Průvodce pro začátečníky s možnostmi vložení do dluhopisů

Investoři jsou neustále vyzváni, aby se dozvěděli a udržovali si aktuální informace o řadě finančních otázek, jako je nestabilní svět mezinárodního investování, měnové výkyvy, kreativní účetnictví, bankroty nebo složitý svět derivátů. Jedním konkrétním konceptem v investování, který zní komplikovaně, ale jakmile se rozdělí, není tak složité - vložené možnosti patří mnoha investorům, ať už si to uvědomují nebo ne.

Po zvládnutí základních pojmů a některých jednoduchých pravidel by měl být investor schopen porozumět i těm nejsložitějším zabudovaným možnostem. V nejširším slova smyslu jsou vestavěné opce komponenty zabudované do struktury finančního zajištění, které poskytují jedné ze stran možnost za určitých podmínek podniknout nějakou akci.

Jaké vložené možnosti poskytují investory

Každý investor má jedinečnou sadu příjmových potřeb, tolerancí rizika, daňových sazeb, potřeb likvidity a časových horizontů - integrované možnosti poskytují celou řadu řešení, která vyhovují všem účastníkům. Vestavěné opce se běžně vyskytují u dluhopisů a upřednostňovaných akcií, ale lze je nalézt také v akciích. Existuje tolik variant vestavěných opcí, kolik je třeba, aby emitenti a investoři změnili strukturu svých dohod - od hovorů a vkladů až po kumulativní výplaty a hlasovací práva a jednu z nejběžnějších konverzí.

I když vložené opce jsou neoddělitelné od jejich emise, jejich hodnota může být přidána nebo odečtena od základní ceny cenných papírů stejně jako obchodované nebo OTC opce. K oceňování opcí lze použít tradiční nástroje, jako je model oceňování opcí Black-Scholes a model Black-Derman-Toy, ale průměrný investor může odhadnout hodnotu na splatném dluhopisu jako rozpětí mezi výnosem na výzvu (YTC) a výnos do splatnosti (YTM).

Vestavěné opce se u dluhopisů vyskytují častěji kvůli naprosté velikosti dluhopisového trhu a jedinečným potřebám emitentů a investorů. Některé z nejčastějších forem používaných v dluhopisech zahrnují:

Vratné dluhopisy

Vystavitelné dluhopisy jsou nástrojem, který emitenti používají, zejména v době vysokých převládajících úrokových sazeb, kde taková dohoda umožňuje emitentovi v budoucnu odkoupit nebo splatit dluhopisy. V tomto případě držitel dluhopisu v podstatě prodal call opci společnosti, která dluhopis vydala, ať už si to uvědomí nebo ne.

Abychom byli spravedliví, členění dluhopisů (specifické dohody mezi emitenty a držiteli dluhopisů) stanoví období blokování pro prvních několik let životnosti dluhopisu, kde není aktivována a dluhopis se obvykle obchoduje blízko ceny podobného dluhopisu bez možnost volání. Ze zřejmých důvodů by emitenti, kteří potřebují financovat činnost své společnosti a emitují dluhopisy v dobách vysokých sazeb, chtěli dluhopisy zavolat zpět, když budou v budoucnu sazby nižší.

I když neexistují žádné záruční sazby, budou klesat, úrokové sazby historicky mají tendenci růst a klesat s ekonomickými cykly. Aby lákali investory, aby souhlasili s podmínkami volání, obvykle nabízejí prémiovou kuponovou sazbu a / nebo bifurkační sazby, takže investoři všech velikostí mohou využívat vyšší sazby, zatímco je dluhopis ve vlastnictví. Může být také považována za oboustrannou sázku; emitenti dluhopisů předpokládají, že sazby klesnou nebo zůstanou stabilní, zatímco investoři předpokládají, že porostou, zůstanou stejné nebo neklesají natolik, aby stálo za to emitentovi čas zavolat dluhopisy a vrátit peníze za nižší sazbu.

Je to skvělý nástroj pro obě strany a nevyžaduje samostatnou smlouvu o opcích. Jedna strana bude mít pravdu a druhá špatně; kdokoli, kdo učiní správnou sázku, získá v dlouhodobém období atraktivnější podmínky financování.

Možné dluhopisy

Na rozdíl od splatných dluhopisů (a nikoli tak běžných) poskytují putovatelné dluhopisy větší kontrolu nad výsledkem pro držitele dluhopisů. Majitelé prodejných dluhopisů v podstatě zakoupili prodejní opci zabudovanou do dluhopisu. Stejně jako splatné dluhopisy, označení dluhopisu konkrétně uvádí okolnosti, které může držitel dluhopisu využít k předčasnému splacení dluhopisu nebo k vrácení dluhopisů zpět emitentovi. Stejně jako emitent splatných dluhopisů kupují prodejní dluhopisové dluhy určité ústupky v ceně nebo výnosu (vložená cena prodejního dluhopisu), aby jim umožnili uzavřít dohody o dluhopisech, pokud sazby stoupnou, a investují nebo půjčují své výnosy do dohod s vyšší výnosností .

Emitenti emitovatelných dluhopisů se musí finančně připravit na možnou událost, když se investoři rozhodnou vrátit dluhopisy zpět emitentovi. Dělají to tak, že vytvářejí oddělené fondy vyčleněné pro právě takovou událost nebo vydávají kompenzační dluhopisy splatné na požádání (jako jsou strategie put / call), kde odpovídající transakce mohou v podstatě financovat samy sebe.

Existují také dluhopisy, které lze uplatnit při smrti, které vznikly státní pokladnou USA, která vydávala Flower Bonds, které umožňují, aby majetek držitele dluhopisu a příjemci mohli po smrti vyplatit dluhopis v nominální hodnotě. Tato možnost pozůstalého je také levným nástrojem pro plánování nemovitostí pro investory s menšími statky, kteří chtějí, aby jejich majetek byl okamžitě k dispozici jejich pozůstalým a vyhnul se komplikacím vůlí a trustů atd.

Stanovení ceny splatných a prodejných dluhopisů (vzhledem k podobným splatnostem, úvěrovému riziku atd.) Má tendenci se pohybovat v opačných směrech, stejně jako by se pohybovala hodnota vloženého put nebo call. Hodnota putabilního dluhopisu je obvykle vyšší než přímá obligace, protože majitel platí prémii za put put.

Císelný dluhopis má tendenci obchodovat za nižší ceny (vyšší výnosy) srovnatelných přímých dluhopisů, protože investoři nejsou ochotni zaplatit plnou cenu, protože vložená výzva vytváří nejistotu ohledně budoucích peněžních toků z úrokových plateb. To je důvod, proč většina dluhopisů s vloženými opcemi často poskytuje výnos k nejhorším (YTW) cenám spolu s jejich kótovanými cenami rovných dluhopisů, které odrážejí YTM v případě, že by některá strana dluhopisy zrušila.

Cena splatného dluhopisu = cena přímého dluhopisu - cena hovoru
Cena putabilního dluhopisu = cena rovného dluhopisu + cena put opce

Převoditelný dluhopis

Převoditelný dluhopis má zabudovanou možnost, která kombinuje stálý peněžní tok dluhopisu, což umožňuje majiteli v budoucnu zavolat konverzi dluhopisů na akcie akcií společnosti za předem stanovenou cenu a čas. Držitel dluhopisu těží z této vestavěné možnosti převodu, protože cena dluhopisu má potenciál vzrůst, když podkladová akcie vzroste. Pro každou vzestupnou tendenci vždy existuje riziko poklesu a u konvertibilních cenných papírů může cena dluhopisu také klesnout, pokud podkladová akcie nefunguje dobře.

V tomto případě je riziko / odměna asymetrické, protože cena dluhopisu klesá s klesající cenou akcií, ale nakonec má hodnotu jako úročený dluhopis - a držitelé dluhopisů mohou stále dostávat jistinu po splatnosti. Tato obecná pravidla se samozřejmě použijí pouze v případě, že společnost zůstává solventní. Proto jsou pro ty, kteří se rozhodnou investovat do těchto hybridních cenných papírů, důležité zkušenosti s analýzou rizika úvěrové kvality.

V případě, že společnost zkrachuje, konvertibilní subjekty jsou dále v řetězci nároků na aktiva společnosti za zajištěnými držiteli dluhopisů. Vydavatelská společnost má navíc převahu a do dluhopisů vkládá do dluhopisů splatné rysy, takže investoři nemohou mít neomezený přístup k zhodnocování kmenových akcií. I když emitent má vložené závorky omezující držitele dluhopisů na vzestup a inkaso po bankrotu, ve středním pásmu je sladké místo.

Například:

1. Investor nakupuje dluhopis v blízkosti par a po určitou dobu dostává tržní konkurenční kuponovou sazbu.

2. Během této doby podkladové kmenové akcie oceňují nad dříve nastaveným konverzním poměrem.

3. Investor převádí dluhopisy na obchodování s akciemi nad prémií za přeměnu a získají to nejlepší z obou světů.

Preferenční akcie

Název upřednostňovaná akcie je poněkud anomálie, protože obsahuje jak vlastnosti akcií, tak vazby a přichází v mnoha variantách. Jako dluhopis platí specifický kupón a podléhá podobným úrokovým sazbám a úvěrovým rizikům jako dluhopisy. Má také vlastnosti podobné akciím, protože jeho hodnota může kolísat spolu s kmenovými akciemi, ale v žádném případě není spojena s běžnou cenou akcií nebo je volatilní.

Preferovány jsou různé varianty, například spekulace s úrokovými sazbami, protože mají určitou míru citlivosti. Průměrný investor má však větší zájem o nadprůměrné výnosy. Vestavěné možnosti v preferencích přicházejí v mnoha variantách; nejčastějšími jsou volání, hlasovací práva, kumulativní opce, u nichž dochází k nesplaceným dividendám, pokud nejsou vyplaceny, možnosti konverze a směny.

Sečteno a podtrženo

Přemýšlejte o tom jako o stručném přehledu typů vložených opcí používaných v dluhopisech, protože existuje celá řada učebnic a online zdrojů pokrývajících podrobnosti a nuance. Jak již bylo zmíněno, většina investorů vlastní nějaký druh vestavěné možnosti a nemusí si toho ani být vědoma. Mohou vlastnit dlouhodobý splatný dluhopis nebo vlastnit podílové fondy s expozicí stovkám těchto opcí.

Klíčem k pochopení integrovaných možností je to, že jsou vytvořeny pro konkrétní použití a jsou neoddělitelné od zabezpečení hostitele, na rozdíl od derivátů, které sledují základní zabezpečení. Hovory a sázky jsou nejčastěji používány v dluhopisech a umožňují emitentovi a investorovi stavět protichůdné sázky na směrování úrokových sazeb. Rozdíl mezi obyčejným vanilkovým dluhopisem a dluhopisem s vloženou opcí je cena vstupu do jedné z těchto pozic. Jakmile zvládnete tento základní nástroj, lze pochopit každou vloženou možnost.