Jak hodnotit soukromé společnosti

Stanovení tržní hodnoty společnosti, která veřejně obchoduje na burze, lze provést vynásobením ceny akcií společnosti nesplacenými akciemi. U soukromých společností však tento proces není tak přímočarý nebo průhledný. Soukromé společnosti nezveřejňují své finance veřejně - a protože na burze nejsou žádné akcie - je často těžké určit hodnotu společnosti.

Soukromé vs. veřejné vlastnictví

Nejviditelnějším rozdílem mezi soukromými společnostmi a veřejně obchodovanými společnostmi je to, že veřejné podniky prodaly během počáteční veřejné nabídky (IPO) alespoň část vlastnictví firmy. IPO poskytuje externím akcionářům příležitost ke koupi podílu ve společnosti nebo na vlastním kapitálu ve formě akcií.

Na druhé straně vlastnictví soukromých společností zůstává v rukou několika vybraných akcionářů. Seznam vlastníků obvykle zahrnuje zakladatele společností, rodinné příslušníky v případě rodinného podniku a počáteční investory, jako jsou andělští investoři nebo rizikoví kapitalisté. Soukromé společnosti také nemají stejné požadavky na účetní standardy jako veřejné společnosti, které vykazování mnohem usnadňují, než kdyby společnost byla zveřejněna.

Ocenění soukromých společností

Soukromé vs. veřejné zprávy

Veřejné společnosti musí dodržovat účetní a vykazovací standardy. Tyto standardy - stanovené Komisí pro cenné papíry a burzy (SEC) - zahrnují vykazování četných podání akcionářům, včetně výročních a čtvrtletních zpráv o výnosech a oznámení o obchodování zasvěcených osob.

Soukromé společnosti nejsou vázány tak přísnými předpisy, které jim umožňují podnikat, aniž by se museli tolik obávat politiky SEC a vnímání veřejnými akcionáři. Nedostatek přísných požadavků na podávání zpráv je jedním z hlavních důvodů, proč soukromé společnosti zůstávají soukromé.

Přístup k kapitálovým rozdílům

Největší výhodou zveřejňování je schopnost čerpat kapitál z veřejných finančních trhů vydáváním veřejných akcií nebo podnikových dluhopisů. Přístup k takovému kapitálu může státním společnostem umožnit získat finanční prostředky na převzetí nových projektů nebo rozšíření podnikání.

Vlastnění soukromého kapitálu

Ačkoli soukromé společnosti nejsou obvykle přístupné průměrnému investorovi, existují situace, kdy soukromé firmy mohou potřebovat získat kapitál, a v důsledku toho musí prodat část vlastnictví ve společnosti. Soukromé společnosti se například mohou rozhodnout nabídnout zaměstnancům možnost nákupu akcií ve společnosti jako kompenzaci tím, že zpřístupní akcie ke koupi.

Také soukromé firmy mohou hledat kapitál z investic do soukromého kapitálu a rizikového kapitálu. V takovém případě musí investoři do soukromé společnosti být schopni odhadnout hodnotu firmy před provedením investičního rozhodnutí. V další části prozkoumáme některé metody oceňování soukromých společností, které investoři používají.

Srovnatelné oceňování firem

Nejběžnějším způsobem odhadu hodnoty soukromé společnosti je použití srovnatelné podnikové analýzy (CCA). Tento přístup zahrnuje vyhledávání společností, které jsou veřejně obchodovány a které se nejvíce podobají soukromé (nebo cílové) firmě.

Tento proces zahrnuje zkoumání společností stejného odvětví, ideálně přímého konkurenta, podobné velikosti, věku a míry růstu. Typicky je identifikováno několik společností v oboru, které jsou podobné cílové firmě. Jakmile je vytvořena průmyslová skupina, lze vypočítat průměry jejich ocenění nebo násobky, aby poskytly pocit, kde soukromá společnost zapadá do daného odvětví.

Pokud bychom se například snažili ocenit majetkový podíl v maloobchodě s oděvy střední velikosti, hledali bychom s cílovou firmou veřejné společnosti podobné velikosti a postavení. Jakmile bude vytvořena „skupina vrstevníků“, vypočítáme průměry průmyslu včetně provozních marží, volného peněžního toku a prodejů na čtvereční stopu (důležitá metrika v maloobchodním prodeji).

Metriky oceňování soukromého kapitálu

Musí být také shromážděny metriky oceňování akcií, včetně ceny za výnos, ceny za prodej, ceny za knihu a peněžního toku s cenou zdarma. EBIDTA násobek může pomoci při nalezení podnikové hodnoty cílové firmy, což poskytuje mnohem přesnější ocenění, protože do výpočtu hodnoty zahrnuje dluh.

Pokud cílová firma působí v odvětví, které zaznamenalo nedávné akvizice, sloučení podniků nebo IPO, můžeme pro výpočet ocenění použít finanční informace z těchto transakcí. Vzhledem k tomu, že investiční bankéři a týmy podnikového financování již určili hodnotu nejbližších konkurentů cíle, můžeme pomocí jejich zjištění analyzovat ty společnosti, které mají srovnatelný podíl na trhu, a přijít s odhadem ocenění cílové firmy.

Ačkoli žádné dvě firmy nejsou stejné, konsolidací a průměrováním údajů ze srovnatelné podnikové analýzy můžeme určit, jak cílová firma porovnává s veřejně obchodovanou skupinou vrstevníků. Odtud jsme v lepší pozici pro odhad hodnoty cílové firmy.

Odhad diskontovaných peněžních toků

Metoda diskontovaného peněžního toku při oceňování soukromé společnosti, diskontovaný peněžní tok podobných společností ve skupině vrstevníků se vypočítává a aplikuje na cílovou firmu. První krok zahrnuje odhad růstu výnosů cílové firmy průměrováním míry růstu výnosů společností ve skupině vrstevníků.

To může být často výzvou pro soukromé společnosti v důsledku fáze společnosti v jejím životním cyklu a účetních metodách vedení. Protože soukromé společnosti nejsou drženy podle stejných přísných účetních standardů jako veřejné firmy, účetní výkazy soukromých firem se často významně liší a mohou zahrnovat některé osobní výdaje spolu s výdaji na podnikání (neobvyklé v menších rodinných firmách) spolu s platy vlastníků, což bude také zahrnovat výplatu dividend do vlastnictví.

Po odhadu příjmů můžeme odhadnout očekávané změny provozních nákladů, daní a pracovního kapitálu. Odtud lze vypočítat volný peněžní tok, který poskytuje provozní hotovost zbývající po odečtení kapitálových výdajů. Volný peněžní tok obvykle investoři používají k určení, kolik peněz je k dispozici například na výplatu dividend akcionářům.

Výpočet beta pro soukromé firmy

Dalším krokem by bylo vypočítat průměrné beta skupiny, daňové sazby a poměry dluhu / vlastního kapitálu. Nakonec je třeba vypočítat vážené průměrné kapitálové náklady nebo WACC. WACC počítá průměrné kapitálové náklady, ať už je financováno prostřednictvím dluhu a vlastního kapitálu.

Náklady na kapitál lze odhadnout pomocí modelu stanovení cen investičních aktiv (CAPM). Náklady na dluh se často určí prozkoumáním úvěrové historie cíle, aby se určily úrokové sazby účtované firmě. Údaje o kapitálové struktuře, včetně vážení dluhu a vlastního kapitálu, jakož i nákladů na kapitál od vrstevnické skupiny, je také třeba započítat do výpočtů WACC.

Stanovení kapitálové struktury

Ačkoli určení kapitálové struktury cíle může být obtížné, při výpočtu mohou pomoci průměry průmyslu. Je však pravděpodobné, že náklady na kapitál a dluh soukromé společnosti budou vyšší než její protipoložky s veřejně obchodovanými partnery, takže může být zapotřebí mírné úpravy průměrné podnikové struktury, aby byly tyto nafouknuté náklady zohledněny. K nákladům na kapitál pro soukromou společnost se často připočítává prémie, která kompenzuje nedostatek likvidity při držení pozice na vlastním kapitálu ve firmě.

Jakmile je odhadnuta vhodná kapitálová struktura, lze vypočítat vážené průměrné kapitálové náklady (WACC). WACC poskytuje diskontní sazbu pro cílovou firmu, takže diskontováním odhadovaných peněžních toků cíle můžeme stanovit reálnou hodnotu soukromé firmy. Poplatek za nelikviditu, jak již bylo uvedeno, lze také přidat k diskontní sazbě, aby se potenciálním investorům kompenzovalo soukromé investice.

Sečteno a podtrženo

Jak vidíte, ocenění soukromé firmy je plné předpokladů, odhadů nejlepšího odhadu a průměrů odvětví. Vzhledem k nedostatečné transparentnosti v soukromých společnostech je obtížné tyto podniky spolehlivě ocenit. Existuje několik dalších metod, které se používají v odvětví private equity a poradenskými týmy podnikového financování pro určování ocenění soukromých společností.