Nejlepší 3 analýzy úskalí diskontovaných peněžních toků

Většina finančních kurzů se hlásí k evangeliu diskontovaných peněžních toků (DCF) jako preferované metodologie oceňování všech aktiv vytvářejících peněžní toky. Teoreticky (a při závěrečných zkouškách na vysoké škole) tato technika funguje skvěle. V praxi však může být DCF obtížné použít při hodnocení akcií. I když člověk věří evangeliu DCF, další přístupy jsou užitečné, aby pomohly vytvořit úplný obraz o ocenění akcií.

Základy analýzy DCF

Analýza DCF se snaží prostřednictvím projekcí budoucího výdělku společnosti zjistit skutečnou současnou hodnotu společnosti. Teorie DCF tvrdí, že hodnota všech aktiv vytvářejících peněžní toky - od dluhopisů s pevným výnosem až po akcie celé společnosti - je současná hodnota očekávaného toku peněžních toků vzhledem k nějaké vhodné diskontní sazbě. DCF je v podstatě výpočet současné a budoucí dostupné hotovosti společnosti, označený jako volný peněžní tok, určený jako provozní zisk, odpisy a amortizace, mínus kapitálové a provozní náklady a daně. Tyto každoročně plánované částky se pak diskontují pomocí váženého průměru nákladů kapitálu společnosti, aby se konečně získal odhad současné hodnoty budoucího růstu společnosti.

Vzorec pro toto je obvykle daný něco jako toto:

PV = CF1 (1 + k) 1 + CF2 (1 + k) 2 + ⋯ + CFn (k − g) (1 + k) n − 1, kde: PV = současná hodnotaCFi = peněžní tok v i. ObdobíCFn = peněžní tok v terminálním období = diskontní rateg = předpokládaná míra růstu ve věčnosti za koncovým obdobímn = počet období v oceňovacím modelu \ begin {Zarovnáno} & PV = \ frac {CF_1} {(1 + k) ^ 1} + \ frac {CF_2} {(1 + k) ^ 2} + \ cdots + \ frac {CF_n} {(kg) (1 + k) ^ {n-1}} \\ \\ & \ textbf {kde:} \\ & PV = \ text {současná hodnota} \\ & CF_i = \ text {peněžní tok v} i ^ {th} \ text {období} \\ & CF_n = \ text {peněžní tok v terminálním období} \\ & k = \ text {diskontní sazba} \\ & g = \ text {předpokládaná míra růstu ve věčnosti po terminálním období} \\ & n = \ text {počet období v modelu oceňování} \\ \ end {zarovnáno} PV = (1+ k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn kde: PV = současná hodnotaCFi = peněžní tok v i. obdobíCFn = peněžní tok v terminálním obdobík = diskontní kategorie = předpokládaná míra růstu ve věcech nad terminálním obdobímn = počet období v oceňovacím modelu

Pro ocenění vlastního kapitálu analytici nejčastěji využívají určitou formu volného peněžního toku pro peněžní toky oceňující model. FCF se obvykle počítá jako provozní peněžní tok snížený o kapitálové výdaje. Mějte na paměti, že PV musí být vyděleno současným počtem akcií v oběhu, aby bylo dosaženo ocenění na akcii. Analytici někdy použijí upravený nezměněný volný peněžní tok k výpočtu současné hodnoty peněžních toků pro všechny zúčastněné firmy. Poté odečtou aktuální hodnotu pohledávek nadřízených od vlastního kapitálu, aby vypočítali hodnotu DCF vlastního kapitálu a dosáhnou hodnoty vlastního kapitálu. (Další informace naleznete v části Analýza diskontovaných peněžních toků .)

Pro investory platí pravidlo, že akcie se považují za akcie s dobrým potenciálem, pokud je hodnota analýzy DCF vyšší než aktuální hodnota nebo cena akcií.

Problémy s DCF

Modely DCF jsou silné (pro podrobnosti o jejich výhodách, ale mají nedostatky. Pracují lépe pro některá odvětví než ostatní (viz Jaká odvětví mají tendenci používat diskontovaný peněžní tok (DCF) a proč? )).

1. Projekce provozních peněžních toků
   Prvním a nejdůležitějším faktorem při výpočtu hodnoty DCF zásoby je odhad série projekcí provozních peněžních toků. Existuje řada inherentních problémů s prognózami výdělků a peněžních toků, které mohou způsobit problémy s analýzou DCF. Nejrozšířenější je, že nejistota ohledně projekce peněžních toků se v prognóze zvyšuje pro každý rok - a modely DCF často používají odhady v hodnotě pěti nebo dokonce 10 let. Vnější roky modelu mohou být úplné záběry ve tmě. Analytici mohou mít dobrou představu o tom, jaký bude provozní peněžní tok pro běžný rok a následující rok, ale za to se schopnost projektových příjmů a peněžních toků rychle snižuje. Aby toho nebylo málo, projekce peněžních toků v kterémkoli daném roce budou s největší pravděpodobností vycházet z výsledků za předchozí roky. Malé, chybné předpoklady v prvních několika letech modelu mohou zesílit rozdíly v projekcích provozních peněžních toků v pozdějších letech modelu. (Chcete-li se dozvědět více, podívejte se na styly ve finančním modelování .)
2. Projekce kapitálových výdajů
   Projekce bezplatných peněžních toků zahrnuje projekci kapitálových výdajů pro každý modelový rok. Stupeň nejistoty se opět zvyšuje s každým dalším rokem v modelu. Kapitálové výdaje mohou být z velké části diskreční; v sestupném roce může vedení společnosti využít plánů kapitálových výdajů (inverze může být také pravdivá). Předpoklady kapitálových výdajů jsou proto obvykle velmi riskantní. I když existuje řada technik pro výpočet kapitálových výdajů, jako je použití ukazatelů obratu fixních aktiv nebo dokonce procentuální výnosové metody, malé změny v modelových předpokladech mohou výrazně ovlivnit výsledek výpočtu DCF.
3. Diskontní sazba a míra růstu
   Snad nejspornějšími předpoklady v modelu DCF jsou předpoklady diskontní sazby a tempa růstu. Existuje mnoho způsobů, jak přistupovat k diskontní sazbě v akciovém modelu DCF. Analytici by mohli jako diskontní sazbu v modelu DCF použít markowitziánský R = Rf + β (R _m - R _f ) nebo možná vážené průměrné kapitálové náklady firmy. Oba přístupy jsou zcela teoretické a nemusí fungovat dobře v aplikacích investujících v reálném světě. Ostatní investoři se mohou rozhodnout použít libovolnou standardní překážkovou sazbu k vyhodnocení všech investic do vlastního kapitálu. Tímto způsobem jsou všechny investice hodnoceny proti sobě na stejném základě. Při výběru metody odhadu diskontní sazby obvykle neexistují žádné spolehlivé (nebo snadné) odpovědi. (Více informací o výpočtu diskontní sazby naleznete v části Investoři potřebují dobrý WACC .) Pravděpodobně největším problémem s předpoklady tempa růstu je, když jsou použity jako předpoklad trvalého růstu. Předpokládat, že cokoli udrží ve věčnosti, je vysoce teoretické. Mnoho analytiků tvrdí, že všechny společnosti, které budou pokračovat v činnosti, vyzrají takovým způsobem, aby jejich míry udržitelného růstu v dlouhodobém horizontu přitahovaly dlouhodobou míru hospodářského růstu. Je proto obvyklé očekávat dlouhodobý růst kolem 4% na základě dlouhodobých výsledků hospodářského růstu ve Spojených státech. Navíc se tempo růstu společnosti změní, někdy dramaticky, z roku na rok nebo dokonce z desetiletí na desetiletí. Zřídkakdy tempo růstu gravituje na míru růstu vyspělé společnosti a pak tam sedí navždy.

Vzhledem k povaze výpočtu DCF je metoda mimořádně citlivá na malé změny diskontní sazby a předpokladu tempa růstu. Předpokládejme například, že analytik projektuje volný peněžní tok společnosti X takto:

V tomto případě, při standardní metodice DCF, 12% diskontní sazba a 4% terminální růstová míra generuje ocenění na akcii 12, 73 $. Změna pouze diskontní sazby na 10% a ponechání všech ostatních proměnných stejných, hodnota je 16, 21 $. Jedná se o 27% změnu založenou na změně diskontní sazby o 200 bazických bodů.

Alternativní metodologie

I když se domníváme, že DCF je při hodnocení hodnoty investice do vlastního kapitálu všudypřítomným, je velmi užitečné tento přístup doplnit přístupy založenými na více cílových cenách. Pokud se chystáte promítnout příjmy a peněžní toky, je snadné použít doplňkové přístupy. Je důležité posoudit, které obchodní násobky (P / E, cena / peněžní tok atd.) Jsou použitelné na základě historie společnosti a jejího sektoru. Výběr cílového vícenásobného rozsahu je tam, kde to bude složitější.

I když je to analogické s libovolným výběrem diskontní sazby, použití koncové výdělky číslo dva roky ven a vhodný P / E násobek pro výpočet cílové pric bude znamenat mnohem méně předpokladů pro „ocenění“ akcie než ve scénáři DCF. To zvyšuje spolehlivost závěru vzhledem k přístupu DCF. Protože víme, co je P / E společnosti nebo cena / peněžní tok násobek po každém obchodu, máme spoustu historických údajů, z nichž lze posoudit budoucí vícenásobné možnosti. Naproti tomu diskontní sazba modelu DCF je vždy teoretická a ve skutečnosti nemáme k dispozici žádná historická data, z nichž by bylo možné při výpočtu vypočítat.

Sečteno a podtrženo

Analýza DCF se zvýšila v popularitě, protože více analytiků se zaměřuje na cash flow společnosti jako klíčový determinant v tom, zda je společnost schopna dělat věci pro zvýšení hodnoty akcií. je to jeden z mála nástrojů pro oceňování vlastního kapitálu, který může poskytnout skutečnou vnitřní hodnotu, vůči které lze porovnat současnou cenu akcií na rozdíl od relativní hodnoty porovnávající jednu akci s ostatními akciemi ve stejném sektoru nebo celkovou výkonností trhu. Analytici trhu poznamenávají, že je obtížné předstírat peněžní tok.

Zatímco většina investorů pravděpodobně souhlasí s tím, že hodnota akcie souvisí se současnou hodnotou budoucího toku volného peněžního toku, přístup DCF může být obtížně použitelný ve scénářích skutečného světa. Její potenciální slabiny vyplývají ze skutečnosti, že existuje řada variací, které si analytici mohou vybrat pro hodnoty volného cash flow a diskontní sazby pro kapitál. I při mírně odlišných vstupech může dojít k velmi rozdílným hodnotám.

Analýza DCF se tedy nejlépe nejlépe zvažuje v rozsahu hodnot, k nimž dospěli různí analytici pomocí různých vstupů. Vzhledem k tomu, že samotná analýza DCF se zaměřuje především na dlouhodobý růst, není vhodným nástrojem pro hodnocení krátkodobého ziskového potenciálu.

Kromě toho, jako investor, je moudré vyhnout se tomu, aby se při hodnocení hodnoty akcií příliš spoléhal na jednu metodu před druhou. Doplnění přístupu DCF o více cílových přístupů založených na cílové ceně je užitečné při rozvíjení úplného porozumění hodnoty akcií.

Související čtení viz Relativní ocenění: Nenechte se chytit .