Srovnávací srovnání odhalí podhodnocené zásoby

Vzájemné srovnání je jednou z nejpoužívanějších a uznávaných metod ekvivalenční analýzy, kterou používají profesionální analytici a individuální investoři. Ukázalo se, že je efektivní a efektivní, rychle ukazuje, které akcie mohou být nadhodnoceny a které by mohly být dobrým doplňkem portfolia. I když existují i ​​jiné metody určování, kdy je třeba koupit, jako je diskontovaný peněžní tok nebo technická analýza, klíčovým nástrojem pro odhalování podhodnocených akcií zůstává analýza vzájemného srovnání. Čtěte dále a dozvíte se více o tom, jak používat vzájemné srovnání a jak se tato metoda hromadí proti jiným typům analýzy.

Relativní ocenění
Relativní ocenění je metoda ocenění firmy porovnáním standardizovaných hodnotících metrik s metrikami podobných společností a je to obvykle výchozí bod v analýze srovnávacího porovnávání. Je to celkem jednoduché: Za prvé, vyberte relevantní ukazatele, jako je například poměr ceny a zisku (P / E), cena k prodeji (P / S), hodnota podniku / EBITDA (EV / EBITDA) nebo jiné, které považujete za relevantní k investičnímu rozhodnutí, pak vyhledejte tyto poměry pro každou společnost ve skupině vrstevníků a podívejte se, jak se každá společnost hromadí až po zbytek. (Chcete-li se dozvědět více, přečtěte si 6 základních finančních ukazatelů a to, co vám řeknou .)

Skupina vrstevníků je často tvořena jinými firmami ve stejném odvětví, ale vrstevníci mohou být také vybíráni na základě jiných okolností firmy, jako je fáze životního cyklu. Obrázek 1 níže ukazuje relativní ocenění v odvětví rychlého občerstvení v restauracích. (Související čtení viz Relativní hodnocení: Nenechte se chytit .)

Obrázek 1: Relativní ocenění v odvětví rychlého občerstvení v restauracích. Data k 16. září 2007

Většinu hodnotících metrik lze snadno spočítat, takže se stává otázkou: Jak by se metriky společnosti měly vztahovat k metrikám jejích vrstevníků? Jinými slovy, zaslouží si společnost vyšší nebo nižší ocenění, než je průměr v průmyslu, a o kolik by se měla odchýlit?

Mezi společnostmi uvedenými na obrázku 1 vidíme, že jedna společnost, Chipotle Mexican Grill, je oceňována výrazně vyššími násobky než zbytek skupiny všemi třemi hodnotami oceňování. Pokud bychom tyto metriky jednoduše použili a předpokládali, že všechny společnosti používané pro srovnání by měly být oceňovány stejně, pak bychom samozřejmě chtěli Chipotle prodat (nebo se alespoň vyhnout nákupu). Tato jednoduchá analýza by však mohla být nesprávná, protože musíme předpokládat, že každá společnost by měla být hodnocena odlišně podle svých jedinečných okolností.

Skupinu používáme k nalezení průměrného ocenění, ale dalším krokem je určení toho, jak by měla být každá společnost oceněna ve vztahu ke zbytku. K tomu používáme nástroje, jako jsou ukazatele pákového efektu a ziskovosti, k měření kvalitativních aspektů příslušných společností.

Metriky pákového efektu a ziskovosti Při použití analýzy srovnávacího hodnocení nebudou samotné ukazatele pákového efektu a ziskovosti ukazovat přímo na reálnou hodnotu firmy, ale mohou investorovi poskytnout představu o tom, jak by měla být firma hodnocena ve srovnání se svými vrstevníky. Pokud víte, že společnost X má návratnost vlastního kapitálu (ROE) 10%, ale zbytek jejích blízkých konkurentů má návratnost investic ve výši 15%, je to známkou toho, že společnost X nemusí přeměnit kapitál na zisky tak efektivně jako její konkurenti., a měla by být oceněna na nižším násobku než jeho vrstevníci.

Investor by se měl samozřejmě rozhodnout před několika rozhodnutími o tom, jak se společnost vyrovná svým vrstevníkům, včetně ROE, návratnosti aktiv (ROA), hrubé marže, provozní marže, ziskové marže, poměru dluh / kapitál a dalších, které může být relevantní pro konkrétní okolnosti firmy nebo odvětví.

Kromě toho jsou velmi významné očekávané míry růstu dotčených společností. Společnost s ještě mírně vyšším než průměrným očekáváním růstu zisku může být oceněna na výrazně vyšších násobcích než její vrstevníci. V konečném důsledku je hlavním cílem očekávaný růst zisku, ale u mladých společností a průmyslových odvětví lze očekávaný růst tržeb vážně zvážit také, protože tyto firmy mohou být v dohledné budoucnosti nerentabilní.

Obrázek 2: Metriky pákového efektu a ziskovosti v odvětví rychlých služeb v restauracích. Data k 16. září 2007

Na obrázku 2 vidíme, že metriky pro rychlé občerstvení se značně liší. Vyšší ROE, ROA, hrubá marže, provozní marže a zisková marže naznačují lepší účinnost a / nebo provozní podmínky, což bude mít pozitivní dopad na ocenění. Vyšší poměr dluh / kapitál naznačuje vyšší riziko v důsledku vyšší páky, a tím i nižšího ocenění.

Nejdůležitější metrika, očekávaný růst zisků, bude mít obecně největší dopad na ocenění a, jak vidíme, Chipotle s mnohem vyšším očekávaným růstem zisků, než je průměr v průmyslu, je ve skutečnosti P / E oceňována vyšší než ostatní, P / S a EV / EBITDA na základě aktuální ceny akcií (viz obrázek 1). Očekávaný růst zisků je jedinou metrikou ve výše uvedené tabulce, kterou nelze vypočítat z účetní závěrky společnosti.

Na obrázku 2 je tato hodnota růstu příjmů převzata z odhadů konsenzuálních analytiků. Ačkoli je možné, aby jednotliví investoři sami modelovali růst výnosů, je třeba věnovat velkou pozornost tomu, aby odhady byly přiměřené, protože tato proměnná může významně ovlivnit ocenění.

Spotting podhodnocených akcií Dalším krokem je použití těchto metrik ve spojení se současnými hodnotícími poměry k vyhledání podhodnocených akcií. Chcete-li to provést, analyzujte pákový efekt, ziskovost a další relevantní metriky a pokuste se určit, které společnosti by měly provádět vyšší než průměrné ocenění, a poté porovnejte tyto předpovědi se současnými skutečnými oceněními. Pokud je současné ocenění na základě této analýzy nižší, než se zdá rozumné, může jistota představovat příležitost k nákupu.

To je však zřídka tak snadné, jak se může zdát. Zatímco někteří investoři využívají kvantitativní ekonometrickou analýzu k tomu, aby se pokusili přesně předpovědět, jak by měla být cena akcií hodnocena na základě jejích metrik, velká většina považuje tento proces spíše za umění než za vědu. Kromě toho je třeba vzít v úvahu také kvalitativní faktory.

Kvalitativní faktory Některé společnosti mají oproti svým kolegům výhody nebo nevýhody založené na faktorech, které se nenacházejí v jejich účetní závěrce. Kvalita řízení je jedním z nejvíce studovaných kvalitativních faktorů, protože každá společnost závisí na svých vedoucích osobách, pokud jde o vedení a vizi, což může z dlouhodobého hlediska ovlivnit konečný výsledek. Nejlepší společnosti budou mít stabilní manažerský tým a dostatečnou hloubku talentu, aby zvládly ztrátu jednoho nebo dvou klíčových manažerů, aniž by způsobily zásadní narušení provozu nebo strategie firmy. Některé faktory se zaměřují na minimalizaci rizik, kterým čelí investoři; například opatření v oblasti správy a řízení společností, jejichž cílem je zajistit dodržování práv akcionářů. (Chcete-li se dozvědět více, podívejte se na Vyhodnocení vedení společnosti .)

Dalším velmi populárním způsobem, jak se dívat na kvalitativní aspekty, je analýza Porterovy pěti sil. Těchto pět sil je:

1. Hrozba nového vstupu
2. Hrozba substituce
3. Vyjednávací síla dodavatelů
4. Vyjednávací síla kupujících
5. Konkurenční prostředí v rámci firemního průmyslu.

Interakce těchto pěti sil může ovlivnit dlouhodobé vyhlídky firmy na trvalý úspěch. (Další informace naleznete v průmyslové příručce .)

Stejně jako metriky pákového efektu a ziskovosti by se měly analyzovat kvalitativní faktory, aby se zjistilo, zda je společnost v lepší nebo horší pozici než její vrstevníci, a proto by měla být oceňována vyšším nebo nižším násobkem. Pokud je současné ocenění nižší, než se zdá rozumné po zohlednění všech těchto metrik a kvalitativních faktorů, může být hodnota akcií podhodnocena.

Porovnání peer srovnání vs. analýza diskontovaných peněžních toků I když zde nebudeme hlouběji diskutovat analýzu diskontovaných peněžních toků (DCF), existuje jeden zásadní rozdíl mezi srovnávacím srovnáváním a metodami oceňování DCF, které je třeba poznamenat. Analýza vzájemného porovnání předpokládá, že skupina peerů je v průměru spravedlivě oceněna. Pokud to nebude platit, může celé odvětví vzestup nebo pokles a vzít s sebou všechny zásoby. V roce 2000 mohl investor využívající srovnávacího srovnání k analýze internetového průmyslu najít akcie s potenciálem překonat své vrstevníky, ale vadou v této logice by bylo to, že celá skupina vrstevníků byla nadhodnocena a dramaticky klesla v příštích několika letech. . Jakýkoli cenný papír, který byl v té době vybrán jako nejatraktivnější, bude pravděpodobně stále klesat, protože průmysl byl přeceňován na nižší celkové ocenění.

Diskontovaný peněžní tok, pokud je správně implementován, není předmětem tohoto problému. Protože DCF nezávisí na tom, jak je firma ve srovnání s ostatními oceňována, může tato metoda teoreticky ocenit firmu bez ohledu na hodnotu jejích vrstevníků nebo dokonce na celkový trh. Obě metody však vyžadují velký úsudek a diskrétnost a musí být prováděny opatrně, aby se dosáhlo platných výsledků. (Další informace naleznete v části Analýza diskontovaných peněžních toků .)

Závěr Analýza srovnávací analýzy je jedním z nejužitečnějších nástrojů pro akciového analytika nebo jednotlivého investora. Protože data nezbytná k provedení analýzy jsou obecně veřejná a snadno dostupná na finančních webových stránkách, je pro každého snadné začít tuto metodu analýzy používat.