Úvod do fundamentálně váženého indexového investování

Investování do indexu se stalo stále populárnějším. Investoři si mohou vybrat fond, který sleduje známý index a pasivně investuje na trhu. V průběhu let se počet fondů, které sledují indexy, dramaticky zvýšil.

Některé indexy jsou váženy kapitalizací, například S&P 500 a Russell 2000. Jiné indexy jsou váženy cenou, jako například Dow Jones nebo DJIA. Tyto indexy byly základem mnoha investičních nástrojů pro investory, včetně podílových fondů a fondů obchodovaných na burze (ETF).

Nové možnosti investování do indexu zahrnují fundamentálně vážené indexy, jako je index FTSE RAFI US 1000, index dividend WisdomTree a index hodnoty WisdomTree LargeCap, které jsou založeny na jedné nebo více finančních metrikách, jako je účetní hodnota, peněžní tok, výnosy, tržby, nebo dividendy. Tyto fondy nabízejí investorům kombinaci investic do pasivního indexu a aktivně spravovaných fondů.

V tomto článku se zabýváme výhodami a riziky používání fundamentálně vážených indexů jako investičního nástroje.

Kapitalizované vážené indexy

Model oceňování kapitálových aktiv (CAPM) je základem řady indexových modelů, zejména kapitalizačně vážených indexů, jako je S&P 500. CAPM v zásadě předpokládá, že peněžní toky lze do budoucnosti určit při každé investici. To pomáhá identifikovat skutečnou hodnotu každého zabezpečení. Protože je trh efektivní, bude správně sladit cenu aktiv s jeho hodnotou určenou CAPM. Efektivní teorie trhu uvádí, že cena akcií odráží nejlepší odhady trhu o skutečné skutečné hodnotě firmy v daném okamžiku.

Když skutečná hodnota není pravda

Co když ale cena skončí nad nebo pod „skutečnou hodnotou“? Znamená to, že skutečná hodnota je špatná? Ne nutně, místo toho, to znamená, že každý cenný papír se bude obchodovat nad nebo pod jeho konečnou skutečnou hodnotou. Pokud se každý cenný papír obchoduje nad nebo pod svou skutečnou hodnotou, budou kapitalizované vážené indexy nadexponovány obchodování s cennými papíry nad jejich skutečné reálné hodnoty a podexponovány obchodům s aktivy pod jejich skutečnými reálnými hodnotami.

Pokud investoři vloží více svých peněz do cenných papírů, které jsou nad reálnou hodnotou a méně peněz do cenných papírů pod reálnou hodnotu, budou mít nižší návratnost. To také znamená, že kapitalizační vážené indexy generují návratnost pod to, co je možné. V indexu váženém kapitalizací je nadhodnocená každá populace nadhodnocená, zatímco akcie podhodnocené jsou podhodnoceny.

Rozdělení hodnoty

Zde je příklad, který vám pomůže vysvětlit výkonnost indexu váženého kapitalizací ve srovnání s, řekněme, indexem stejné váhy. V indexu stejné váhy je dokonce pravděpodobné, že nadhodnocené zásoby budou nadměrně nebo nedostatečně nakupovány. Stejné vážení podvážení každé zásoby, které je velké, bez ohledu na to, zda je to drahé, a nadvážení každé zásoby, které je malé, bez ohledu na to, zda je to drahé.

Předpokládejme, že na trhu jsou pouze dvě akcie a podle CAPM má každá skutečnou hodnotu 1 000 $. Odhaduje se, že jedna populace má hodnotu 500 USD, zatímco pro druhou trh uvádí hodnotu 1 500 USD. Kapitalizačně vážený index by umístil 25% z celkového portfolia do podhodnocených akcií a 75% z celkového portfolia do nadhodnocených akcií. Stejně vážený index vyžaduje, aby investor umístil stejnou částku do každé akcie ve svém portfoliu. Jinými slovy, každá akcie by tvořila 50% portfolia bez ohledu na to, zda je nadhodnocena nebo podhodnocena.

O pět let později jsou chyby v ocenění opraveny a obě akcie jsou oceněny na 1 000 USD. V tomto případě, pokud byste své portfolio založili na indexu váženém kapitalizací, návratnost by byla nula. Na druhé straně by investor, který umístil své peníze do indexu se stejnou váhou, zažil návratnost 33, 5%. Akcie s nižšími cenami by za portfolio vydělaly 1 000 USD, zatímco akcie s vyššími cenami by za portfolio ztratily 330 USD. Následující tabulka uvádí tento příklad.

Zde nabízí alternativu fundamentálně vážené indexy. „Fundamentální indexace“, studie zveřejněná v roce 2005 Robem Arnottem, Jasonem Hsu a Phillipem Moorem, tvrdila, že fundamentálně vážené indexy překonaly S&P 500, tradiční kapitalizačně vážený index, přibližně 43% ročně po dobu 43 let studie. Základní faktory použité ve studii byly účetní hodnota, peněžní tok, tržby, tržby, dividendy a zaměstnanost.

Zatímco rozdíl ve výši 2% se může zdát nevýznamný, pokud je složen, zdvojnásobí velikost portfolia investora za 35 let. Je zřejmé, že to představuje lepší návratnost ve srovnání s tradičními kapitalizovanými váženými výnosy. Mějte na paměti, že studie ukazují, že mnoho podílových fondů podceňuje celkový trh. Proto tam, kde investoři umístí své dlouhodobé investice, je v průběhu let skutečný rozdíl, i když toto zpětné testování nezahrnovalo dopad poplatků a daní.

Pozitivní stránka

Argumentem pro fundamentálně vážené indexy je, že cena akcií není vždy nejlepším odhadem skutečné základní hodnoty společnosti. Ceny mohou být ovlivňovány spekulanty, obchodníky s hybnou silou, zajišťovacími fondy a institucemi, které nakupují a prodávají akcie z důvodů, které nemusí souviset s podkladovými fundamenty, například pro daňové účely. Tyto vlivy mohou mít vliv na cenu akcií po několik dní nebo let, což ztěžuje vytvoření investiční strategie, která může trvale produkovat vynikající výnosy.

Teorie je taková, že pokud cena akcií klesne z důvodů, které nesouvisejí s jejími základními prvky, je pravděpodobné, i když není jisté, že nadváha této akcie povede k vyšším než průměrným výnosům. Obdobně by zásoby s cenami, které rostou více než jejich fundamenty, naznačovaly předražené akcie, které pravděpodobně podhodnocují trh.

Stejně jako kapitalizační vážené indexy, základní indexy nevyžadují, aby investor provedl analýzu podkladových cenných papírů. Musí však být pravidelně vyváženy nákupem více akcií podniků s cenami, které klesly více než základní metrika, jako jsou výplaty dividend, a prodejem podílů ve firmách s cenami, které vzrostly více než základní metrika.

Po vytvoření více indexů budou mít investoři nové investiční alternativy, které odpovídají jejich investičním potřebám a osobním stylům. Investoři s příjmy by mohli chtít zvážit indexy založené na dividendách, zatímco růstoví investoři by mohli upřednostňovat odvětví, o nichž se domnívají, že porostou rychleji než celkový trh.

Argument proti

Jaké jsou tedy nevýhody fundamentálně vážených indexových investic ">

Další kritikou fundamentálního indexování je, že tento nový přístup nemusí projít zkouškou času, protože trh má silnou tendenci vrátit se zpět k střední hodnotě. To znamená, že bez ohledu na to, který přístup si investor vybere, v průběhu času mohou přinést podobné výsledky.

Věřící v základní indexy poukazují na to, že opakovaný výzkum Kenneth French z Dartmouth's Tuck School a Chicagské univerzity Eugene Fama ukázal, že akcie s malou kapitalizací a hodnotou překonaly jiné cenné papíry v nejvýznamnějších historických obdobích a dosud nevykazovaly návrat k průměr. To neznamená, že se to nestane; znamená to pouze, že existují příležitosti, jak porazit trh fundamentálně váženými indexy, pokud investoři rozumí rizikům. Zdá se, že Benjamin Graham a jeho žák, Warren Buffett, chápali tento koncept před lety. Graham je citován jako říká: „Z krátkodobého hlediska je trh hlasovacím strojem, ale z dlouhodobého hlediska je to vážicí stroj.“

Fundamentálně vážené indexy se staly stále populárnějšími a v důsledku toho se objevily nové způsoby, jak do nich investovat prostřednictvím podílových fondů a ETF. Investoři, kteří mají zájem o fondy založené na zásadně vážených indexech, by s těmito investičními příležitostmi měli zacházet jako s jakoukoli jinou investicí. Před odevzdáním svého kapitálu by měli provést nezbytnou analýzu. V závislosti na osobní situaci člověka to zahrnuje porozumění výkonnosti globálních a regionálních ekonomik, nalezení sektorů, které nabízejí nejlepší příležitosti, a posouzení základů, které nabízejí nejlepší potenciální návratnost.

Sečteno a podtrženo
A konečně, aby se věřilo, že fundamentálně vážené fondy překonají S&P 500, společný standard, musí investoři věřit ve dva předpoklady:

• Ať už způsobí chyby v oceňování, které vedly k vynikajícím historickým výnosům fundamentálně vážených indexů, bude pokračovat (investice do hodnoty se nevrátí na střední hodnotu); a
• Trh uzná, že nadhodnocené akcie se nakonec vrátí do střední hodnoty, než zůstanou nadhodnoceny.

Pokud se domníváte, že trh nabízí lepší příležitosti těm, kteří se zaměřují na hodnotu, růst nebo příjem, může být pro vás dobrou alternativou investování do fondů a ETF založených na fundamentálně vážených indexech. Poskytují investorům příležitost investovat do směsi společností, které jsou zastoupeny indexem, který by mohl překonat celkový trh. V závislosti na indexu mohou také představovat větší riziko, pokud by index nedosáhl lepší výkonnosti na trhu. Stejně jako hodnocení základů akcií musí i investoři dělat domácí úkoly tak, že vyhodnotí index a pravděpodobné náklady, které jim vzniknou. V každém případě investoři s hodnotou, růstem a příjmy musí zvážit realizovatelné investiční alternativy.