Alokace aktiv v portfoliu dluhopisů

Překonat průměrný dluhopisový fond na základě rizikově upraveného není pro důvtipného retailového investora nijak zvlášť obtížný. Investování do dluhopisových fondů je chybné cvičení - zejména v prostředí nízkých úrokových sazeb. Vysoké poplatky za správu dluhopisových fondů kompenzují velkou část jejich aktivních výhod správy a diverzifikace. Správci fondů s pevným výnosem mají tendenci usilovat o výkon, který sleduje spíše příslušný index než optimalizaci portfolia. Například celková tržní kapitalizace trhu s pevným výnosem v USA je základem pro nejpopulárnější index s pevným výnosem - americký agregát Lehman.

Jak může být tak snadné porazit Wall Street to nejlepší v jejich hře? Pojďme se podívat na to, jak diverzifikace napříč různými třídami je základem úspěšného investování s pevným výnosem a jak může tento investor využít tento předpoklad k získání výhody nad správci fondů.

Typy tříd aktiv

Fixní příjem lze rozdělit do pěti tříd aktiv: vládní cenné papíry, podnikové cenné papíry, cenné papíry chráněné proti inflaci (IPS), cenné papíry zajištěné hypotékou (MBS) a cenné papíry zajištěné aktivy (ABS). Ve světě s pevným příjmem pokračuje obrovské množství inovací. Pro drobného investora jsou IPS, MBS a ABS relativně novými přírůstky. USA jsou světovým lídrem v rozsahu a hloubce nabídek s pevným příjmem - zejména s MBS a ABS. Ostatní země rozvíjejí své trhy MBS a ABS.

Klíčovou otázkou je, že každá z těchto tříd aktiv má různé úrokové a úvěrové riziko; proto tyto třídy aktiv nesdílejí stejnou korelaci. Výsledkem je, že sloučením těchto různých tříd aktiv do portfolia s pevným výnosem se zvýší jeho profil rizika / návratnosti.

Investoři příliš často zvažují úvěrové riziko nebo úrokové riziko při hodnocení nabídky s pevným výnosem. Ve skutečnosti existují další typy rizik, které je třeba zvážit. Například volatilita úrokových sazeb výrazně ovlivňuje tvorbu cen MBS. Investice do různých tříd aktiv pomáhají kompenzovat tato další rizika.

Třídy aktiv, jako jsou IPS, MBS a ABS, mají tendenci poskytovat vyzvednutí výnosu bez zhoršení kvality úvěru - mnoho z těchto problémů přichází s ratingem AAA.

Státní dluhopisy, podnikové dluhopisy, IPS a MBS mají tendenci být snadno dostupné retailovým investorům. ABS není tak likvidní a má sklon být spíše třídou institucionálních aktiv.

Chování tříd aktiv

Mnoho investorů je obeznámeno s vládními a podnikovými dluhopisy a jejich korelací během ekonomických cyklů. Někteří investoři neinvestují do státních dluhopisů kvůli jejich nízkým výnosům a místo toho volí podnikové dluhopisy. Ekonomické a politické prostředí však určuje vztah mezi vládními a podnikovými dluhopisy. Tlak v kterémkoli z těchto prostředí je pro státní dluhopisy pozitivní. „Flight to quality“ je fráze, kterou budete často slyšet ve finančním tisku. Podívejme se na některé další třídy aktiv.

Cenné papíry chráněné proti inflaci

Svrchované vlády jsou největším emitentem těchto dluhopisů a zaručují skutečnou míru návratnosti, pokud jsou drženy do splatnosti. Naproti tomu normální dluhopisy zaručují pouze celkový výnos. Skutečná míra návratnosti by měla být zaměřena spíše na investory než na celkovou návratnost. Skutečná míra a inflační očekávání jsou hnací silou této třídy aktiv. (Další informace o IPS naleznete v článku Cenné papíry chráněné proti inflaci - chybějící odkaz .)

Cenné papíry zajištěné hypotékou

V USA instituce, jako jsou Fannie Mae a Freddie Mac, kupují od bank rezidenční hypotéky a sdružují je do MBS za účelem dalšího prodeje investiční komunitě. Struktura a tranše těchto fondů obvykle nechávají pro investora malé nebo žádné úvěrové riziko.

Riziko spočívá v úrokovém riziku. Splatnost je u těchto cenných papírů pohyblivým cílem. V závislosti na tom, co se stane s úrokovými sazbami po vydání MBS, by se splatnost dluhopisu mohla dramaticky zkrátit nebo prodloužit. Je to proto, že USA umožňují majitelům domů refinancovat hypotéky: pokles úrokových sazeb podporuje mnoho majitelů domů refinancovat hypotéky; zvýšení úrokových sazeb způsobí, že majitelé domů budou déle držet hypotéky. Tím se prodlouží původně odhadovaná data splatnosti MBS. Při nákupu MBS investoři obvykle do svých cen počítají určitý stupeň předplacení.

Tato schopnost refinancovat hypotéky v USA vytváří integrovanou možnost v MBS, což jim dává mnohem vyšší výnos než jiné třídy aktiv s rovnocenným úvěrovým rizikem. Tato možnost však znamená, že ceny MBS jsou vysoce ovlivněny volatilitou úrokových sazeb (volatilita je hlavním určujícím faktorem při všech oceňování opcí).

Cenné papíry zajištěné aktivy

Koncept ABS je podobný konceptu MBS, ale ABS se zabývají jinými typy spotřebitelského dluhu, z nichž největší jsou kreditní karty a půjčky na auta. ABS však lze vytvořit z téměř všeho, co má významné a předvídatelné budoucí peněžní toky. Například v 90. letech byly autorské honoráře ze sbírky písní Davida Bowieho použity k vytvoření ABS.

Velký rozdíl mezi ABS a MBS spočívá v tom, že ABS má tendenci mít malé nebo žádné riziko předplacení. Struktura většiny ABS je na AAA, což je nejvyšší rating. Protože je tato třída aktiv relativně nová, nebyla ve všech druzích tržních cyklů dobře testována. Díky tomu jsou výchozí hodnoty ABS a předpoklady předčasného splacení náchylné ke změně během závažné hospodářské recese.

Retailoví investoři mají potíže s porozuměním ABS a likvidita této třídy aktiv bývá nejnižší z ostatních pěti.

Závěr

Při budování portfolia s pevným výnosem by se investoři měli dívat na diverzifikaci stejným způsobem jako při investování do vlastního kapitálu - diverzifikace v rámci třídy aktiv je stejně důležitá. Investoři do akcií mají tendenci se diverzifikovat napříč různými sektory trhu (finance, energie atd.). Vytvoření portfolia s významným zastoupením ze všech tříd aktiv s pevným výnosem je jedním z pilířů dobrého investování s pevným výnosem.

Správci podílových fondů však toto pravidlo obecně nedodržují, protože se obávají, že se budou příliš odchýlit od svých příslušných kritérií. Důvěryhodní drobní investoři mohou tuto slabost obejít a získat tak výhodu při vytváření vlastních portfolií. Jedná se o kombinaci nejméně pěti vysoce kvalitních dluhopisů se zastoupením ze všech tříd aktiv s pevným výnosem do žebříčkového portfolia s možností nákupu a držení. (Více informací o žebřících dluhopisů naleznete v článku Základy žebříku dluhopisů .) Získání výnosu výnosů bez ztráty kvality úvěru dává investorovi možnost zaměřit se na omezený počet dluhopisů.

Ještě s trochou práce může důvtipný drobný investor porazit Wall Street ve své vlastní hře.