Konvexnost
Konvexita je míra zakřivení nebo stupně křivky ve vztahu mezi cenami dluhopisů a výnosy dluhopisů. Konvexita ukazuje, jak se mění doba trvání dluhopisu se změnou úrokové sazby. Portfolio manažeři budou konvexitu používat jako nástroj řízení rizik k měření a řízení expozice portfolia vůči úrokovému riziku.
Klíč s sebou
- Konvexita je nástroj řízení rizik, který se používá k měření a řízení expozice portfolia tržnímu riziku.
- Konvexita je míra zakřivení ve vztahu mezi cenami dluhopisů a výnosy dluhopisů.
- Konvexita ukazuje, jak se mění doba trvání dluhopisu se změnou úrokové sazby.
- Pokud se trvání dluhopisu zvyšuje se zvyšováním výnosů, prý má dluhopis negativní konvexitu.
- Pokud doba trvání dluhopisu vzroste a výnosy klesnou, má se za to, že dluhopis má pozitivní konvexitu.
Konvexnost
Vysvětlení konvexnosti
Před vysvětlením konvexity je důležité vědět, jak se vztahují ceny dluhopisů a tržní úrokové sazby. S poklesem úrokových sazeb rostou ceny dluhopisů. Naopak, rostoucí tržní úrokové sazby vedou k poklesu cen dluhopisů. Tato opačná reakce spočívá v tom, že se zvyšováním sazeb může dluhopis zaostávat ve výnosech, které mohou nabídnout potenciálnímu investorovi ve srovnání s jinými cennými papíry.
Ve výše uvedeném příkladu je Bond A vyšší konvexní než Bond B, což znamená, že pokud jsou všechny ostatní stejné, bude mít Bond A vždy vyšší cenu než Bond B, jak budou úrokové sazby stoupat nebo klesat.
Výnos dluhopisu je výnos nebo výnos, který může investor očekávat tím, že koupí podíl na tomto konkrétním cenném papíru. Cena dluhopisu závisí na několika charakteristikách včetně tržní úrokové sazby a může se pravidelně měnit.
Jak se vztahují úrokové sazby na trhu a výnosy z dluhopisů
Jak tržní sazby rostou, nové dluhopisy přicházející na trh mají také rostoucí výnosy, protože jsou vydávány za nové, vyšší sazby. Také se zvyšováním sazeb investoři požadují vyšší výnos z dluhopisů, které kupují. Investoři nechtějí dluhopisy s pevnou sazbou při současných výnosech, pokud očekávají, že úrokové sazby v budoucnu porostou. V důsledku toho, když se úrokové sazby zvýší, musí emitent těchto dluhových nástrojů také zvýšit své výnosy, aby zůstal konkurenceschopný. Protože však úroková sazba stoupá, cena dluhopisů s nižší návratností klesne.
Jak se vztahují úrokové sazby a ceny dluhopisů
Pokud investor vlastní dluhopis s pevnou úrokovou sazbou, který platí 2% a úrokové sazby začnou stoupat nad 2%, může chtít prodat tento nižší platící cenný papír. Důvodem výprodeje je to, že jejich stávající sazba je méně atraktivní než současný trh. Investoři nechtějí držet dluhopisy, které platí 2%, pokud mohou investovat stejný princip do té, která v budoucnu platí vyšší sazbu. Na rostoucím trhu s cennými papíry se držitelé dluhopisů snaží prodat své stávající dluhopisy a rozhodnout se pro nově vydané dluhopisy platící vyšší výnosy.
Vzhledem k tomu, že na trhu existuje spousta dluhopisů s nižší sazbou, ceny za tyto dluhy budou klesat. Také s tím, jak se dluhopisy vyprodávají a cena klesá, může investor čekat, až sazby přestanou růst, než se vrátí na dluhopisový trh zakoupením cenného papíru s vyšším výnosem. V důsledku toho se ceny a výnosy dluhopisů pohybují opačným nebo obráceným směrem.
Trvání dluhopisu
Trvání dluhopisů měří změnu ceny dluhopisu, když úrokové sazby kolísají. Pokud je doba trvání dluhopisu vysoká, znamená to, že cena dluhopisu se bude pohybovat ve větší míře v opačném směru úrokových sazeb. Naopak, když je toto číslo nízké, dluhový nástroj bude vykazovat menší pohyb.
Pokud tržní sazby vzrostou o 1%, měla by cena dluhopisů s roční splatností klesnout o 1%. U vazeb s dlouhodobými splatnostmi se však reakce zvyšuje. Jinými slovy, pokud sazby vzrostou o 1%, ceny dluhopisů klesnou o 1% za každý rok splatnosti. Pokud by se například sazby zvýšily o 1%, cena dvouletých dluhopisů by klesla o 2%, cena tříletých dluhopisů o 3% a 10letá cena o 10%.
Konvexita a riziko
Konvexita staví na konceptu durace měřením citlivosti durace dluhopisu při změně výnosů. Konvexita je lepším měřítkem úrokového rizika z hlediska délky dluhopisů. Pokud doba trvání předpokládá, že úrokové sazby a ceny dluhopisů mají lineární vztah, konvexita umožňuje další faktory a vytváří sklon.
Trvání může být dobrým měřítkem toho, jak mohou být ceny dluhopisů ovlivněny malými a náhlými výkyvy úrokových sazeb. Vztah mezi cenami dluhopisů a výnosy je však obvykle sklonnější nebo konvexnější. Proto je konvexita lepším měřítkem pro posouzení dopadu na ceny dluhopisů, pokud existují velké výkyvy úrokových sazeb.
S rostoucí konvexitou se zvyšuje systémové riziko, kterému je portfolio vystaveno. Pojem systémové riziko se stal běžným během finanční krize v roce 2008, protože selhání jedné finanční instituce ohrožovalo ostatní. Toto riziko se však může vztahovat na všechny podniky, průmyslová odvětví a hospodářství jako celek.
Riziko pro portfolio s pevným výnosem znamená, že se zvyšováním úrokových sazeb nejsou stávající nástroje s pevnou sazbou tak atraktivní. S klesající konvexností klesá expozice vůči tržním úrokovým sazbám a portfolio dluhopisů lze považovat za zajištěné. Čím vyšší je kuponová sazba nebo výnos, tím nižší je konvexita - nebo tržní riziko - dluhopisu. Toto snížení rizika je způsobeno tím, že tržní sazby by se musely výrazně zvýšit, aby překonaly kupón na dluhopisu, což znamená, že pro investora je menší riziko.
Negativní a pozitivní konvexita
Pokud se trvání dluhopisu zvyšuje se zvyšováním výnosů, prý má dluhopis negativní konvexitu. Jinými slovy, cena dluhopisů bude klesat s vyšší sazbou se zvýšením výnosů, než kdyby výnosy poklesly. Pokud má tedy dluhopis zápornou konvexitu, jeho doba trvání by se zvýšila - cena by klesla. S růstem úrokových sazeb je pravdou opak.
Pokud doba trvání dluhopisu vzroste a výnosy klesnou, má se za to, že dluhopis má pozitivní konvexitu. Jinými slovy, jak klesají výnosy, ceny dluhopisů rostou rychleji - nebo déle - než když výnosy rostou. Pozitivní konvexita vede k většímu nárůstu cen dluhopisů. Pokud má dluhopis pozitivní konvexitu, obvykle by při poklesu výnosů došlo k většímu nárůstu cen ve srovnání s poklesem cen při zvyšování výnosů.
Za normálních tržních podmínek, čím vyšší je kuponová sazba nebo výnos, tím nižší je stupeň konvexity dluhopisu. Jinými slovy, pro investora existuje menší riziko, pokud má dluhopis vysoký kupón nebo výnos, protože tržní sazby by se musely výrazně zvýšit, aby překonaly výnos dluhopisu. Portfolio dluhopisů s vysokými výnosy by tedy mělo nízkou konvexitu a následně by menší riziko, že by se jejich stávající výnosy s rostoucí úrokovou sazbou staly méně atraktivní.
V důsledku toho mají dluhopisy s nulovým kupónem nejvyšší stupeň konvexity, protože nenabízejí žádné platby kupónem. Pro investory, kteří chtějí měřit konvexnost portfolia dluhopisů, je nejlepší mluvit s finančním poradcem kvůli složité povaze a počtu proměnných zahrnutých do výpočtu.
Příklad konvexity ve skutečném světě
Většina cenných papírů zajištěných hypotékou (MBS) bude mít negativní konvexitu, protože jejich výnos je obvykle vyšší než u tradičních dluhopisů. Výsledkem by bylo výrazné zvýšení výnosů, aby se stávající držitel MBS stal méně výnosným nebo méně atraktivním než současný trh.
Například, SPDR Barclays Capital Hypotéka s podporou hypotéky ETF (MBG) nabízí výnos 3, 33% k 26. březnu 2019. Pokud porovnáme výnos ETF se současným výnosem 10leté státní pokladny, který se obchoduje za zhruba 2, 45%, úrok sazby by se musely podstatně zvýšit a značně nad 3, 33%, aby mohlo MBG ETF mít riziko ztráty z vyšších výnosů. Jinými slovy, ETF má negativní konvexitu, protože jakékoli zvýšení výnosů by mělo menší dopad na stávající investory.
Porovnat poskytovatele investičních účtů Jméno Popis Zveřejnění inzerenta × Nabídky, které se objevují v této tabulce, pocházejí od partnerství, od nichž Investopedia dostává náhradu.