CDO a hypoteční trh

Zajištěné dluhové závazky (CDO) jsou typem strukturovaného úvěrového produktu ve světě cenných papírů zajištěných aktivy. Účelem těchto produktů je vytvořit odstupňované peněžní toky z hypoték a jiných dluhových závazků, které v konečném důsledku zlevní celé náklady na půjčky pro agregátní ekonomiku. K tomu dochází, když původní půjčovatelé peněz rozdávají půjčky na základě méně přísných požadavků na půjčky. Představa je taková, že pokud dokážou rozdělit skupinu splátek dluhů na toky investic s různými peněžními toky, bude tu větší skupina investorů, kteří budou ochotni koupit. (Více o tom, proč se hypotéky prodávají tímto způsobem, viz zákulisí vaší hypotéky .)

Návody: Základy hypotéky

Například rozdělením skupiny dluhopisů nebo jakýchkoli variací různých půjček a aktiv založených na úvěrech, které dozrají za 10 let, do více tříd cenných papírů, které jsou splatné za jeden, tři, pět a deset let, bude více investorů s různými investičními horizonty. zájem o investice. V tomto článku projdeme CDO a jak fungují na finančních trzích.

Pro zjednodušení se tento článek zaměří hlavně na hypotéky, ale CDO nezahrnují pouze peněžní toky hypotéky. Podkladové peněžní toky v těchto strukturách mohou zahrnovat úvěrové pohledávky, podnikové dluhopisy, úvěrové linky a téměř jakýkoli dluh a nástroje. Například CDO jsou podobné pojmu „subprime“, který se obecně týká hypoték, ačkoli v úvěrech na auto, úvěrových linkách a pohledávkách z kreditních karet existuje mnoho ekvivalentů, které jsou vyšší riziko.

Jak fungují CDO?

Zpočátku jsou všechny peněžní toky ze sbírky aktiv CDO sdruženy dohromady. Tato skupina plateb je rozdělena na hodnocené tranše. Každá tranše má také vnímaný (nebo uvedený) dluhový rating. Nejvyšším koncem úvěrového spektra je obvykle „AAA“ senior tranše. Střední tranše se obecně označují jako mezaninové tranše a obecně nesou ratingy „AA“ až „BB“ a nejnižší nevyžádané nebo nehodnocené tranše se nazývají tranše vlastního kapitálu. Každé konkrétní hodnocení určuje, kolik jistiny a úroků každá tranše obdrží. (Pokračujte ve čtení o tranších zisku z hypotečního dluhu s MBS a co je to tranše? )

Hlavní tranše s ratingem AAA je obecně první, která absorbuje peněžní toky, a poslední, která absorbuje nesplácené hypotéky nebo zmeškané platby. Jako takový má nejpředvídatelnější peněžní tok a je obvykle považován za nesoucí nejnižší riziko. Na druhé straně tranše s nejnižším hodnocením obvykle přijímají platby jistiny a úroků až po zaplacení všech ostatních tranší. Kromě toho jsou také první v řadě, kteří absorbují výchozí a opožděné platby. V závislosti na tom, jak je rozprostřena celá struktura CDO, a v závislosti na složení úvěru, se tranše kapitálu může obecně stát částí emise "toxického odpadu".

Poznámka : Toto je nejzákladnější model struktury CDO. CDO mohou být doslova strukturovány téměř jakýmkoli způsobem, takže investoři CDO nemohou předpokládat stabilní členění souborů cookie. Většina CDO bude zahrnovat hypotéky, ačkoli existuje mnoho dalších peněžních toků z podnikových dluhů nebo automatických pohledávek, které mohou být zahrnuty do struktury CDO.

Kdo kupuje CDO?

Obecně lze říci, že John Q. Public má zpravidla přímé vlastnictví CDO. Typickými kupujícími jsou pojišťovací společnosti, banky, penzijní fondy, investiční manažeři, investiční banky a hedgeové fondy. Tyto instituce očekávají, že překonají výnosy státní pokladny, a přijmou to, v co doufají, že je přiměřené riziko, že překonají výnosy státní pokladny. Přidané riziko přináší vyšší výnosy, když je platební prostředí normální a ekonomika je normální nebo silná. Když se věci zpomalí nebo když výchozí hodnoty stoupnou, je zřejmá obrácená strana a dochází k větším ztrátám.

Komplikace složení aktiv

Aby byly věci trochu komplikovanější, mohou být CDO tvořeny sbírkou prvotřídních úvěrů, téměř prvotřídních úvěrů (nazývaných úvěry Alt.-A), rizikových úvěrů na subprime nebo nějaké kombinace výše uvedených. Jedná se o pojmy, které se obvykle vztahují k hypotečním strukturám. Důvodem je skutečnost, že hypoteční struktury a deriváty související s hypotékami byly nejčastější formou podkladových peněžních toků a aktiv za CDO. (Chcete-li se dozvědět více o trhu rizikových hypoték a jeho roztavení, podívejte se na naši funkci roztavení hypoték na hypotéky .)

Pokud si kupující CDO myslí, že podkladové úvěrové riziko je investičního stupně a společnost je ochotna vypořádat pouze s mírně vyšším výnosem než státní pokladna, byl by emitent podroben větší kontrole, pokud se ukáže, že podkladový úvěr je mnohem rizikovější než výnos by diktoval. To se objevilo jako jedno ze skrytých rizik ve složitějších strukturách CDO. Nejjednodušší vysvětlení, bez ohledu na strukturu CDO v oblasti hypotéky, kreditní karty, auto úvěru nebo dokonce podnikového dluhu, by obklopovalo skutečnost, že půjčky byly poskytnuty a úvěr byl rozšířen na dlužníky, kteří nebyli tak prvořadí jako věřitelé si mysleli.

Jiné komplikace

Jiné faktory než složení aktiv mohou způsobit, že CDO budou komplikovanější. Pro začátečníky některé struktury používají pákové a úvěrové deriváty, které dokážou podvádět i starší tranši z toho, že jsou považovány za bezpečné. Tyto struktury se mohou stát syntetickými CDO, které jsou podporovány pouze deriváty a swapy úvěrového selhání uzavřenými mezi věřiteli a na derivátových trzích. Mnoho CDO je strukturováno tak, že podkladovým kolaterálem jsou peněžní toky z jiných CDO a ty se stávají pákovými strukturami. To zvyšuje míru rizika, protože analýza podkladového kolaterálu (půjčky) nemusí přinést nic jiného než základní informace uvedené v prospektu. Je třeba věnovat pozornost tomu, jak jsou tyto CDO strukturovány, protože pokud je splaceno dostatečné množství dluhů nebo dluhy příliš rychle, nebude struktura plateb pro budoucí peněžní toky držena a někteří držitelé tranše nebudou dostávat určené peněžní toky. Přidání pákového efektu do rovnice zvětší všechny a všechny efekty, pokud dojde k nesprávnému předpokladu.

Nejjednodušší CDO je „CDO s jednoduchou strukturou“. Ty představují menší riziko, protože jsou obvykle založeny pouze na jedné skupině podkladových půjček. To usnadňuje analýzu, protože je snadné určit, jak budou vypadat peněžní toky a výchozí hodnoty.

Jsou CDO oprávněné nebo vtipné peníze?

Jak již bylo zmíněno, existence těchto dluhových závazků má za cíl zlevnit agregovaný úvěrový proces pro ekonomiku. Dalším důvodem je, že existuje ochotný trh investorů, kteří jsou ochotni nakupovat tranše nebo peněžní toky v tom, o čem se domnívají, že přinesou vyšší návratnost svých portfolií s pevným výnosem a úvěrového portfolia než státní pokladniční poukázky a směnky se stejnou implikovanou splatností.

Bohužel, existuje velká nesrovnalost mezi vnímanými riziky a skutečnými riziky při investování. Mnoho kupujících tohoto produktu je spokojených po zakoupení struktur dostatečně dlouho, aby věřili, že vždy vydrží a všechno bude fungovat podle očekávání. Ale když dojde k úvěrovým výbuchům, existuje jen velmi málo prostředků. Pokud úvěrové ztráty znemožní půjčky a vy jste jedním z 10 největších kupců toxičtějších struktur, pak musíte čelit velkému dilematu, když se musíte dostat ven nebo se srazit. V extrémních případech čelí někteří kupující scénáři „NO BID“, ve kterém není žádný kupující a výpočet hodnoty není možný. To vytváří velké problémy pro regulované a vykazující finanční instituce. Tento aspekt se týká jakéhokoli CDO bez ohledu na to, zda podkladové peněžní toky pocházejí z hypoték, podnikového dluhu nebo jakékoli formy struktury spotřebitelských úvěrů.

Zmizí CDO někdy?

Bez ohledu na to, co se děje v ekonomice, CDO pravděpodobně existují nějakým způsobem nebo způsobem, protože alternativa může být problematická. Pokud půjčky nelze rozdělit do tranží, budou konečným výsledkem přísnější úvěrové trhy s vyššími úrokovými sazbami.

Tím se snižuje představa, že firmy jsou schopny prodávat různé toky peněžních toků různým typům investorů. Pokud tedy tok peněžních toků nelze přizpůsobit mnoha typům investorů, bude skupina kupujících konečných produktů přirozeně mnohem menší. Ve skutečnosti se tím sníží tradiční skupina kupujících na pojišťovny a penzijní fondy, které mají mnohem dlouhodobější výhled, než banky a jiné finanční instituce, které mohou investovat pouze v horizontu tří až pěti let.

Sečteno a podtrženo

Pokud existuje skupina dlužníků a věřitelů, najdete finanční instituce, které jsou ochotny riskovat části peněžních toků. Každé nové desetiletí pravděpodobně přinese nové strukturované produkty s novými výzvami pro investory a trhy.