Kurzové riziko: ekonomická expozice

V současné době rostoucí globalizace a zvýšené volatility měny mají změny směnných kurzů podstatný vliv na provoz a ziskovost společností. Kolísání směnného kurzu ovlivňuje nejen nadnárodní společnosti a velké korporace, ale také malé a střední podniky, včetně těch, které působí pouze ve své domovské zemi. I když pochopení a řízení kurzového rizika je pro majitele podniků samozřejmostí, investoři by s ním měli být také obeznámeni, protože to může mít obrovský dopad na jejich podíl.

Co je to ekonomická expozice?

Společnosti jsou vystaveny třem typům rizika způsobeným volatilitou měny:

• Transakční expozice. Vyplývá to z toho, že kolísání směnného kurzu má na závazky společnosti provádět nebo přijímat platby v cizí měně. Tento druh expozice má krátkodobý až střednědobý charakter.
• Překladová expozice. Tato expozice vyplývá z vlivu měnových výkyvů na konsolidovanou účetní závěrku společnosti, zejména pokud má zahraniční dceřiné společnosti. Tento typ expozice je střednědobý až dlouhodobý.
• Ekonomická (nebo provozní) expozice. Toto je méně známé než předchozí dva, ale přesto je to významné riziko. Je to způsobeno vlivem neočekávaných výkyvů měny na budoucí peněžní toky a tržní hodnotu společnosti a má dlouhodobý charakter. Dopad může být významný, protože neočekávané změny směnného kurzu mohou výrazně ovlivnit konkurenční postavení společnosti, i když nepůsobí nebo neprodává v zahraničí. Například americký výrobce nábytku, který prodává pouze lokálně, musí stále čelit dovozům z Asie a Evropy, což může být levnější, a tedy konkurenceschopnější, pokud dolar výrazně posílí.

Uvědomte si, že ekonomická expozice se zabývá neočekávanými změnami směnných kurzů - které podle definice nelze předvídat - protože vedení společnosti zakládá své rozpočty a předpovědi na určitých předpokladech, což představuje jejich očekávanou změnu směnných kurzů. Kromě toho, ačkoli lze transakční a translační expozici přesně odhadnout, a tudíž zajistit, ekonomickou expozici je obtížné přesně kvantifikovat a v důsledku toho je náročné zajistit.

Minimalizujte kurzové riziko pomocí ETF měny

Příklad ekonomické expozice

Zde je hypotetický příklad ekonomické expozice. Zvažte velké americké léčivo s pobočkami a pobočkami v řadě zemí po celém světě. Největší vývozní trhy společnosti jsou Evropa a Japonsko, které společně tvoří 40% ročních příjmů. Vedení faktoru v běžném roce a následujících dvou letech v průměru propadlo dolar vůči euru a japonskému jenu o 3%.

Jejich medvědí pohled na dolar byl založen na problémech, jako je opakující se zablokování rozpočtu USA, jakož i rostoucí fiskální schodky a schodky běžného účtu v národě, které by podle očekávání v budoucnu měly mít vliv na zpětnou vazbu.

Rychle se zlepšující americká ekonomika však vyvolala spekulace, že Federální rezervní systém může být připraven zpřísnit měnovou politiku mnohem dříve, než se očekávalo. Dolar se v důsledku toho shromáždil a v posledních několika měsících získal asi 5% vůči euru a jenu. Výhled na další dva roky naznačuje další zisky v dolarech, protože měnová politika v Japonsku zůstává velmi stimulační a evropské hospodářství se právě vynořuje z recese.

Americká farmaceutická společnost čelí nejen transakční expozici (kvůli velkému vývozu) a translační expozici (protože má dceřiné společnosti po celém světě), ale také ekonomické expozici. Připomeňme, že management očekával, že dolar klesne o 3% ročně vůči euru a jenu během tří let, ale zpětná vazba již získala 5% oproti těmto měnám, rozptyl o 8 procentních bodů a roste. To bude mít samozřejmě negativní dopad na prodej společnosti a peněžní toky. Spolehliví investoři se již v důsledku těchto výkyvů měny vrhli na výzvy, kterým společnost čelí, a akcie v posledních měsících poklesly o 7%.

Výpočet expozice

Hodnota cizího aktiva nebo zahraničních peněžních toků se mění se změnou směnného kurzu. Z vaší třídy Statistiky 101 byste věděli, že regresní analýza hodnoty aktiv (P) versus směnný kurz (S) by měla vytvořit následující regresní rovnici:

Hodnota aktiv (P) = a + (b × S) + všude: a = regresní konstanta b = regresní koeficientS = spotový směnný kurz \ begin {zarovnanost} & \ text {hodnota aktiv} (P) = a + (b \ krát S) + e \\ & \ textbf {kde:} \\ & a = \ text {Regresní konstanta} \\ & b = \ text {Regresní koeficient} \\ & S = \ text {Spotový směnný kurz} \\ & e = \ text {Náhodné chybový termín se střední nulou} \ end {zarovnáno} Hodnota aktiv (P) = a + (b × S) + ewhere: a = regresní konstanta b = regresní koeficient S = spotový směnný kurz

Koeficient regrese b je měřítkem ekonomické expozice a měří citlivost hodnoty dolaru aktiva na směnný kurz.

Koeficient regrese je definován jako poměr kovariance mezi hodnotou aktiv a směnným kurzem k rozptylu spotového kurzu. Matematicky je definován jako:

b = Cov (P, S) Var (S) b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)} b = Var (S) Cov (P, S)

Numerický příklad

Americký farmaceutický přípravek - nazvaný USMed - má 10% podíl v rychle rostoucí evropské společnosti - řekněme to EuroMax. USMed se obává možného dlouhodobého poklesu eura, a protože chce maximalizovat hodnotu dolaru svého podílu v EuroMaxu, chce odhadnout jeho ekonomickou expozici.

USMed si myslí, že možnost silnějšího nebo slabšího eura je dokonce 50-50. Ve scénáři silného eura by měna posílila na 1, 50 vůči dolaru, což by mělo negativní dopad na EuroMax (jelikož vyváží většinu svých produktů). Výsledkem by bylo, že EuroMax by měl tržní hodnotu 800 milionů EUR, přičemž by 10% podíl USMedu byl oceněn na 80 milionů EUR (neboli 120 milionů USD). V případě slabého eura by měna klesla na 1, 25; EuroMax by měl tržní hodnotu 1, 2 miliardy EUR a ocenil by 10% podíl USMedu na 120 milionech EUR (neboli 150 milionů $).

Pokud P představuje hodnotu 10% podílu USMed v EuroMax v dolarech a S představuje spotový kurz eura, pak kovariance mezi P a S (tj. Způsob, jakým se pohybují společně) je:

Cov (P, S) = - 1, 875

Var (S) = 0, 016525

Hospodářská angažovanost společnosti USMed je tedy záporná 120 milionů EUR, což znamená, že hodnota jejího podílu v programu EuroMed klesá s posilováním eura a slábnutím eura stoupá.

V tomto příkladu jsme pro jednoduchost využili možnost 50–50 (silnější nebo slabší euro). Lze však také použít různé pravděpodobnosti, v tomto případě by výpočty byly váženým průměrem těchto pravděpodobností.

Co je provozní expozice?

Provozní expozice společnosti je primárně určována dvěma faktory:

• Jsou trhy, na kterých společnost vstupuje a prodává své výrobky, konkurenceschopné nebo monopolní? Provozní expozice je vyšší, pokud jsou vstupní náklady firmy nebo ceny produktů citlivé na výkyvy měny. Pokud jsou jak náklady, tak ceny citlivé nebo nejsou citlivé na výkyvy měny, tyto efekty se vzájemně kompenzují a snižují provozní expozici.
• Může firma přizpůsobit své trhy, sortiment produktů a zdroje vstupů v reakci na výkyvy měny? Pružnost by v tomto případě znamenala menší provozní expozici, zatímco nepružnost by naznačovala vyšší provozní expozici.

Správa provozní expozice

Rizika provozní nebo ekonomické expozice mohou být zmírněna buď prostřednictvím operačních strategií nebo strategií snižování měnového rizika.

Operační strategie

• Diverzifikace výrobních zařízení a trhů s produkty: Diverzifikace by zmírnila riziko spojené s soustředěním výrobních zařízení nebo prodejů na jeden nebo dva trhy. Nevýhodou však je, že se společnost možná bude muset vzdát úspor z rozsahu.
• Flexibilita při získávání zdrojů : Mít alternativní zdroje pro klíčové vstupy dává strategický smysl, v případě, že pohyby směnných kurzů způsobí, že vstupy budou z jednoho regionu příliš drahé.
• Diverzifikace financování: Mít přístup na kapitálové trhy v několika významných zemích dává společnosti flexibilitu při získávání kapitálu na trhu s nejlevnějšími náklady na finanční prostředky.

Strategie snižování měnového rizika

Nejběžnější strategie v tomto ohledu jsou uvedeny níže.

• Odpovídající měnové toky: Jedná se o jednoduchý koncept, který vyžaduje přizpůsobení přítoků a odlivů v cizí měně. Například, pokud má americká společnost významný příliv v eurech a chce zvýšit dluh, měla by zvážit půjčky v eurech.
• Dohody o sdílení měnového rizika: Jedná se o smluvní ujednání, ve kterém se obě strany účastnící se kupní nebo kupní smlouvy dohodnou na sdílení rizika vyplývajícího z fluktuací směnného kurzu. Zahrnuje klauzuli o úpravě ceny tak, že základní cena transakce je upravena, pokud sazba kolísá za stanovené neutrální pásmo.
• Úvěry typu „back-to-back“: známé také jako úvěrový swap. V tomto uspořádání si dvě společnosti se sídlem v různých zemích zařídí půjčovat si měnu druhé strany na definované období, po kterém budou zapůjčené částky spláceny. Jelikož každá společnost poskytuje úvěr ve své domovské měně a dostává rovnocenný kolaterál v cizí měně, v rozvahách se úvěr typu back-to-back zobrazuje jako aktivum i závazek.
• Měnové swapy: Jedná se o populární strategii, která je podobná back-to-back půjčce, ale neobjevuje se v rozvaze. V měnovém swapu si dvě firmy půjčují na trzích a měnách, kde každá z nich může získat nejlepší sazby, a pak si vymění výnosy.

Sečteno a podtrženo

Povědomí o možném dopadu ekonomické expozice může vlastníkům podniků pomoci podniknout kroky ke zmírnění tohoto rizika. Zatímco ekonomická expozice je riziko, které není pro investory snadno zřejmé, identifikace společností a akcií, které mají největší expozici, jim může pomoci lépe se rozhodovat o investicích v době zvýšené volatility směnného kurzu. (Související čtení viz „Jak se vyhnout kurzovému riziku“)