Optimální využití finanční páky ve struktuře podnikového kapitálu

Společnost potřebuje finanční kapitál, aby mohla podnikat. Pro většinu společností je finanční kapitál získáván vydáváním dluhových cenných papírů a prodejem kmenových akcií. Výše dluhu a vlastního kapitálu, které tvoří kapitálovou strukturu společnosti, má mnoho rizikových a výnosových důsledků. Proto musí vedení společnosti použít důkladný a obezřetný proces pro stanovení cílové kapitálové struktury společnosti. Kapitálová struktura je způsob, jakým firma financuje své operace a růst pomocí různých zdrojů finančních prostředků.

Empirické využití finanční páky

Finanční páka je míra, v jaké jsou cenné papíry s pevným výnosem a preferované akcie použity ve struktuře kapitálu společnosti. Finanční páka má hodnotu díky štítu úrokové daně, který je poskytován americkým zákonem o dani z příjmu právnických osob. Využití finančního pákového efektu má také hodnotu, když aktiva, která jsou zakoupena s dluhovým kapitálem, vydělají více než náklady na dluh, který byl použit k jejich financování. Za obou těchto okolností použití finanční páky zvyšuje zisky společnosti. Pokud by společnost neměla dostatečný zdanitelný příjem na krytí nebo pokud by její provozní zisk klesl pod kritickou hodnotu, finanční páka sníží hodnotu vlastního kapitálu, a tím sníží hodnotu společnosti.

Vzhledem k důležitosti kapitálové struktury společnosti je prvním krokem v procesu rozhodování o kapitálu řízení podniku, aby rozhodlo, kolik externího kapitálu bude muset získat, aby mohl provozovat své podnikání. Jakmile je tato částka stanovena, musí management prozkoumat finanční trhy a určit podmínky, za kterých může společnost získat kapitál. Tento krok je pro proces zásadní, protože tržní prostředí může omezit schopnost společnosti vydávat dluhové cenné papíry nebo kmenové akcie na atraktivní úrovni nebo ceně. Poté, co budou tyto otázky zodpovězeny, může vedení společnosti navrhnout vhodnou politiku kapitálové struktury a vytvořit balíček finančních nástrojů, které je třeba prodat investorům. V návaznosti na tento systematický proces by mělo být finanční rozhodnutí vedení implementováno v souladu s jeho dlouhodobým strategickým plánem a podle toho, jak chce společnost v průběhu času růst.

Využití finančního pákového efektu se v jednotlivých odvětvích a odvětvích podnikání velmi liší. Existuje mnoho průmyslových odvětví, ve kterých společnosti působí s vysokým stupněm finanční páky. Klasické příklady jsou maloobchodní prodejny, letecké společnosti, obchody s potravinami, veřejné služby a bankovní instituce. Bohužel, nadměrné využívání finančního pákového efektu mnoha společnostmi v těchto sektorech hrálo rozhodující roli v tom, že mnoho z nich donutilo podat návrh na úpadek podle kapitoly 11. Příklady zahrnují RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) a Midwest Generation (2012). Nadměrné využívání finanční páky bylo navíc primárním viníkem, který v letech 2007 až 2009 vedl k finanční krizi v USA. Zánik Lehman Brothers (2008) a řada dalších vysoce finančních institucí jsou základními příklady negativních důsledků, které jsou spojeny s využitím vysoce vyvedených kapitálových struktur.

Finanční páka ve struktuře podnikového kapitálu

Přehled Modiglianiho a Millerovy věty o struktuře podnikového kapitálu

Studie o optimální kapitálové struktuře společnosti sahá až do roku 1958, kdy Franco Modigliani a Merton Miller zveřejnili svou výherní práci Nobelovy ceny „Náklady na kapitál, podnikové finance a teorie investic“. Jako důležitý předpoklad jejich práce Modigliani a Miller ilustroval, že za podmínek, kdy daně z příjmu právnických osob a náklady na nouzi nejsou přítomny v podnikatelském prostředí, použití finanční páky nemá vliv na hodnotu společnosti. Tento pohled, známý jako věta o irrelevančním tvrzení, je jedním z nejdůležitějších kusů akademické teorie, který byl kdy publikován.

Bohužel, Irrelevanceova věta, stejně jako většina prací Nobelovy ceny v ekonomii, vyžaduje některé nepraktické předpoklady, které je třeba přijmout, aby se tato teorie mohla aplikovat v reálném prostředí. Jako uznání tohoto problému Modigliani a Miller rozšířili svou teorém o irelevančním návrhu o dopad daně z příjmu právnických osob a potenciální dopad nouze na náklady za účelem stanovení optimální kapitálové struktury pro společnost. Jejich revidovaná práce, všeobecně známá jako teorie kompromisu o kapitálové struktuře, vede k tomu, že optimální kapitálová struktura společnosti by měla být obezřetná rovnováha mezi daňovými výhodami spojenými s použitím dluhového kapitálu a náklady spojenými s potenciální bankrot společnosti. Dnes je předpoklad teorie kompromisu základem, který by vedení společnosti mělo použít k určení optimální kapitálové struktury pro společnost.

Dopad finanční páky na výkonnost

Snad nejlepším způsobem, jak ilustrovat pozitivní dopad finanční páky na finanční výsledky společnosti, je poskytnout jednoduchý příklad. Návratnost vlastního kapitálu (ROE) je populární základ používán při měření ziskovosti podniku, protože porovnává zisk, který společnost generuje ve fiskálním roce s investovanými akcionáři peněz. Koneckonců, cílem každého podnikání je maximalizovat bohatství akcionářů a ROE je metrika návratnosti investic akcionářů.

V níže uvedené tabulce byl vytvořen výkaz zisku a ztráty pro společnost ABC za předpokladu kapitálové struktury, která se skládá ze 100% vlastního kapitálu. Získaný kapitál činil 50 milionů dolarů. Protože byl ke zvýšení této částky vydán pouze vlastní kapitál, je celková hodnota vlastního kapitálu rovněž 50 milionů dolarů. V rámci tohoto typu struktury se předpokládá, že návratnost ROE společnosti se bude pohybovat v rozmezí 15, 6 až 23, 4 procenta, v závislosti na výši příjmů společnosti před zdaněním.

Oproti tomu, když je kapitálová struktura společnosti ABC přepracována tak, aby sestávala z 50% dluhového kapitálu a 50% vlastního kapitálu, ROE společnosti dramaticky vzroste na rozmezí, které se pohybuje mezi 27, 3 a 42, 9%.

Jak je vidět z tabulky níže, finanční páka může být použita k tomu, aby výkon společnosti vypadal dramaticky lépe, než co lze dosáhnout pouhým spoléháním se na financování kapitálovým kapitálem.

Protože vedení většiny společností se při měření výkonnosti spoléhá na ROE, je nezbytné porozumět komponentám ROE, abychom lépe porozuměli tomu, co metrika vyjadřuje.

Populární metodika pro výpočet ROE je využití modelu DuPont. Ve své nejjednodušší podobě model DuPont vytváří kvantitativní vztah mezi čistým výnosem a vlastním kapitálem, kde vyšší násobek odráží silnější výkon. Model DuPont však také rozšiřuje obecný výpočet ROE tak, aby zahrnoval tři jeho části. Tyto části zahrnují ziskové rozpětí společnosti, obrat aktiv a multiplikátor vlastního kapitálu. Tento rozšířený vzorec DuPont pro ROE je tedy následující:

Návratnost vlastního kapitálu = Čistý výnosEquity = Čistý výnosPředměty × ProdejAquets × AssetsEquity \ begin {Zarovnáno} \ text {Návratnost vlastního kapitálu} & = \ frac {\ text {Čistý výnos}} {\ text {Equity}} \\ & = \ frac {\ text {Net Income}} {\ text {Sales}} \ times \ frac {\ text {Sales}} {\ text {Assets}} \ times \ frac {\ text {Assets}} {\ text {Equity }} \\ \ end {align} Návratnost vlastního kapitálu = EquityNet Income = Výnos z SalesNet × AssetsSales × EquityAssets

Na základě této rovnice model DuPont ukazuje, že ROE společnosti lze zlepšit pouze zvýšením ziskovosti společnosti, zvýšením její provozní efektivity nebo zvýšením její finanční páky.

Měření rizika finančního pákového efektu

Vedení společnosti má tendenci měřit finanční páku pomocí krátkodobých ukazatelů solventnosti. Jak název napovídá, tyto ukazatele se používají k měření schopnosti společnosti plnit své krátkodobé závazky. Dva z nejvíce využívaných poměrů krátkodobé solventnosti jsou současný poměr a poměr kyselin-test. Oba tyto ukazatele porovnávají běžná aktiva společnosti s krátkodobými závazky. Přestože současný poměr poskytuje metriku agregovaného rizika, poměr acid-test poskytuje lepší posouzení složení současných aktiv společnosti za účelem splnění jejích současných závazků závazků, protože vylučuje zásoby z krátkodobých aktiv.

Míra kapitalizace se také používá k měření finanční páky. Přestože se v průmyslu používá mnoho ukazatelů kapitalizace, dvěma nejoblíbenějšími metrikami jsou poměr dlouhodobý dluh k kapitalizaci a poměr celkového dluhu k kapitalizaci. Použití těchto ukazatelů je také velmi důležité pro měření finanční páky. Je však snadné tyto ukazatele zkreslit, pokud si vedení pronajme aktiva společnosti bez kapitalizace hodnoty aktiv v rozvaze společnosti. Kromě toho se v tržním prostředí, kde jsou krátkodobé úrokové sazby nízké, může vedení rozhodnout, že použije krátkodobý dluh k financování svých krátkodobých i dlouhodobých kapitálových potřeb. K provedení důkladné analýzy rizik je proto nutné použít také metriky krátkodobé kapitalizace.

Míra pokrytí se také používá k měření finanční páky. Míra úrokového krytí, známá také jako časově orientovaný poměr, je možná nejznámější metrikou rizika. Míra úrokového krytí je velmi důležitá, protože naznačuje schopnost společnosti mít dostatečný provozní příjem před zdaněním k pokrytí nákladů na její finanční zátěž. Poměr finančních prostředků od operací k celkovému dluhu a poměr volného provozního peněžního toku k celkovému dluhu jsou také důležitými ukazateli rizika, které používá vedení společnosti.

Faktory zvažované v rozhodovacím procesu kapitálové struktury

Při stanovení kapitálové struktury společnosti je třeba vzít v úvahu mnoho kvantitativních a kvalitativních faktorů. Zaprvé, z hlediska tržeb je společnost, která vykazuje vysokou a relativně stabilní prodejní činnost, v lepším postavení, aby mohla využívat finanční páku, ve srovnání se společností, která má nižší a volatilnější tržby.

Za druhé, co se týče obchodního rizika, má společnost s menším provozním pákovým efektem tendenci získat větší finanční pákový efekt než společnost s vysokým stupněm provozního pákového efektu.

Zatřetí, z hlediska růstu se rychle rostoucí společnosti pravděpodobně více spoléhají na využití finanční páky, protože tyto typy společností mají tendenci potřebovat více kapitálu, který mají k dispozici, než jejich protějšky s pomalým růstem.

Začtvrté, z hlediska daní má společnost, která je ve vyšším daňovém pásmu, tendenci využívat více dluhů, aby mohla využít výhod úrokového štítu.

Za páté, méně zisková společnost má tendenci využívat větší finanční páku, protože méně zisková společnost obvykle není dostatečně silná na to, aby mohla financovat své obchodní operace z interně generovaných fondů.

Rozhodnutí o kapitálové struktuře lze řešit také sledováním řady interních a externích faktorů. Za prvé, z pohledu managementu společnosti, které jsou řízeny agresivními vůdci, mají tendenci využívat větší finanční páku. V tomto ohledu není účelem využití finanční páky pouze zvýšení výkonnosti společnosti, ale také pomoc při zajišťování jejich kontroly nad společností.

Zadruhé, když jsou dobré časy, kapitál lze získat vydáním akcií nebo dluhopisů. Pokud jsou však časy špatné, dodavatelé kapitálu obvykle dávají přednost zabezpečené pozici, která zase klade větší důraz na použití dluhového kapitálu. S ohledem na to má vedení tendenci strukturovat kapitálové složení společnosti způsobem, který poskytne flexibilitu při zvyšování budoucího kapitálu v neustále se měnícím tržním prostředí.

Sečteno a podtrženo

Vedení společnosti v podstatě využívá finanční páku především ke zvýšení zisku společnosti na akcii a ke zvýšení návratnosti kapitálu. S těmito výhodami však přichází zvýšená variabilita výdělků a možnost zvýšení nákladů na finanční tísně, možná i bankrot. S ohledem na to by vedení společnosti mělo při určování optimální kapitálové struktury brát v úvahu obchodní riziko společnosti, daňovou situaci společnosti, finanční flexibilitu struktury kapitálu společnosti a stupeň manažerské agresivity společnosti.