Úvod do strukturovaných produktů

Svět retailových investic byl kdysi tichým, spíše příjemným místem, kde malé, výrazné sídlo správců a správců aktiv vytvořilo obezřetná portfolia pro své dobře patované klienty v rámci úzce definované řady vysoce kvalitních dluhových a akciových nástrojů. Finanční inovace a vzestup třídy investorů to všechno změnil.

Jednou novinkou, která získala trakci jako doplněk tradičních retailových a institucionálních portfolií, je investiční třída obecně známá jako strukturované produkty. Strukturované produkty nabízejí drobným investorům snadný přístup k derivátům. Tento článek představuje úvod do strukturovaných produktů se zvláštním zaměřením na jejich použitelnost v diverzifikovaných maloobchodních portfoliích.

Co jsou strukturované produkty?

Strukturované produkty jsou navrženy tak, aby usnadňovaly vysoce přizpůsobené cíle návratnosti rizika. Toho je dosaženo tím, že se vezme tradiční cenný papír, jako je běžný dluhopis s investičním stupněm, a nahradí se obvyklé platební funkce (např. Pravidelné kupóny a konečná jistina) netradičními výplaty odvozenými nikoli z vlastních peněžních toků emitenta, ale z výkonu jednoho nebo více podkladových aktiv.

Výnosy z těchto výkonnostních výsledků jsou podmíněné tím, že pokud se podkladová aktiva vrátí „x“, pak strukturovaný produkt vyplatí „y“. To znamená, že strukturované produkty úzce souvisejí s tradičními modely oceňování opcí, ačkoli mohou také obsahovat jiné kategorie derivátů, jako jsou swapy, forwardy a futures, jakož i vestavěné funkce, které zahrnují pákový efekt vzestupu nebo vyrovnávací rezervy.

Strukturované produkty se původně staly populárními v Evropě a získaly měnu ve Spojených státech, kde jsou často nabízeny jako produkty registrované pro SEC, což znamená, že jsou přístupné drobným investorům stejným způsobem jako akcie, dluhopisy, fondy obchodované na burze (ETF). a podílové fondy. Jejich schopnost nabídnout přizpůsobenou expozici jinak obtížně přístupným třídám aktiv a podtřídám činí strukturované produkty užitečnými jako doplněk k tradičním komponentám diverzifikovaných portfolií.

Úvod do strukturovaných produktů

Díváte se pod kapotu

Jako příklad lze uvést, že známá banka vydává strukturované produkty ve formě bankovek, z nichž každý má nominální nominální hodnotu 1 000 USD. Každá nota je ve skutečnosti balíček skládající se ze dvou složek - dluhopis s nulovým kuponem a call opce na podkladový akciový nástroj, jako jsou kmenové akcie nebo ETF napodobující populární index, jako je S&P 500. Splatnost je tři roky.

Obrázek 1 představuje, co se děje mezi datem vydání a splatností.

Obrázek 1

Ačkoli jsou cenové mechanismy, které řídí tyto hodnoty, složité, základní princip je poměrně jednoduchý. V den vydání zaplatíte nominální částku 1 000 $. Tato poznámka je plně chráněna principem, což znamená, že dostanete zpět 1 000 USD při splatnosti bez ohledu na to, co se stane s podkladovým aktivem. Toho je dosaženo prostřednictvím navýšení dluhopisů s nulovým kupónem z původní emise na nominální hodnotu.

U složky výkonu je podkladové aktivum oceňováno jako evropská call opce a bude mít skutečnou hodnotu ke dni splatnosti, pokud je jeho hodnota k tomuto datu vyšší než jeho hodnota v okamžiku vydání. Pokud je to možné, získáte tento výnos na základě jednoho za jeden. Pokud tomu tak není, platnost této možnosti končí bezcenné a nezískáte nic přesahující návratnost jistiny ve výši 1 000 $.

Vlastní velikost

Hlavní ochrana nabízí ve výše uvedeném příkladu klíčovou výhodu, ale investor může být ochoten provést částečnou nebo veškerou ochranu ve prospěch atraktivnějšího výkonnostního potenciálu. Podívejme se na další příklad, ve kterém se investor vzdá hlavní ochrany pro kombinaci výkonnějších výkonových funkcí.

Pokud je návratnost podkladového aktiva (aktivum R ) kladná - mezi nulou a 7, 5% - investor získá výnos dvojnásobný (např. 15%, pokud aktiva vrátí 7, 5%). Pokud je aktivum R větší než 7, 5%, návratnost investora bude omezena na 15%. Pokud je návratnost aktiva záporná, investor se podílí jeden na druhém na nevýhodě (tj. Žádný negativní pákový efekt). Neexistuje žádná hlavní ochrana.

Obrázek 2 ukazuje výnosovou křivku pro tento scénář.

Obrázek 2

Tato strategie by byla v souladu s pohledem mírně vzestupného investora - toho, kdo očekává pozitivní, ale obecně slabý výkon a hledá zvýšenou návratnost nad tím, co si myslí, že trh vytvoří.

Duhová poznámka

Jednou z hlavních atrakcí strukturovaných produktů pro drobné investory je schopnost přizpůsobit celou řadu předpokladů do jednoho nástroje. Například duhová nota je strukturovaný produkt, který nabízí expozici více než jednomu podkladovému aktivu.

Zpětný produkt je další populární funkcí. Ve zpětném pohledu se hodnota podkladového aktiva nezakládá na jeho konečné hodnotě po uplynutí, ale na průměrných hodnotách převzatých za termín směnky, například měsíčně nebo čtvrtletně. Ve světě možností se to také nazývá asijská možnost odlišit nástroj od evropské nebo americké možnosti. Kombinace těchto typů funkcí může poskytnout atraktivní diverzifikační vlastnosti.

Duhová bankovka mohla odvodit výkonnostní hodnotu ze tří relativně nízko korelovaných aktiv, jako je index amerických akcií Russell 3000, index MSCI Pacific ex-Japan a index futures komodit Dow-AIG. Připojení funkce zpětného pohledu k tomuto strukturovanému produktu by mohlo dále snížit volatilitu „vyhlazením“ výnosů v čase.

A co likvidita ">

Jedním společným rizikem spojeným se strukturovanými produkty je relativní nedostatek likvidity kvůli vysoce přizpůsobené povaze investice. Kromě toho se celý rozsah výnosů ze složitých výkonnostních prvků často nedosahuje až do splatnosti. Z tohoto důvodu jsou strukturované produkty spíše spíše investičním rozhodnutím typu buy-and-hold, než prostředkem, jak rychle a efektivně vstoupit a vystoupit z pozice.

Významná inovace ke zlepšení likvidity u některých typů strukturovaných produktů přichází ve formě směnných obchodů (ETN), což byl produkt původně představený Barclays Bank v roce 2006. Jsou strukturovány tak, aby připomínaly ETF, což jsou vyměnitelné nástroje obchodované jako běžné akcie na burze cenných papírů. ETN se však liší od ETF, protože se skládají z dluhového nástroje s peněžními toky odvozenými z výkonnosti podkladového aktiva. ETN také poskytují alternativu k těžším přístupným expozicím, jako jsou komoditní futures nebo indický akciový trh.

Další rizika a úvahy

Kromě likvidity je dalším rizikem spojeným se strukturovanými produkty úvěrová kvalita emitenta. Přestože peněžní toky pocházejí z jiných zdrojů, samotné produkty se považují za závazky emitující finanční instituce. Obvykle se například nevydávají prostřednictvím vozidel třetích stran vzdálených od bankrotu způsobem, jakým jsou cenné papíry zajištěné aktivy.

Převážnou většinu strukturovaných produktů nabízejí emitenti s vysokým stupněm investic - většinou velké světové finanční instituce, mezi něž patří Barclays, Deutsche Bank nebo JP Morgan Chase. Během finanční krize však strukturované produkty mají potenciál ztratit jistinu, podobná rizikům spojeným s opcemi. V důsledku toho americký regulační úřad pro finanční průmysl (FINRA) navrhuje, aby firmy zvážily, zda se od kupujících některých nebo všech strukturovaných produktů vyžaduje, aby projeli procesem prověrky podobným obchodníkům s opcemi.

Dalším hlediskem je transparentnost cen. Neexistuje jednotný cenový standard, což ztěžuje srovnání atraktivity netto cen alternativních strukturovaných produktových nabídek, než je například srovnání poměrů čistých nákladů různých podílových fondů nebo provizí mezi brokerskými dealery. Mnoho emitentů strukturovaných produktů zpracovává ceny do svých opčních modelů, aby se vyhnulo výslovnému poplatku nebo jiným výdajům investora. Na druhou stranu to znamená, že investor nemůže vědět s jistotou skutečnou hodnotu implicitních nákladů.

Sečteno a podtrženo

Složitost derivátových cenných papírů je dlouhodobě chrání před smysluplným zastoupením v tradičním retailovém portfoliu a mnoha institucionálních investičních portfoliích. Strukturované produkty mohou přinést mnoho derivátových výhod investorům, kteří by k nim jinak neměli přístup. Strukturované produkty mají jako doplněk k tradičním investičním nástrojům užitečnou roli v moderní správě portfolia.