Dopad směnných kurzů na japonskou ekonomiku

V posledních 30 letech došlo mezi japonským jenem a jeho směnným kurzem k jiným měnám k prudkým výkyvům. Na začátku 80. let se jeny obvykle obchodovaly někde v pásmu mezi 200 a 270 za dolar. Ale v září 1985 se hlavní západní ekonomiky světa sešly v New Yorku a rozhodly se devalvovat dolar, což je dohoda známá jako Plaza Accord. Plaza Accord zahájil trend posilování jenu pro příští desetiletí, které skončilo směnnými kurzy dosahujícími téměř 80 jenů k dolaru. To je úžasné 184% zhodnocení hodnoty jenu.

Japonská bublina a hospodářská stagnace

Zatímco síla jenu prospívala japonským turistům a společnostem provádějícím fúzi a akvizice ve Spojených státech, bylo to nevýhodné pro japonské vývozce, kteří chtěli prodávat své zboží americkým spotřebitelům. Ve skutečnosti je tento prudký nárůst jenu jedním z klíčových faktorů vedoucích k budování a následnému roztržení japonské bublinové ekonomiky na konci 80. let, tedy období, po kterém následovala více než dvě desetiletí hospodářské stagnace a cenové deflace.

Od roku 1995 japonský jen zaznamenal řadu násilných výkyvů. Zatímco žádný z nich nebyl tak rozsáhlý jako prvních 10 let po Plaza Accord, způsobili zmatek v myšlení japonských podnikatelů a politiků a změnili základní strukturu hospodářství země. Jenu začalo další kolo posilování v polovině roku 2007, kdy se koncem roku 2011 rozbilo na úrovni 80 jenů / dolaru. Tento trend se začal zvrátit (a ostře) volbou nové vlády (vedl pan Abe) a jmenování nového guvernéra centrální banky (pan Kuroda), který slíbil masivní kvantitativní uvolnění. Jak velký dopad má měnový kurz na japonskou ekonomiku a jaké změny způsobila tato volatilita “>

Skutečné dopady versus překladové efekty

K určení účinku směnných kurzů na japonskou ekonomiku pomáhá použít základní příklad. Předpokládejme, že máme směnný kurz 120 jenů / dolar a dva japonští výrobci automobilů prodávající auta ve Spojených státech. Společnost A staví svá auta v Japonsku, poté je exportuje do Spojených států a společnost B postavila továrnu ve Spojených státech, takže tam vyrábějí i auta, která tam prodává. Nyní předpokládejme, že výroba standardního automobilu v Japonsku stojí 1, 2 milionu jenů (asi 10 000 USD při předpokládaném směnném kurzu 120 jenů / dolar) a náklady na výrobu podobného modelu ve Spojených státech stojí 10 000 USD. Poté jsou náklady na vozidlo přibližně stejné. Protože jsou obě auta podobná co do kvality i kvality, předpokládejme, že oba prodávají za 15 000 $. To znamená, že obě společnosti vydělají 5 000 USD na vozidle, které se po návratu do Japonska stane 600 000 jenů.

Scénář, kde je směnný kurz jenu / dolar

Nyní se podívejme na scénář, kde jen posiluje na 100 jenů / dolar. Protože výroba automobilu v Japonsku stále stojí 1, 2 milionu jenů a protože jen posílil, stojí nyní automobil v dolarech 12 000 USD (1, 2 milionu jen děleno 100 jenů / dolar). Společnost B však stále produkuje 10 000 USD za auto, protože vyrábí lokálně a není ovlivňována směnným kurzem. Pokud budou automobily stále prodávat za 15 000 $, společnost A nyní dosáhne zisku 3 000 $ za auto (15 000 - 12 000 $), což bude v hodnotě 300 000 jenů za 100 jenů / dolar. Ale společnost B bude stále dosahovat zisku 5 000 $ za auto (15 000 - 10 000 $), což bude mít hodnotu 500 000 jenů. Oba budou vydělávat méně peněz v jenu, ale pokles pro společnost A bude mnohem závažnější. Opak bude samozřejmě platit, když se změní kurzový trend.

Scénář, kde je směnný kurz 100 jenů / dolar

Pokud například jen oslabil na 140 jenů / dolar, společnost A vydělá 900 000 na auto, zatímco společnost B vydělá jen 700 000 jenů na auto. Obojí bude lepší z hlediska jenu, ale společnost A bude více.

Scénář, kde je směnný kurz 140 jenů / dolar

Tyto scénáře ukazují podstatný dopad směnných kurzů na společnost A. Protože společnost A má nesoulad mezi svou měnou při výrobě a měnou při prodeji, zisky budou ovlivněny v obou měnách. Společnost B však čelí pouze translačnímu efektu, protože její ziskovost v dolarech není ovlivněna - pouze v případě, že vykazuje příjmy v jenu nebo se pokouší vrátit do Japonska hotovost, kdokoli si všimne rozdílu.

Hollowing Out of Japan

Prudké zhodnocení jenu během 10 let po Plaza Accord a kolísání směnného kurzu, které následovalo, přinutilo mnoho japonských výrobců přehodnotit svůj exportní model budov v Japonsku a prodávat do zahraničí. To mělo dopad na ziskovost. Japonsko rychle přešlo z pozice levného výrobce na místo, kde byla práce relativně drahá. I bez dopadu výše diskutovaných účinků se výroba zboží v zahraničí jednoduše stala levnější.

Kromě toho se také stalo politicky náročné vyvážet výrobky do Spojených států, kde existovala místní konkurence. Američané jsou svědky společností, jako jsou Sony (SNE), Panasonic a Sharp, pohlcují svůj průmysl zpracovávající televizi, a oni se zdráhali nechat to samé i v jiných strategických odvětvích, jako jsou automobily. Proto se objevilo období politického napětí kolem obchodu, kde se objevily nové překážky pro japonský vývoz, jako jsou dobrovolné kvóty na automobily a omezení vývozu do Spojených států na prodej.

Japonské společnosti nyní měly dva dobré důvody pro stavbu továren v zahraničí. Vedlo by to k stabilnější ziskovosti vzhledem k nestabilnímu směnnému kurzu a ke zmírnění rostoucích nákladů na pracovní sílu. Toyota je klasický příklad.

Snímek níže je z prezentace ročních výsledků Toyota FY2019. Podrobně popisuje rozdělení mezi (a) počtem automobilů, které společnost vyrábí v Japonsku a v zámoří, a (b) kolik příjmů generuje v Japonsku a v zámoří. Údaje nejprve ukazují, že převážná většina příjmů společnosti nyní pochází z mimo Japonsko. Také si však uvědomujeme, že většina automobilů, které staví, je vyráběna v zámoří. Přestože společnost může být stále čistým vývozcem a vývoj se může odehrávat v průběhu delšího období, promoce zaměřená na zahraniční výrobu je jasná.

Zdroj: Toyota, 2019

Ne všichni výrobci v Japonsku jsou velcí vývozci a ne všichni vývozci v Japonsku byli tak agresivní jako Toyota a automobilový průmysl v přesunu výroby do zahraničí. Nicméně, to byl trend pro většinu z posledních tří desetiletí. Následující graf kombinuje údaje dvou vládních agentur pro ilustraci tohoto bodu. Zaměřuje se na příjmy ze zahraničních dceřiných společností japonských výrobců a dělí je na celkové příjmy těchto společností za roky 1997 až 2014.

Výnosy ze zahraničních dceřiných společností jako% z celkového počtu

Zdroj: METI, MF

Z grafu je patrné, že krátce po skončení prvního velkého zhodnocení japonského jenu se do konce roku 2014 podíl zámořských dceřiných prodejů zvýšil z 8% na téměř 30%. Jinými slovy, stále více a více japonských výrobců vidělo výhody rozšiřování jejich podniků do zahraničí a výroba produktů tam, kde je prodávaly.

Problém s tímto modelem však byl v tom, že vyprázdnil japonskou ekonomiku. Jak se továrny přestěhovaly do zahraničí, bylo na domácím trhu v Japonsku k dispozici méně pracovních míst, což tlačilo na snižování mezd a poškozovalo domácí ekonomiku. Dokonce i nevýrobci pocítili dopad, protože spotřebitelé omezovali výdaje.

Je to dokonce o jaderné energii

Směnný kurz silně ovlivňuje diskuse o energetické bezpečnosti, protože země postrádá přírodní zdroje, jako je ropa. Všechno, co země nemůže vyrobit z obnovitelných zdrojů, jako je vodní, sluneční a jaderná energie, musí být dováženo. Protože většina z těchto dovážených fosilních paliv je uváděna v dolarech (a sama o sobě je velmi nestálá), směnný kurz jenu / dolaru může výrazně změnit.

Dokonce i po trojnásobné katastrofě masivního zemětřesení, tsunami a roztavení jader, ke které došlo v březnu 2011, vláda a výrobci země chtěli jaderné reaktory znovu uvést do provozu. Zatímco vládní program kvantitativního uvolňování byl úspěšný při oslabování jenu od roku 2012, druhou stranou je, že v důsledku tohoto oslabení dovoz stojí víc. Pokud by cena ropy vzrostla, zatímco jen zůstane slabý, opět by to poškodilo výrobní náklady tuzemských výrobců (a domácností, řidičů automobilů, a tedy i spotřeby).

Sečteno a podtrženo

Posílení jenu vůči dolaru po Plaza Accord a následná volatilita směnného kurzu povzbudily opětovné vyvážení japonského zpracovatelského průmyslu z odvětví zaměřeného na domácí produkci a vývoz na odvětví, kde se výroba ve velkém měřítku přesunula do zámoří. To mělo důsledky pro domácí zaměstnanost a spotřebu a dokonce i nevýrobci a výhradně domácí společnosti jsou vystaveni. Zatímco samotné společnosti se staly stabilnějšími, protože jsou méně vystaveny negativním dopadům pohybů směnných kurzů, budoucí stabilita domácí ekonomiky je méně jistá.