit, co stojí za to na základě jejich současné hodnoty. Za účelem stanovení hodnoty firmy musí investor určit současnou hodnotu provozních volných peněžních toků. Musíme samozřejmě najít peněžní toky, než je můžeme slevit na současnou hodnotu.

Výnos z peněžních toků zdarma: základní ukazatel

Volné peněžní toky

Co jsou volné peněžní toky? Bezplatné peněžní toky se vztahují na hotovost, kterou společnost generuje po odlivu hotovosti. Pomáhá podporovat činnost společnosti a udržovat její majetek. Volný peněžní tok měří ziskovost. Zahrnuje výdaje na aktiva, ale nezahrnuje nepeněžní náklady ve výkazu zisku a ztráty.

Toto číslo je k dispozici všem investorům, kteří jej mohou použít k určení celkového zdravotního a finančního blaha společnosti. Budoucí akcionáři nebo potenciální půjčovatelé ho také mohou využít k tomu, aby zjistili, jak by společnost mohla vyplácet dividendy nebo své dluhy a úroky.

Provozní cash flow zdarma

Provozní volný peněžní tok (OFCF) je hotovost generovaná operacemi, která je přiřazena všem poskytovatelům kapitálu v kapitálové struktuře firmy. To zahrnuje poskytovatele dluhu i vlastní kapitál.

Výpočet OFCF se provádí tak, že se vezme zisk před úrokem a zdaněním (EBIT) a upraví se sazba daně, poté se odečtou a odejmou kapitálové výdaje, minus změna pracovního kapitálu a minus změny ostatních aktiv. Zde je aktuální vzorec:

OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × kdekoli: EBIT = zisk před úroky a daněT = daňová sazbaD = odpisywc = pracovní kapitál = jakákoli jiná aktiva \ begin {zarovnané} & OFCF = EBIT \ times (1 - T) + D- CAPEX - D \ times wc - D \ times a \\ & \ textbf {kde:} \\ & EBIT = \ text {zisk před úroky a daněmi} \\ & T = \ text { sazba daně} \\ & D = \ text {odpisy} \\ & wc = \ text {pracovní kapitál} \\ & a = \ text {jakákoli jiná aktiva} \\ \ end {zarovnání} OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × kdekoli: EBIT = zisk před úroky a daněmi T = daňová sazbaD = odpisywc = pracovní kapitál = jakákoli jiná aktiva

Tomu se také říká volný peněžní tok do firmy a vypočítává se tak, aby odrážel celkové schopnosti společnosti generovat peníze před odečtením úrokových nákladů souvisejících s dluhem a nepeněžních položek. Jakmile vypočítáme toto číslo, můžeme vypočítat další potřebné metriky, například rychlost růstu.

Výpočet míry růstu

Rychlost růstu může být obtížně předvídatelné a může mít drastický účinek na výslednou hodnotu firmy. Jedním ze způsobů, jak jej vypočítat, je vynásobit návratnost investovaného kapitálu (ROIC) retenční mírou. Míra retence je procento výnosů, které jsou drženy v rámci společnosti a nejsou vypláceny jako dividendy. Toto je základní vzorec:

g = RR × ROIC kdekoli: RR = průměrná míra retence, nebo (1 - poměr výplaty) ROIC = EBIT (1-daň) ÷ celkový kapitál \ begin {zarovnaný} & g = RR \ times ROIC \\ & \ textbf {kde: } \\ & RR = \ text {průměrná míra retence, nebo (1 - poměr výplaty)} \\ & ROIC = EBIT (1 - \ text {daň}) \ div \ text {celkový kapitál} \\ \ end {zarovnáno} g = RR × ROIC kdekoli: RR = průměrná míra retence, nebo (1 - poměr výplaty) ROIC = EBIT (1-daň) ÷ celkový kapitál

Ocenění

Metoda oceňování je založena na provozních peněžních tocích, které přicházejí po odečtení kapitálových výdajů, což jsou náklady na údržbu základny aktiv. Tento peněžní tok se bere před výplatou úroků držitelům dluhů, aby se ocenila celková firma. Rostoucí hodnota pro držitele akcií by například poskytla pouze faktoring ve vlastním kapitálu. Diskontování jakéhokoli toku peněžních toků vyžaduje diskontní sazbu av tomto případě se jedná o náklady na financování projektů ve firmě. Pro tuto diskontní sazbu se používá vážené průměrné kapitálové náklady (WACC). Provozní volný peněžní tok je pak diskontován při těchto nákladech na kapitál pomocí tří možných scénářů růstu - žádný růst, stálý růst a měnící se rychlost růstu.

Žádný růst

Chcete-li zjistit hodnotu firmy, diskontujte OFCF u WACC. To diskontuje peněžní toky, u nichž se očekává, že budou pokračovat, dokud bude existovat přiměřený model prognózy.

Firemní hodnota = OFCFt ÷ (1 + WACC): OFCF = provozní volné peněžní toky v období tWACC = vážená průměrná cena kapitálu \ start {zarovnáno} a \ text {Firem value} = OFCF_t \ div (1 + WACC) ^ t \\ & \ textbf {kde:} \\ & OFCF = \ text {provozní peněžní toky zdarma za období} t \\ & WACC = \ text {vážený průměr nákladů kapitálu} \\ \ end {zarovnání} Hodnota firmy = OFCFt ÷ (1 + WACC): OFCF = provozní volné peněžní toky v období tWACC = vážená průměrná cena kapitálu

Neustálý růst

Ve vyspělejší společnosti můžete považovat za vhodnější zahrnout do výpočtu konstantní tempo růstu. Pro výpočet hodnoty vezměte OFCF následujícího období a diskontujte ji ve WACC mínus dlouhodobá konstantní rychlost růstu OFCF.

Hodnota firmy = OFCF1 ÷ (k − g) kde: OFCF1 = provozní volný peněžní tok = diskontní sazba, v tomto případě WACCg = očekávaná míra růstu v OFCF \ begin {zarovnáno} & \ text {Hodnota firmy} = OFCF_1 \ div (k - g) \\ & \ textbf {kde:} \\ & OFCF_1 = \ text {provozní volný peněžní tok} \\ & k = \ text {diskontní sazba, v tomto případě WACC} \\ & g = \ text {očekávaná míra růstu v OFCF} \\ \ end {zarovnání} Hodnota firmy = OFCF1 ÷ (k − g) kde: OFCF1 = provozní peněžní tok zdarma = diskontní sazba, v tomto případě WACCg = očekávaná míra růstu v OFCF

Více období růstu

Za předpokladu, že se společnost chystá vidět více než jednu fázi růstu, je výpočet kombinací každé z těchto fází. Při použití nadprůměrného modelu růstu dividend pro výpočet musí analytik předpovídat vyšší než normální růst a očekávané trvání takové aktivity. Po tomto vysokém růstu by se dalo očekávat, že se firma vrátí k normálnímu stálému růstu do věčnosti. Chcete-li vidět výsledné výpočty, předpokládejme, že firma má provoz zdarma peněžní toky 200 milionů dolarů, u nichž se očekává, že porostou 12% po dobu čtyř let. Po čtyřech letech se vrátí k normálnímu růstu 5%. Budeme předpokládat, že vážená průměrná cena kapitálu je 10%.

Multi-růstová období provozování volných peněžních toků (v milionech)

Tabulka 1: Dvě fáze OFCF vycházejí z vysokého tempa růstu (12%) po dobu čtyř let, po kterém následuje trvalý konstantní 5% růst od pátého roku. Je diskontována zpět na současnou hodnotu a činí až 5, 35 miliardy dolarů.

Jak dvoustupňový dividendový diskontní model (DDM), tak i model FCFE umožňují dvě odlišné fáze růstu - počáteční konečné období, kdy je růst neobvyklý, a následně stabilní období růstu, které bude trvat věčně. Pro stanovení míry dlouhodobého udržitelného růstu by se obvykle předpokládalo, že se tempo růstu bude rovnat dlouhodobému předpokládanému růstu HDP. V každém případě je peněžní tok diskontován na současnou částku dolaru a sčítán dohromady, aby se získala čistá současná hodnota.

Porovnáním se současnou cenou akcií společnosti může být platný způsob stanovení skutečné hodnoty společnosti. Připomeňme, že potřebujeme odečíst celkovou současnou hodnotu dluhu firmy, abychom dostali hodnotu vlastního kapitálu. Poté vydělte hodnotu vlastního kapitálu nesplacenými kmenovými akciemi, abyste získali hodnotu vlastního kapitálu na akcii. Tuto hodnotu lze poté porovnat s tím, za kolik se akcie na trhu prodávají, aby se zjistilo, zda je nadhodnocená nebo podhodnocená.

Sečteno a podtrženo

Výpočty týkající se hodnoty firmy budou vždy používat jedinečné metody založené na prověřované firmě. Růstové společnosti mohou potřebovat metodu dvou období, pokud je růst vyšší po dobu několika let. Ve větší a vyspělejší společnosti můžete použít stabilnější růstovou techniku. Vždy jde o určování hodnoty bezplatných peněžních toků a jejich diskontování dodnes.