Jak Fed sníží svou rozvahu?

Jakmile Federální rezervní systém postupně zpřísňuje měnovou politiku, jejím dalším úkolem je řešit slona 4, 5 bilionu dolarů v místnosti: jeho oteklou rozvahu.

Od konce roku 2008 začal Fed ve velkém měřítku nakupovat aktiva, jako jsou americké státní pokladny a hypotéky zajištěné vládou podporované hypotéky (MBS), aby zabránily úplnému kolapsu finančního systému. Po dobu šesti let se Fed pustil do tohoto programu nákupu aktiv - známého jako kvantitativní uvolňování -, který udržoval úrokové sazby na rekordně nízké úrovni v naději, že zvýšení bankovních úvěrů by podnítilo růst.

Účinnost programu nebude nikdy známa (kontrafaktuální scénář, ve kterém QE neexistoval, nelze otestovat), ale finanční systém v USA přežil strach z historických proporcí. Někteří budou tvrdit, že QE pokračovalo příliš dlouho, což vedlo k nadměrně vysokým cenám aktiv, ale tuto debatu necháváme na další den.

29. října 2014, kdy předseda Fedu Janet Yellen oznámil ukončení programu nákupu dluhopisů, dosáhla bilance Fedu 4, 48 bilionu dolarů. Reinvestováním jistiny a splatností cenných papírů zůstala rozvaha mezitím 4, 5 bilionu dolarů. Podle týdenních údajů zveřejňovaných Fedem se její rozvaha skládá z 2, 5 bilionu dolarů v pokladnách a 1, 8 bilionu USD v cenných papírech zajištěných hypotékou.

S pokračujícím zlepšováním ekonomických podmínek na trhu práce a rostoucí inflací, i když postupnou, čelí Fed rostoucímu tlaku na řešení své rozvahy. V prosinci Fed uvedl, že nezahájí proces snižování své rozvahy, dokud „normalizace úrovně sazby federálních fondů ještě neproběhla“. Kdy to bude nebo na jaké úrovni se úředníci Fedu domnívají, že nastane normalizace, zůstává neznámé. Když tento subjektivní pojem pomineme, když Fed začne snižovat svou rozvahu, učiní tak jedním ze dvou způsobů. Může ve své rozvaze prodávat cenné papíry nebo se může rozhodnout, že nebude znovu investovat splatné cenné papíry.

Key Takeawys

• Rozvaha Federálního rezervního systému USA od roku 2014 činila 4, 5 bilionu dolarů.
• Fed může snížit svou rozvahu prodejem svých rozvahových cenných papírů nebo přestat znovu investovat splatné cenné papíry.
• Během schůzí Fedu navrhli členové výboru nechat 30 miliard dolarů splatných amerických státních dluhopisů a 20 miliard dolarů odtoků cenných papírů zajištěných hypotékou (MBS) měsíčně.
• Plán zužujícího se 50 milionů dolarů za měsíc byl zahájen v říjnu 2017 a očekává se, že s tímto plánem bude do roku 2020 rozvaha pod 3 biliony dolarů.

Prodej cenných papírů

Až do volby Donalda Trumpa byla šance Fedu aktivně prodávat cenné papíry za účelem snížení své rozvahy nepravděpodobná. Podle tohoto scénáře - agresivnější cesty snižování rozvahy - by prodej cenných papírů vyvíjel tlak na dluhopisový trh, což by mohlo způsobit rychlé zvýšení úrokových sazeb, což by vedlo k nežádoucí volatilitě na finančních trzích. Trump však byl velmi kritický vůči Yellenovi a politice Fedu s nízkými úroky; pokud se rozhodne protřepat Fed, mohlo by to posunout strategii centrální banky.

„To by mohlo být důležité pro politiku rozvahy, protože mnoho republikánských ekonomů kritizovalo kvantitativní uvolňování a vyjádřilo upřednostnění rychlého rozvahy rozvahy, snad i prostřednictvím prodeje aktiv, “ řekl podle CNBC Daan Struyven, ekonom Goldman.

V lednovém blogovém příspěvku s názvem „Zmenšení rozvahy Fedu“ varoval bývalý předseda Fedu Ben Bernanke proti Fedu, aby aktivně obchodoval se svou rozvahou. „Obávám se však, že v praxi by pokusy o aktivní řízení procesu odvíjení mohly vést k neočekávaně velkým reakcím na finančních trzích, “ řekl Bernanke.

V květnu 2013 Fed oznámil, že omezí svůj program nákupu dluhopisů za 70 miliard dolarů měsíčně. Toto oznámení způsobilo panický prodej na amerických státních trzích a úrokové sazby prudce stouply. Den se stal známým jako zúžení hněvu.

Zrání: Starší přístup

Jednoduše nechat rozvahu pomalu klesat neinvestováním splatných aktiv je snadnou cestou ke snížení rozvahy. Zatímco republikáni tvrdí, že tempo snižování by mělo být rychlé, stojí za zmínku, že 1, 4 bilionu USD z 2, 5 bilionu USD ve státní pokladně má splatnost kratší než pět let. Navíc, pokud má Federální rezervní systém trvale udržovat svoji rozvahu - něco, co požadoval Bernanke -, krátká doba trvání těchto cenných papírů způsobuje, že se aktiva v průběhu času mohou dozrát: vyspělejší a stabilnější přístup.

Bernanke tvrdí, že by Fed měl vést velkou rozvahu, aby zlepšil schopnost Fedu poskytovat aktiva v krizi.

Vzlétnout

Zápis ze schůzky Federálního rezervního systému v březnu 2017 ukázal, že úředníci Fedu podpořili plán, který by ke konci roku 2017 začal snižovat bilanci 4, 5 bilionu dolarů. “Většina účastníků předpokládala, že bude pokračovat postupné zvyšování sazby federálních fondů a usoudil, že změna politika opětovného investování výboru by pravděpodobně byla vhodná koncem tohoto roku, “poznamenal zápis.

O tři měsíce později byly tyto plány jasnější. Na červnovém zasedání Federálního rezervního systému členové výboru uvedli, že jakmile se začne snižovat, nechají splatným odtokem Treasuries nechat 6 miliard dolarů měsíčně, což se v následujících měsících pomalu zvýší na 30 miliard dolarů.

Pokud jde o dluhy agentury a cenné papíry zajištěné hypotékou (MBS), Fed stanovil podobný plán, ve kterém začne snižovat 4 miliardy dolarů měsíčně, dokud nedosáhne 20 miliard dolarů. Fed dále uvedl, že dlouhodobým plánem je udržet rozvahu „výrazně pod bilancí zaznamenanou v posledních letech, ale větší než před finanční krizí“.

20. září 2017 Fed oficiálně oznámil výtah. Probíhá odvíjení rozvahy. Klesání 50 miliard dolarů za měsíc by začalo v říjnu a při tomto tempu by rozvaha v roce 2020 klesla pod 3 biliony dolarů. V tomto okamžiku bude další diskuse o tom, jak velká by měla zůstat rozvaha Fedu, jakmile skončí snižování.

Sečteno a podtrženo

Od doby, kdy Fed zahájil to, co bylo v té době jedním z odvážnějších měnověpolitických kroků v nedávné historii, uplynulo téměř deset let. Během několika let Fed zvýšil svou rozvahu čtyřikrát, aby se pokusil potlačit plně rozvinutý kolaps bank.

O mnoho let později většina účastníků souhlasí s tím, že Fed zabránil plnohodnotné katastrofě. Stejně jako však souhlasí s programem QE, jsou stejně jednohlasní, že uvolnění rozvahy v bilionech dolarů bude samo o sobě choulostivým úkolem. A stejně jako program nákupu aktiv, ukáže to jen čas.