Jak Sharpe Ratio může nadměrně zvýšit riziko

Když hledáte investice, musíte se podívat na riziko i návratnost. Zatímco návratnost lze snadno kvantifikovat, riziko nelze. Dnes je standardní odchylka nejčastěji uváděným měřítkem rizika, zatímco Sharpeův poměr je nejčastěji používaným měřítkem rizika / návratnosti. Sharpeův poměr existuje zhruba od roku 1966, ale jeho život neprošel bez kontroverze. Dokonce i jeho zakladatel, nositel Nobelovy ceny William Sharpe, připustil, že poměr není bez problémů. (Viz také: Riziko a diverzifikace .)

Sharpe ratio je dobrým měřítkem rizika pro velké, diverzifikované, likvidní investice, ale pro ostatní, jako jsou hedgeové fondy, může být použit pouze jako jedno z řady opatření týkajících se rizika / návratnosti.

Kde selže

Problém s poměrem Sharpe spočívá v tom, že je zdůrazněn investicemi, které nemají normální rozdělení výnosů. Nejlepším příkladem jsou hedgeové fondy. Mnoho z nich používá dynamické obchodní strategie a možnosti, které při rozdělování výnosů ustupují skewness a kurtosis.

Mnoho strategií zajišťovacích fondů vytváří malé pozitivní výnosy s občasným velkým negativním výnosem. Například jednoduchá strategie prodeje hlubokých opcí na peníze inklinuje sbírat malé prémie a vyplácet nic, dokud nebude zasažen „velký“. Dokud nedojde k velké ztrátě, bude tato strategie vykazovat velmi vysoký poměr Sharpe. (Viz také: Strategie šíření možností .)

Například podle Hal Lux ve svém článku z roku 2002 pro institucionální investory „Risk Gets Riskier“ (Riziko dostane rizikovější), měl Long-Term Capital Management (LTCM) velmi vysoký Sharpeův poměr 4, 35, než se v roce 1998 rozložil. Stejně jako v přírodě, svět investic je není imunní vůči dlouhodobé katastrofě, jako například 100letá povodeň. Kdyby tomu tak nebylo, nikdo by neinvestoval do nic jiného než do akcií.

Zajišťovací fondy, které jsou nelikvidní a mnoho z nich jsou, se také jeví jako méně volatilní, což pohodlně pomáhá jejich Sharpeovým poměrům. Příkladem toho by byly fondy založené na tak širokých kategoriích, jako jsou nemovitosti nebo soukromý kapitál, nebo více ezoterických oblastí, jako jsou podřízené emise cenných papírů zajištěných hypotékou nebo katastrofické dluhopisy. Bez likvidních trhů s mnoha cennými papíry ve vesmíru zajišťovacích fondů mají správci fondů při stanovování cen svých cenných papírů střet zájmů. Sharpeův poměr nemá žádný způsob měření nelikvidnosti, což funguje ve prospěch správců fondů. (Viz také: Masivní selhání zajišťovacího fondu .)

Volatility Plus

Volatilita má také tendenci přicházet v kusech - jinými slovy, volatilita inklinuje k rozmnožování volatility. Přemýšlejte o kolapsu LTCM nebo ruské dluhové krizi na konci 90. let. Vysoká volatilita zůstala na trzích nějakou dobu poté, co se tyto události odehrály. Podle Joela Chernoffa v jeho článku z roku 2001 „Varování: nebezpečí skryté v těchto živých plotech“ se každé čtyři roky vyskytují hlavní události volatility.

Sériová korelace může také nadhodnocovat Sharpeův poměr, pokud je přítomen v měsíčních výnosech. Podle Andrewa Lo v "The Statistics of Sharpe Ratios" (2002) může tento efekt způsobit nadhodnocení poměru až o 65%. Je to proto, že sériová korelace má sklon k vyhlazování na poměr.

Kromě toho tisíce zajišťovacích fondů neprošly ani celým hospodářským cyklem. Pro ty, kteří to mají, mnozí zažili změnu manažerů nebo změnu strategií. To by nemělo být překvapením, protože odvětví hedgeových fondů je jedním z nejdynamičtějších v investičním světě. To však investující veřejnosti nedává mnoho pohodlí, když jednoho dne najednou vybuchne jejich oblíbený hedgeový fond, který vykazuje pěkný poměr Sharpe. I když manažer a strategie zůstanou stejné, velikost fondu by mohla všechno změnit - to, co fungovalo tak dobře, když zajišťovací fond měl 50 milionů dolarů, by mohla být jeho prokletí na 500 milionů dolarů.

Lepší past na myši

Existuje snadnější odpověď na měření rizika a návratnosti?

Zatímco poměr Sharpe je nejznámějším měřítkem rizika / návratnosti, ostatní byly vyvinuty. Poměr Sortino je jedním z nich. Je podobný poměru Sharpe, ale jeho jmenovatel se zaměřuje pouze na volatilitu zpomalení, což je volatilita, která se týká většiny investorů. Trhově neutrální fondy prohlašují, že jsou schopny poskytnout svým investorům veškerou vzestupnou, ale omezenou nevýhodu. V takovém případě by jim poměr Sortino pomohl ověřit toto tvrzení. Bohužel, zatímco poměr Sortino je zaostřenější než poměr Sharpe, sdílí některé stejné problémy. (Viz také: Použití a limity volatility a porozumění měření volatility .)

Závěr

Je jasné, že poměr Sharpe může být jedním z vašich měření rizika / návratnosti. Určitě to bude fungovat lépe pro investice, které jsou likvidní a normálně rozdělují výnosy, jako například S&P 500 Spiders. Pokud však jde o zajišťovací fondy, potřebujete více než jedno opatření. Například Morningstar nyní používá řadu měření: skewness, kurtosis, Sortino ratio, kladné měsíce, záporné měsíce, nejhorší měsíc a maximální čerpání. Díky tomuto druhu informací může investor získat lepší představu o investici a co očekávat pro budoucnost.

Pamatujte, že Harry Kat, profesor řízení rizik a ředitel Centra pro alternativní investiční výzkum na Cass Business School v Londýně, řekl: „Riziko je jedno slovo, ale není to jedno číslo.“