Vysvětlení cenového modelu kapitálových aktiv (CAPM)

Bez ohledu na to, jak diverzifikujete své investice, vždy bude existovat určitá úroveň rizika. Investoři tedy přirozeně hledají míru návratnosti, která toto riziko kompenzuje. Model oceňování kapitálových aktiv (CAPM) pomáhá vypočítat investiční riziko a jakou návratnost investice by měl investor očekávat.

Systematické riziko vs. nesystematické riziko

Model oceňování kapitálových aktiv byl vyvinut finančním ekonomem (a později nositelem Nobelovy ceny za ekonomii) Williamem Sharpe, který byl uveden v jeho knize Portfolio Theory and Capital Markets z roku 1970. Jeho model začíná myšlenkou, že individuální investice obsahuje dva typy rizik:

1. Systematické riziko - jedná se o tržní rizika - to znamená, že hrozí obecné riziko investování - které nelze diverzifikovat. Úrokové sazby, recese a války jsou příklady systematických rizik.
2. Nesystematické riziko - Toto riziko se také nazývá „specifické riziko“ a vztahuje se na jednotlivé akcie. Z technického hlediska představuje složku výnosů akcií, která nesouvisí s obecnými pohyby na trhu.

Moderní teorie portfolia ukazuje, že konkrétní riziko lze odstranit nebo alespoň zmírnit diverzifikací portfolia. Problémem je, že diverzifikace stále neřeší problém systematického rizika; ani portfolio, které drží všechny akcie na akciovém trhu, nemůže toto riziko eliminovat. Proto při výpočtu zaslouženého výnosu je systematickým rizikem to, co většina investorů sužuje.

CAPM vzorec

CAPM se vyvinul jako způsob měření tohoto systematického rizika. Sharpe zjistil, že návratnost jednotlivých akcií nebo portfolia akcií by se měla rovnat nákladům na kapitál. Standardní vzorec zůstává CAPM, který popisuje vztah mezi rizikem a očekávaným výnosem.

Zde je vzorec:

Ra = Rrf + βa ∗ (Rm − Rrf) kde: Ra = Očekávaný výnos z cenného papíruRrf = Bezriziková míraRm = Očekávaný výnos z trhuβa = Beta cenného papíru \ begin {zarovnané} & R_a = R_ {rf} + \ beta_a * \ left (R_m - R_ {rf} \ right) \\ & \ textbf {kde:} \\ & R_a = \ text {Očekávaný výnos z zabezpečení} \\ & R_ {rf} = \ text {Bezrizikové rate} \\ & R_m = \ text {Očekávaný návrat trhu} \\ & \ beta_a = \ text {Beta zabezpečení} \\ & \ left (R_m - R_ {rf} \ right) = \ text {Equity tržní prémia} \ end {zarovnanost} Ra = Rrf + βa ∗ (Rm −Rrf) kde: Ra = Očekávaný výnos z cenného papíruRrf = Bezriziková sazbaRm = Očekávaný výnos z trhuβa = Beta zabezpečení

Výchozím bodem CAPM je bezriziková sazba - obvykle výnos 10letých státních dluhopisů. Přidává se prémie, která vyžaduje, aby kapitálové investoři požadovali kompenzaci za zvýšené riziko, které nashromáždí. Tato prémie na akciovém trhu sestává z očekávaného výnosu z trhu jako celku sníženého o bezrizikovou výnosnost. Prémie za akciové riziko se vynásobí koeficientem, který Sharpe nazvala „beta“.

Role Beta v CAPM

Podle CAPM je beta jediným relevantním měřítkem rizika akcie. Měří relativní volatilitu akcií - to znamená, jak moc cena určité akcie vyskočí nahoru a dolů ve srovnání s tím, jak celý akciový trh vyskočí nahoru a dolů. Pokud se cena akcie pohybuje přesně v souladu s trhem, pak je hodnota beta akcie 1. Akcie s hodnotou beta 1, 5 by vzrostly o 15%, pokud by trh vzrostl o 10% a klesl o 15%, pokud by trh klesl o 10% .

Beta se nalézá statistickou analýzou individuálních, denních výnosů z ceny akcií ve srovnání s denními výnosy z trhu přesně ve stejném období. Ve své klasické studii z roku 1972 s názvem „Model stanovení cen investičních aktiv: některé empirické testy“ potvrdili finanční ekonomové Fischer Black, Michael C. Jensen a Myron Scholes lineární vztah mezi finančními výnosy akciových portfolií a jejich beta. Studovali pohyby cen akcií na newyorské burze v letech 1931 až 1965.

Beta ve srovnání s prémií za akciové riziko ukazuje částku, kterou potřebují investoři do vlastního kapitálu na převzetí dalšího rizika. Pokud je hodnota beta akcie 2, 0, bezriziková míra je 3% a tržní míra návratnosti je 7%, nadbytek na trhu je 4% (7% - 3%). V důsledku toho je nadměrný výnos akcie 8% (2 x 4%, vynásobení tržního výnosu beta) a celkový požadovaný výnos akcie je 11% (8% + 3%, nadměrný výnos akcie plus bezriziková sazba) .

Výpočet beta ukazuje, že rizikovější investice by měla získat prémii nad bezrizikovou sazbu. Částka bezrizikové sazby se vypočítá na základě prémie na akciovém trhu vynásobené její beta. Jinými slovy je možné na základě znalosti jednotlivých částí CAPM posoudit, zda je současná cena akcie v souladu s jejím pravděpodobným výnosem.

Co CAPM pro investory znamená

Tento model představuje jednoduchou teorii, která přináší jednoduchý výsledek. Teorie říká, že jediným důvodem, proč by měl investor v průměru vydělat více investováním do jedné akcie než do jiné, je, že jedna akcie je riskantnější. Není divu, že tento model dominuje moderní finanční teorii. Ale opravdu to funguje?

Není to úplně jasné. Velkým nalepovacím bodem je beta. Když se profesoři Eugene Fama a Kenneth French dívali na výnosy z akcií na newyorské burze cenných papírů, americké burze cenných papírů a Nasdaq, zjistili, že rozdíly v betách během dlouhého období nevysvětlují výkonnost různých akcií. Lineární vztah mezi beta a jednotlivými akciemi se také rozpadá za kratší časové období. Zdá se, že tato zjištění naznačují, že CAPM může být špatný.

Zatímco některé studie vyvolávají pochybnosti o platnosti CAPM, model je v investiční komunitě stále široce používán. Ačkoli je obtížné předpovědět od beta, jak by jednotlivé akcie mohly reagovat na konkrétní pohyby, investoři mohou pravděpodobně bezpečně usoudit, že portfolio akcií s vysokou beta se bude pohybovat více než trh v obou směrech, a portfolio s nízkými beta akciemi se bude pohybovat méně než na trhu.

To je důležité pro investory, zejména pro správce fondů, protože se mohou zdráhat držet hotovost nebo jim bránit, pokud mají pocit, že trh pravděpodobně poklesne. Pokud ano, mohou místo toho držet zásoby s nízkou beta. Investoři mohou přizpůsobit portfolio svým specifickým požadavkům na návratnost rizika s cílem držet cenné papíry s beta vyšší než 1, zatímco trh roste, a cenné papíry s beta nižší než 1, když trh klesá.

Není divu, že CAPM přispěl k nárůstu používání indexace - sestavení portfolia akcií napodobením konkrétního trhu nebo třídy aktiv - investory averzní vůči riziku. To je do značné míry způsobeno zprávou CAPM, že je možné dosáhnout vyšších výnosů než návratnost celého trhu přijetím vyššího rizika (beta).

Sečteno a podtrženo

Model oceňování kapitálových aktiv není v žádném případě dokonalá teorie. Ale duch CAPM je správný. Poskytuje užitečné opatření, které pomáhá investorům určit, jaký výnos z investice si zaslouží, výměnou za to, že na ně budou vystaveny své peníze.