Zajišťovací fondy: vyšší výnosy nebo jen vysoké poplatky?
Na rozdíl od podílových fondů správci zajišťovacích fondů aktivně spravují investiční portfolia s cílem absolutních výnosů bez ohledu na celkový pohyb trhu nebo indexů. Také provádějí své obchodní strategie s větší volností než u podílového fondu, obvykle se vyhýbají registraci u Komise pro cenné papíry a burzy (SEC).
Investování do zajišťovacího fondu má dva základní důvody: usilovat o vyšší čisté výnosy (bez poplatků za správu a výkonnost) a / nebo usilovat o diverzifikaci. Jak dobré jsou však zajišťovací fondy při poskytování? Podívejme se na to.
Potenciál pro vyšší výnosy, zejména na medvědím trhu
Vyšší výnosy jsou sotva zaručeny. Většina zajišťovacích fondů investuje do stejných cenných papírů, které jsou dostupné podílovým fondům a jednotlivým investorům. Můžete tedy přiměřeně očekávat vyšší výnosy, pouze pokud vyberete nadřízeného manažera nebo zvolíte včasnou strategii. Mnoho odborníků tvrdí, že výběr talentovaného manažera je jediná věc, na které opravdu záleží. To pomáhá vysvětlit, proč strategie hedgeových fondů nejsou škálovatelné, což znamená, že větší nejsou lepší. U podílových fondů lze investiční proces replikovat a učit novým manažerům, ale mnoho hedgeových fondů je založeno na jednotlivých „hvězdách“ a geniální je obtížné klonovat. Z tohoto důvodu jsou některé z lepších finančních prostředků pravděpodobně malé.
Včasná strategie je také kritická. Často uváděná statistika z indexu Credit Suisse Hedge Fund Index, pokud jde o výkonnost zajišťovacího fondu, je zjevná. Od ledna 1994 do října 2018 - přes býčí i medvědí trhy - pasivní index S&P 500 překonal všechny hlavní strategie hedgeových fondů o 2, 25 procenta v ročním výnosu. Konkrétní strategie však fungovaly velmi odlišně. Například od roku 1994 do roku 2009 trpěly účelové krátké strategie špatně, ale tržně neutrální strategie překonaly index S&P 500 z hlediska rizikově upraveného (tj. Nedostatečně výkonného v ročním výnosu, ale vznikly méně než jedna čtvrtina rizika).
Pokud je váš tržní výhled býčí, budete potřebovat konkrétní důvod očekávat, že hedgeový fond porazí index. Naopak, pokud je váš výhled medvědí, měly by být hedgeové fondy atraktivní třídou aktiv ve srovnání s podílovými fondy typu buy-and-hold nebo long-only. Když se podíváme na období do října 2018, můžeme vidět, že index Credit Suisse Hedge Fund zaostává za S&P 500 s čistým průměrným ročním výkonem 7, 53 procent oproti 9, 81 procent pro S&P 500 (od ledna 1994).
Výhody diverzifikace
Mnoho institucí investuje do zajišťovacích fondů za účelem diverzifikačních výhod. Pokud máte portfolio investic, přidání nekorelovaných (a pozitivně návratných) aktiv sníží celkové riziko portfolia. Zajišťovací fondy - protože používají deriváty, krátké prodeje nebo nemajetkové investice - bývají nekorelované s širokými indexy akciového trhu. Ale opět, korelace se liší podle strategie. Historická korelační data (např. Přes 90. léta) zůstávají poněkud konzistentní a zde je rozumná hierarchie:
Obrázek 1
Tukové ocasy jsou problémem
Investoři zajišťovacích fondů jsou vystaveni více rizikům a každá strategie má svá jedinečná rizika. Například dlouhé / krátké finanční prostředky jsou vystaveny krátkodobému stlačení.
Tradičním měřítkem rizika je volatilita nebo anualizovaná standardní odchylka výnosů. Většina akademických studií překvapivě ukazuje, že hedgeové fondy jsou v průměru méně volatilní než trh. Například v období let 1994 až 2018 byla volatilita (anualizovaná směrodatná odchylka) S&P 500 přibližně 14, 3 procenta, zatímco volatilita agregovaných zajišťovacích fondů byla pouze přibližně 6, 74 procenta.
Problém je v tom, že výnosy hedgeového fondu nesledují symetrické cesty návratnosti plynoucí z tradiční volatility. Místo toho mají výnosy hedgeového fondu tendenci být zkreslené. Konkrétně mají tendenci být negativně zkoseni, což znamená, že nesou obávané „tukové ocasy“, které jsou většinou charakterizovány pozitivními výnosy, ale několika případy extrémních ztrát. Z tohoto důvodu mohou být měření rizika poklesu užitečnější než volatilita nebo Sharpeův poměr. Míra rizika poklesu, jako je hodnota v riziku (VaR), se zaměřuje pouze na levou stranu křivky distribuce výnosů, kde dochází ke ztrátám. Odpovídají na otázky jako: „Jaké jsou šance, že ztratím 15 procent ředitele za jeden rok“>
Obrázek 2: Tlustý ocas znamená malé šance na velkou ztrátu
Fondy hedžových fondů
Protože investice do jediného hedgeového fondu vyžaduje časově náročnou due diligence a soustředění rizika, fondy hedgeových fondů se staly populární. Jedná se o sdružené fondy, které rozdělují svůj kapitál mezi několik zajišťovacích fondů, obvykle v sousedství 15 až 25 různých zajišťovacích fondů. Na rozdíl od podkladových zajišťovacích fondů jsou tato vozidla často registrována u SEC a propagována jednotlivým investorům. Testy čistého jmění a výnosů, které se někdy nazývají „retailovým“ fondem fondů, mohou být také nižší než obvykle. (Více informací o tomto typu investic naleznete v části Fond fondů - Vysoká společnost pro malého chlapa .)
Obrázek 2: Struktura fondů fondů
Mezi výhody fondů zajišťovacích fondů patří automatická diverzifikace, efektivita monitorování a odbornost výběru. Protože tyto fondy jsou investovány do minimálně přibližně osmi fondů, selhání nebo nedostatečná výkonnost jednoho zajišťovacího fondu nezničí celek. Jelikož mají fondy fondů sledovat a provádět náležitou péči o své podíly, měli by být jejich investoři teoreticky vystaveni pouze renomovaným hedgeovým fondům. Konečně, tyto fondy zajišťovacích fondů často dokážou získat talentované nebo neobjevené manažery, kteří mohou být „pod radarem“ širší investiční komunity. Obchodní model fondu fondů ve skutečnosti závisí na identifikaci talentovaných manažerů a nařezávání portfolia nedostatečně výkonných manažerů.
Největší nevýhodou jsou náklady, protože tyto fondy vytvářejí strukturu dvojitého poplatku. Obvykle platíte manažerský poplatek (a možná i výkonnostní poplatek) správci fondu kromě poplatků běžně vyplácených podkladovým zajišťovacím fondům. Ujednání se liší, ale můžete zaplatit 1% poplatek za správu fondu fondů i podkladovým zajišťovacím fondům. Pokud jde o výkonnostní poplatky, mohou podkladové zajišťovací fondy účtovat 20 procent svých zisků a není neobvyklé, že fond fondů účtuje dalších 10 procent. V rámci tohoto typického uspořádání byste platili 2 procenta ročně plus 30 procent zisků. To činí náklady vážným problémem, i když samotný 2% poplatek za správu je jen o 1, 5 procenta vyšší než průměrný podílový fond s malou kapitalizací. (Tipy ohledně placení méně poplatků naleznete v části Přestat platit vysoké poplatky za podílové fondy .)
Dalším důležitým a podceňovaným rizikem je možnost nadměrné diverzifikace. Fond zajišťovacích fondů musí koordinovat své podíly, nebo nebude mít přidanou hodnotu: pokud to nebude opatrné, může neúmyslně shromáždit skupinu zajišťovacích fondů, která duplikuje její různé podíly, nebo - ještě horší - může se stát reprezentativním vzorkem celý trh. Příliš mnoho držených hedgeových fondů (s cílem diverzifikace) pravděpodobně naruší výhody aktivního řízení a mezitím vznikne struktura dvojitého poplatku! Byly provedeny různé studie, ale „sladká skvrna“ se zdá být kolem osmi až patnácti zajišťovacích fondů.
Závěr - klást otázky
V tuto chvíli si bezpochyby uvědomujete, že před investováním do zajišťovacího fondu nebo fondu zajišťovacích fondů je třeba položit důležité otázky. Podívejte se, než skočíte a ujistěte se, že děláte svůj výzkum.
Zde je seznam otázek, které je třeba zvážit při hledání investice do hedgeového fondu:
- Kdo jsou zakladatelé a ředitelé společnosti s ručením omezeným? Kdo jsou řídící členové? Jsou vydávány třídy akcií?)
- Jaká je struktura poplatků a jak jsou odměňovány jistiny / zaměstnanci?
- Jaká je základní investiční strategie (musí být konkrétnější než proprietární)?
- Jak často se provádí oceňování a jak často se vytvářejí zprávy pro investory (nebo omezené partnery)?
- Jaká jsou ustanovení o likviditě? (např. jaká je doba blokování?)
- Jak fond měří a hodnotí riziko (např. VaR)? Jaká je bilance rizika?
- Kdo jsou reference?