Kopání do modelu diskontní slevy

Je čas oprášit jednu z nejstarších a nejkonzervativnějších metod oceňování akcií: dividendový diskontní model (DDM). Je to jedna ze základních aplikací finanční teorie, kterou se studenti v každé úvodní třídě financí musí naučit. Bohužel, teorie je snadná část. Tento model vyžaduje spoustu předpokladů o výplatách dividend a vzorcích růstu společností a budoucích úrokových sazbách. Při hledání smysluplných čísel se do rovnice vynoří potíže. Níže tento model prozkoumáme a ukážeme vám, jak jej vypočítat.

Dividendový diskontní model

Tady je základní myšlenka: žádná akcie nakonec nestojí za nic víc, než to, co poskytne investorům do současných a budoucích dividend. Finanční teorie říká, že hodnota akcie má hodnotu všech budoucích peněžních toků, které by měla společnost generovat, diskontované příslušnou sazbou upravenou o riziko. Podle DDM jsou dividendy peněžními toky, které se vracejí akcionáři (budeme předpokládat, že rozumíte konceptům časové hodnoty peněz a diskontování). Chcete-li ocenit společnost pomocí DDM, vypočítáte hodnotu výplaty dividend, o kterých si myslíte, že akcie v příštích letech odhodí. Model říká:

Kde:
P = cena v čase 0
r = diskontní sazba

Pro jednoduchost zvažte společnost s roční dividendou 1 $. Pokud zjistíte, že společnost vyplatí tuto dividendu na dobu neurčitou, musíte si položit otázku, co jste za tuto společnost ochotni zaplatit. Předpokládejme, že očekávaný výnos - nebo přesněji v akademickém jazyce požadovaná míra návratnosti - je 5%. Podle modelu dividendové slevy by společnost měla mít hodnotu 20 $ (1, 00 $ / 0, 05).

Jak se dostaneme do výše uvedeného vzorce "> věčnost:

Zjevným nedostatkem výše uvedeného modelu je, že byste očekávali, že většina společností v průběhu času poroste. Pokud si myslíte, že tomu tak je, jmenovatel se rovná očekávanému výnosu sníženému o tempo růstu dividend. Toto je známé jako DDM s konstantním růstem nebo Gordonův model po svém tvůrci, Myron Gordon. Řekněme, že si myslíte, že dividenda společnosti vzroste o 3% ročně. Hodnota společnosti by pak měla být 1 $ (0, 05 - 0, 03) = 50 $. Zde je vzorec pro oceňování společnosti s neustále rostoucí dividendou a doklad o vzorci:

Klasický model slevy na dividendy funguje nejlépe, když oceňuje vyspělou společnost, která vyplácí statnou část svých výdělků jako dividendy, jako je například společnost poskytující veřejné služby.

Problém předpovědi

Zastánci dividendového diskontního modelu říkají, že pouze budoucí hotovostní dividendy vám mohou poskytnout spolehlivý odhad skutečné hodnoty společnosti. Nákup akcií z jakéhokoli jiného důvodu - řekněme, že dnes platíme 20krát vyšší příjmy společnosti, protože někdo zítra zaplatí 30krát - je pouhá spekulace.

Po pravdě řečeno, model diskontních slev vyžaduje obrovské množství spekulací, když se snaží předpovídat budoucí dividendy. I když ji aplikujete na stabilní, spolehlivé a výplaty dividend, stále musíte udělat spoustu předpokladů o jejich budoucnosti. Model podléhá axiomu „smetí dovnitř, smetí ven“, což znamená, že model je jen tak dobrý jako předpoklady, na nichž je založen. Kromě toho se vstupy, které vytvářejí ocenění, neustále mění a jsou náchylné k chybám.

První velký předpoklad, který DDM dělá, je, že dividendy jsou stabilní nebo rostou konstantní rychlostí po neurčitou dobu. Dokonce i pro stabilní, spolehlivé akcie užitkového typu může být složité předpovědět, jaká bude výplata dividend příští rok, a to od nynějška o deset let nevadí.

Modely s více fázemi pro výplatu dividend

Chcete-li vyřešit problém představovaný nestabilními dividendami, dělají vícestupňové modely DDM o krok blíž k realitě tím, že předpokládají, že společnost zažije různé fáze růstu. Akciové analytici vytvářejí komplexní předpovědní modely s mnoha fázemi odlišného růstu, aby lépe odráželi skutečné vyhlídky. Například vícestupňový DDM může předpovídat, že společnost bude mít dividendu, která roste na 5% po dobu sedmi let, 3% na následující tři roky a poté na 2% ve stálosti.

Takový přístup však do modelu přináší ještě více předpokladů. Ačkoli to nepředpokládá, že dividenda poroste konstantní rychlostí, musí hádat, kdy a do jaké míry se dividenda v průběhu času změní.

Co lze očekávat ">

Dalším naléhavým bodem u DDM je to, že nikdo ve skutečnosti neví, jaká je přiměřená očekávaná míra návratnosti k použití. Není vždy moudré jednoduše používat dlouhodobou úrokovou sazbu, protože její vhodnost se může změnit.

Problém vysokého růstu

Žádný efektní model DDM není schopen vyřešit problém vysoce rostoucích akcií. Pokud míra růstu dividend společnosti přesáhne očekávanou návratnost, nemůžete vypočítat hodnotu, protože do vzorce dostanete záporný jmenovatel. Akcie nemají zápornou hodnotu. Zvažte společnost s dividendou rostoucí na 20%, zatímco očekávaná míra návratnosti je pouze 5%: ve jmenovateli (rg) byste měli -15% (5% - 20%).

Ve skutečnosti, i když tempo růstu nepřesahuje očekávanou míru návratnosti, růstové akcie, které nevyplácejí dividendy, jsou pomocí tohoto modelu ještě tvrdší. Pokud doufáte, že oceníte růst akcií pomocí diskontního modelu dividend, bude vaše ocenění založeno na odhadu budoucích zisků společnosti a rozhodování o dividendách. Většina růstových akcií nevyplácí dividendy. Spíše reinvestují výnosy do společnosti s nadějí, že akcionářům poskytnou výnosy prostřednictvím vyšší ceny akcií.

Vezměme si Microsoft, který po desetiletí nevyplácel dividendu. Vzhledem k této skutečnosti by model mohl naznačovat, že v té době byla společnost bezcenné - což je zcela absurdní. Pamatujte, že jen asi třetina všech veřejných společností vyplácí dividendy. Navíc i společnosti, které nabízejí výplaty, přidělují akcionářům stále menší část svých výnosů.

Sečteno a podtrženo

Dividendový diskontní model není v žádném případě konečným a konečným pro ocenění. Jak již bylo řečeno, učení o modelu dividendových slev podporuje myšlení. Nutí investory, aby vyhodnotili různé předpoklady ohledně růstu a budoucích vyhlídek. Pokud nic jiného, ​​DDM prokazuje základní zásadu, že společnost stojí za součet svých diskontovaných budoucích peněžních toků - další otázkou je, zda jsou dividendy správným měřítkem peněžních toků. Úkolem je učinit model co nejvhodnější pro realitu, což znamená použití nejspolehlivějších dostupných předpokladů.