Firemní dluhopisy: Úvod do úvěrového rizika

Firemní dluhopisy nabízejí vyšší výnos než některé jiné investice s pevným výnosem, ale za cenu, pokud jde o přidané riziko. Většina podnikových dluhopisů jsou obligace, což znamená, že nejsou zajištěny kolaterálem. Investoři do takových dluhopisů musí nést nejen úrokové riziko, ale také úvěrové riziko, šanci, že podnikový emitent nesplní své dluhové závazky.

Proto je důležité, aby investoři podnikových dluhopisů věděli, jak posoudit úvěrové riziko a jeho potenciální výplaty. A zatímco rostoucí pohyby úrokových sazeb mohou snížit hodnotu vaší investice do dluhopisů, výchozí ji může téměř eliminovat. Držitelé selhání dluhopisů mohou získat zpět některé ze svých jistin, ale často se jedná o haléře na dolaru.

Klíč s sebou

• Firemní dluhopisy jsou považovány za rizikovější než státní dluhopisy, a proto jsou úrokové sazby u podnikových dluhopisů téměř vždy vyšší, a to i pro společnosti s nejvyšší kvalitou letu.
• Podkladem pro dluhopisy je obvykle schopnost společnosti platit, což jsou obvykle peníze, které lze vydělat z budoucích operací, což z nich činí dluhopisy, které nejsou zajištěny kolaterálem.
• Úvěrová rizika se počítají na základě celkové schopnosti dlužníka splácet úvěr podle jeho původních podmínek.
• Pro posouzení úvěrového rizika u spotřebitelské půjčky se věřitelé zabývají pěti Cs: úvěrovou historií, schopností splácet, kapitálem, podmínkami úvěru a souvisejícím zajištěním.

Přezkum výnosů z podnikových dluhopisů

Výnosem se rozumí výnos do splatnosti, což je celkový výtěžek vyplývající ze všech kupónových plateb a všech zisků z „vestavěného“ zhodnocení ceny. Aktuální výnos je část generovaná kuponovými platbami, které se obvykle vyplácejí dvakrát ročně, a představuje většinu výnosu generovaného podnikovými dluhopisy. Pokud například zaplatíte 95 USD za dluhopisy s ročním kupónem 6 $ (3 $ každých šest měsíců), váš aktuální výnos je asi 6, 32% (6 $ 95 95 USD).

Vestavěné zhodnocení ceny přispívající k výnosu do splatnosti vyplývá z dodatečného výnosu, který investor získá nákupem dluhopisu se slevou a jeho držením do splatnosti, aby získal nominální hodnotu. Je také možné, aby korporace emitovala dluhopis s nulovým kupónem, jehož aktuální výnos je nulový a jehož výnos do splatnosti je pouze funkcí zabudovaného zhodnocování cen.

Investoři, jejichž hlavním zájmem je předvídatelný roční tok příjmů, hledají podnikové dluhopisy, které produkují výnosy, které vždy převýší vládní výnosy. Roční kupóny podnikových dluhopisů jsou navíc předvídatelnější a často vyšší než dividendy získané z kmenových akcií .

Hodnocení úvěrového rizika

Úvěrové ratingy zveřejňované agenturami, jako jsou Moody's, Standard a Poor's a Fitch, mají zachytit a roztřídit úvěrové riziko. Institucionální investoři do podnikových dluhopisů však často tyto ratingy agentur doplňují svou vlastní úvěrovou analýzou. K analýze a hodnocení úvěrového rizika lze použít mnoho nástrojů, ale dvěma tradičními metrikami jsou ukazatele úrokového krytí a kapitalizace.

Ukazatele úrokového krytí odpovídají na otázku: „Kolik peněz generuje společnost každý rok za účelem financování ročního úroku ze svého dluhu?“ Běžným ukazatelem úrokového krytí je EBIT (zisk před úrokem a daní) dělený ročními úrokovými náklady. Je zřejmé, že vzhledem k tomu, že společnost by měla vytvářet dostatečné příjmy, aby mohla uspokojit svůj roční dluh, měl by tento poměr výrazně přesáhnout 1, 0 - a čím vyšší, tím lepší.

Kapitalizační poměry odpovídají na otázku: „Kolik úročeného dluhu má společnost ve vztahu k hodnotě svých aktiv?“ Tento poměr, vypočtený jako dlouhodobý dluh dělený celkovými aktivy, hodnotí stupeň finanční páky společnosti. To je analogické k rozdělení zůstatku na hypotéce na bydlení (dlouhodobý dluh) odhadovanou hodnotou domu. Poměr 1, 0 by naznačoval, že v domě neexistuje „vlastní kapitál“, a odrážel by nebezpečně vysokou finanční páku. Čím nižší kapitalizační poměr, tím lepší finanční páka společnosti.

Obecně řečeno, investor podnikového dluhopisu kupuje extra výnos s převzetím úvěrového rizika. Pravděpodobně by se měl zeptat: „Stojí zvláštní výnos za riziko selhání?“ nebo „Dostávám dost extra výnosu pro převzetí rizika selhání?“ Obecně platí, že čím větší je kreditní riziko, tím méně je pravděpodobné, že byste měli nakupovat přímo do jedné emise podnikových dluhopisů.

V případě nezdravých dluhopisů (tj. Dluhopisů s ratingem pod BBB společnosti S&P) je riziko ztráty celé jistiny prostě příliš velké. Investoři usilující o vysoký výnos mohou zvážit automatickou diverzifikaci dluhopisového fondu s vysokým výnosem, který si může dovolit několik selhání při zachování vysokých výnosů.

8, 8 bilionu dolarů

Částka nesplaceného podnikového dluhu od roku 2018 v USA podle průmyslové asociace pro průmysl cenných papírů a finančních trhů.

Další rizika podnikových dluhopisů

Investoři by si měli být vědomi některých dalších rizikových faktorů ovlivňujících podnikové dluhopisy. Dva z nejdůležitějších faktorů jsou riziko volání a riziko události. Je-li podnikový dluhopis splatný, má emitující společnost právo dluhopis koupit (nebo vyplatit) po minimálním časovém období.

Pokud držíte dluhopis s vysokým výnosem a převažující pokles úrokových sazeb, bude společnost s call opcí chtít volat dluhopis, aby vydala nové dluhopisy s nižšími úrokovými sazbami (ve skutečnosti refinancovat svůj dluh). Ne všechny dluhopisy jsou splatné, ale pokud si koupíte ten, který je, je důležité věnovat velkou pozornost podmínkám dluhopisu. Je klíčové, aby vám byla poskytnuta náhrada za volání s vyšším výnosem.

Riziko události je riziko, že podniková transakce, přírodní katastrofa nebo regulační změna způsobí náhlý pokles podnikového dluhopisu. Riziko události se liší podle odvětví průmyslu. Například pokud dojde k konsolidaci telekomunikačního průmyslu, může se riziko události zvýšit u všech dluhopisů v tomto sektoru. Rizikem je, že společnost držitele dluhopisů může v průběhu procesu zakoupit jinou telekomunikační společnost a případně zvýšit své dluhové břemeno (finanční páka).

Úvěrové rozpětí: Výnos za převzetí úvěrového rizika v podnikových dluhopisech

Výnosem za převzetí všech těchto zvláštních rizik je vyšší výnos. Rozdíl mezi výnosem podnikového dluhopisu a státním dluhopisem se nazývá úvěrové rozpětí (někdy jen tzv. Výnosové rozpětí).

Jak ukazují ilustrované výnosové křivky, kreditní rozpětí je rozdíl ve výnosu mezi podnikovým a státním dluhopisem v každém okamžiku splatnosti. Úvěrové rozpětí jako takové odráží zvláštní kompenzaci, kterou investoři dostávají za nesení úvěrového rizika. Celkový výnos z podnikového dluhopisu je tedy funkcí výnosů státní pokladny i úvěrového rozpětí, což je větší u dluhopisů s nižším ratingem. Pokud je dluhopis splatný emitující společností, úvěrové rozpětí se zvyšuje více, což odráží přidané riziko, že může být dluhopis povolán.

Jak změny v úvěrovém rozpětí ovlivňují majitele firemních dluhopisů

Predikce změn v úvěrovém rozpětí je obtížná, protože závisí na konkrétním podnikovém emitentovi i na celkových podmínkách na dluhopisových trzích. Například úvěrový upgrade konkrétního podnikového dluhopisu, řekněme z ratingu S&P BBB na A, zúží úvěrové rozpětí pro tento konkrétní dluhopis, protože riziko selhání se snižuje. Pokud se úrokové sazby nezmění, celkový výnos z tohoto „vylepšeného“ dluhopisu se sníží ve výši rovnající se zúženému rozpětí a cena se odpovídajícím způsobem zvýší.

Po zakoupení podnikového dluhopisu bude majitel dluhopisu těžit z klesajících úrokových sazeb a zúžení úvěrového rozpětí, což přispívá ke snížení výnosu do splatnosti nově vydaných dluhopisů. To zase zvyšuje cenu podnikového dluhopisu majitele dluhopisů. Na druhé straně rostoucí úrokové sazby a rozšíření úvěrového rozpětí působí proti držiteli dluhopisů tím, že způsobují vyšší výnos do splatnosti a nižší cenu dluhopisů. Proto, protože zúžení rozpětí nabízí méně pokračujícího výnosu a protože jakékoli rozšíření rozpětí bude mít dopad na cenu dluhopisu, měli by být investoři opatrní před dluhopisy s neobvykle úzkými úvěrovými rozpětí. Naopak, je-li riziko přijatelné, podnikové dluhopisy s vysokým úvěrovým rozpětím nabízejí perspektivu zúžení rozpětí, což zase povede k posílení ceny.

Úrokové sazby a úvěrové rozpětí se však mohou pohybovat nezávisle. Pokud jde o hospodářské cykly, zpomalující se ekonomika má tendenci rozšiřovat úvěrové rozpětí, protože společnosti s větší pravděpodobností selhávají, a ekonomika vznikající z recese má tendenci toto rozpětí zužovat, protože společnosti jsou teoreticky méně pravděpodobné, že selhávají v rostoucí ekonomice.

V ekonomice, která roste z recese, existuje také možnost vyšších úrokových sazeb, což by způsobilo zvýšení výnosů státní pokladny. Tento faktor vyrovnává zužující se úvěrové rozpětí, takže účinky rostoucí ekonomiky by mohly vést k vyšším nebo nižším celkovým výnosům z podnikových dluhopisů.

Sečteno a podtrženo

Pokud je mimořádný výnos z hlediska rizika cenově dostupný, týká se investor podnikových dluhopisů budoucích úrokových sazeb a úvěrového rozpětí. Stejně jako ostatní držitelé dluhopisů obecně doufají, že úrokové sazby zůstanou stabilní nebo dokonce lépe klesají.

Kromě toho obecně doufají, že úvěrové rozpětí buď zůstává konstantní, nebo se zužuje, ale příliš se nerozšiřuje. Protože šířka úvěrového rozpětí je hlavním přispěvatelem k ceně dluhopisu, ujistěte se, že vyhodnocujete, zda je rozpětí příliš úzké - ale také vyhodnoťte úvěrové riziko společností s širokým úvěrovým rozpětím.