Primer na vrtání na moři

Offshore vrtání je jednoduchý koncept, ale velmi obtížné podnikání. Vzhledem k tomu, že se již vyvíjí většina snadno dostupných ropných a plynových zásob na pevnině, energetické společnosti stále častěji hledají na moři, aby doplňovaly své zásoby a splňovaly své výrobní potřeby. Ačkoli pod mořským dnem čeká dostatek ropy a plynu, není to tak snadné. Provoz pod vodou je trochu jako provoz ve vesmíru - je nepřátelský vůči člověku i stroji a vyžaduje specializované vybavení a know-how.

Odvětví těžby na moři je podnik s více miliardami dolarů ročně. Zatímco přední hráči jako Transocean (NYSE: RIG), Diamond Offshore (NYSE: DO), Ensco (NYSE: ESV) a Noble (NYSE: NE) představují významné procento operačních souprav, po celém světě jsou desítky menších hráčů a tržní kapitalizace veřejně obchodovaných společností v tomto odvětví přesahuje 50 miliard USD. (Než skočíte do tohoto sektoru, zjistěte, jak tyto společnosti vydělávají peníze v ropném a plynárenském primeru .)

NA OBRÁZEK: Top 10 zelených odvětví

Historie podnikání
Trvalo více než 30 let, než lidé začali hledat ropu jinde než pod suchou zemí. První ponořené studny byly vyvrtány v nádrži (Grand Lake, St. Mary's) v Ohiu v 90. letech 20. století a první studny se slanou vodou byly vyvrtány krátce poté v Summerland Field of California. První pobřežní plošiny byly v zásadě modifikovány pozemní plošiny a teprve v roce 1947 byla první studna vyvrtána zcela mimo dohled země (v Mexickém zálivu). Od té doby v této oblasti probíhají inovace a průmysl se výrazně rozšířil. Nyní existuje jen málo oblastí, které jsou technologicky mimo dosah průzkumu, a využívání energetických zdrojů na moři je hlavním faktorem v globální energetické ekonomice.

Klíčové výrazy
Stejně jako každé odvětví existuje několik klíčových pojmů, které musí investoři znát. Nejdůležitější terminologie se týká typu plošin, které společnost používá, protože různé plošiny mají různý potenciál výdělku a charakteristiky poptávky.

• Jackup
  Nástavby jsou nejběžnějším typem vrtné soupravy na moři a mají tendenci být nejvíce volatilní z hlediska sazeb a poptávky. Jackups mají člun sekci, která se vznáší na vodě (a drží vrtací zařízení) a několik noh (typicky tři, ale někdy více), které sahají dolů k mořskému dnu. Nástavce jsou obvykle taženy k cílovému vrtnému místu a po příjezdu jsou nohy připevněny dolů k mořskému dnu.
  Jakmile jsou na místě, jsou tyto platformy obvykle stabilní a robustní, s vrtnou plošinou vysoko nad vlnami. Protože se fyzicky dotýkají dna mořského dna, jsou obecně použitelné pouze v relativně mělké vodě - až do asi 400 stop vody. Většina jackupů se vrtá skrz otvory v plošině, ale některé (nazývané „konzolové“) vrtají přes bok člunu. (Prohlaste se do finančních výkazů, abyste se dostali do správných společností a nechali plynout výnosy; podívejte se na Unearth Zisky při průzkumu a produkci ropy .)
  
• Semisubmersible
  Semisubmersibles jsou docela odlišné od jackupů. Semisubmersibles vznášejí se na ponořených pontonech a mají operační palubu, která je vysoko nad hladinou. Pod povrchem jsou kotvy a pupeční šňůry, které v podstatě připevňují soupravu na místě, i když některé mají poháněné systémy, které mohou pomoci udržet soupravu na cíli. S následnými generacemi se kapacita těchto souprav zvýšila a nejmodernější generace polo ponorek může pracovat až do 10 000 stop vody. Zatímco jackupy mohou za určitých okolností vydělat vysoké denní sazby, poloměsnitelné sazby bývají třikrát až pětkrát vyšší.
  
• Vrtáky
  Stejně jako polo ponorné ponorky mohou vrtné lodě pracovat v celé řadě okolností a často se používají v místech s velmi hlubokou vodou. Stejně jako polo ponorky mají vrtné lodě obvykle provozní limit 10 000 stop - omezení, které má více společného s rozšířením vrtné operace o tolik vody, na rozdíl od jakýchkoli omezení samotné lodi.
  Vrtáky v podstatě vypadají (a fungují) jako velmi velké lodě, přičemž vrtání probíhá přes otvor v trupu (nazývaný měsíční bazén). Tyto lodě jsou zcela nezávislé a mají vlastní pohon. I když to nejsou tak stabilní semisubmersibles, jsou vrtné soupravy mobilní a mohou nést spoustu vybavení - což z nich činí dobrou volbu pro vrtání průzkumných vrtů. Stejně jako poloměstěny jsou denní sazby pro vrtné lodě často o něco vyšší než sazby za jackupy.

Důležité metriky
Na riziko nadměrného zjednodušení jsou příjmy z vrtů na moři funkcí denních sazeb a míry využití, přičemž denní sazby představují cenu a využití představují objem. Denní sazba je množství peněz, které společnost obdrží za denní vrtnou činnost. Stejně jako jakákoli cena, denní sazba je funkcí jak poptávky po službě, tak nákladů na její poskytování - sazby se obvykle rychle zvyšují, když poptávka stoupá, a speciální vybavení (používané v obtížných nebo drsných podmínkách) vždy nese prémii. (Jak společnost účtuje své výdaje, má vliv na vykazování čistých příjmů a čísel peněžních toků; přečtěte si část Účtování rozdílů v účetnictví ropy a plynu .)

Využití se vztahuje na procento flotily společnosti, která byla aktivně zapojena a vydělala peníze během časového období. Využití je funkcí jak nabídky (kolik zařízení má průmysl k dispozici), tak poptávky (kolik energetických společností potřebuje nebo chce) a pohybuje se v cyklech. Pobřežní vrtačky obvykle přijímají ceny, ale není neobvyklé, že společnosti odstraní soupravy ze služby (zejména starší soupravy, které jsou dražší na provoz), když ceny klesnou.

Investoři by si rovněž měli být vědomi filozofie společnosti v oblasti smluv a spotových sazeb. Zatímco některé společnosti upřednostňují uzavírání smluv na všechny své soupravy (a někdy se tyto smlouvy uzavírají na několik let), jiné jsou ochotny chopit se svých šancí a přijmout jakoukoli možnou míru (spotová sazba). Toto rozhodnutí má hodně společného s tolerancí rizik řídícího týmu a jeho schopností přesně předpovídat budoucí sazby. Společnosti, které přijímají spotové ceny během cyklických výkyvů, mohou vydělávat soupeře působící na základě kontraktů, opak je však také v obdobích klesající poptávky. (Tyto možnosti představují jednu z nejdůležitějších politických komodit; viz Budování paliv na trhu s energií .)

Věk loďstva je metrika, která se zdá být zřejmá, ale ve skutečnosti je o něco složitější. Je zřejmé, že se jedná o měřítko průměrného věku flotily společnosti. Jaký věk flotily však může říct investorovi, je poněkud komplikovanější. Starší zařízení je obvykle méně výkonné a může vyžadovat vyšší úroveň průběžné údržby. Méně výkonná souprava obvykle znamená, že vrtání vrtu trvá déle, takže klienti za starší vrtnou soupravu obvykle nebudou platit tolik - alespoň pokud existuje dostatek souprav, které si klienti mohou dovolit být vybráni.

Na druhé straně starší flotily již zažily nápor svého odpisování a může být levnější provozovat na účetním základě. Stejně tak společnost, která se rozhodne využít starší flotilu, obecně šetří peníze na kapitálové výdaje, což může znamenat vyšší dividendy akcionářům nebo čistší rozvahu. Obecně lze říci, že mladší loďstvo je žádoucí na začátku cyklu a v horní části vrtacího cyklu, ale starší flotily jsou žádoucí, když se vrtací aktivita zmenšuje nebo na cyklických minimách.

Rizika
Největší riziko v těžebním průmyslu na moři pramení ze skutečnosti, že jde o odvětví služeb a je závislé na jeho zákaznících a jejich rozpočtech a vysoce citlivé na ceny komodit. Pokud hlavní výrobci ropy a zemního plynu předpokládají nižší ceny energie, omezí své vrtné rozpočty. Za účelem uhlazování některých rozmarů podnikání uzavírají některé vrtné společnosti víceleté smlouvy na své služby. Takové smlouvy jsou pro vrtačky kompromisem - dává jim zaručenou obchodní knihu, ale za cenu uzamčení sazby, která může nebo nemusí být o mnoho let později konkurenceschopná. (Nejste si jisti, kam směřují ceny ropy? Tato teorie poskytuje určitý náhled; viz Oil As Asset: Hotelling's Theory on Price .)

Nadměrná kapacita je běžným rizikem i v tomto odvětví. Když se denní sazby pohybují na nejvyšší hranici rozsahu, společnosti aktivují skládané soupravy a pověřují novou výstavbu. Historicky byla nadbytečná kapacita větším problémem na trhu jackup, kde jsou stavební náklady a dodací lhůty kratší a kde je praktičtější vrtné soupravy (tj. Udržujte je nečinné v očekávání budoucí poptávky).

Vládní regulace je pro toto odvětví vyvíjejícím se rizikem. Od úniku ropy BP Macondo v roce 2010 prosadila americká vláda právo vydávat moratoria na vrtné práce pro své pobřežní oblasti. Taková moratoria v podstatě ukončují veškerou činnost v kryté oblasti a nahrazují předchozí smlouvy. Vlády na celém světě mají různé úrovně regulačního dohledu a pravidel. V některých oblastech (zejména v rozvojovém světě) jsou požadavky minimální, ale vždy existuje riziko větší regulace a nákladnějších provozních požadavků.

Přírodní katastrofy a katastrofy způsobené člověkem jsou dalším jasným rizikem pro průmysl. Hurikány mohou poškodit nebo zničit vybavení a provozovatelé téměř vždy odloží vrtné činnosti, když se očekává bouře. Katastrofy způsobené člověkem mohou pokrýt mnohem více půdy - od drobných požárů na palubě zařízení až po velké nehody, které mají za následek ztrátu zařízení. Ačkoli vážné škody způsobené katastrofami byly relativně neobvyklé, představují riziko.

Ocenění
Zčásti kvůli cyklické povaze podnikání je oceňování vrtných společností na moři těžší než oceňování typické průmyslové společnosti. Když tradiční poměry, jako je cena / výdělek, vypadají nízko, je to často známkou špičkových výdělků a je časem vyhnout se zásobám.

Modelování peněžních toků by mělo fungovat, ale problém se všemi modely je v tom, že jsou čím dál nepřesnější, tím déle se prodlužují. Spolehlivý investor může být schopen přesně předpovídat tržní podmínky a výsledný rozpočet ziskovosti a kapitálových výdajů společnosti, ale je to docela obtížné. Alternativně se mohou investoři pokusit vytvořit modely „průměrného cyklu“, které se snaží předpovídat průměrnou úroveň ziskovosti a peněžních toků v průběhu celého cyklu, ale i ty jsou složité.

K lepšímu nebo horšímu je nejpoužívanější metrikou pro oceňování těchto akcií poměr forwardové podnikové hodnoty (EV) k ziskům před úroky, daněmi, odpisy a amortizací (EBITDA). Obecně lze říci, že tento sektor obchoduje v rozmezí 7, 0 až 8, 0krát EV / EBITDA.

Užitečné mohou být i přístupy k oceňování, které se pokouší posoudit základní hodnoty aktiv. Cena-to-book value je jednoduchý a známý vzorec. Akcie v tomto sektoru se obvykle obchodují v rozmezí 2, 0 až 5, 0násobku ceny / knihy - takže když jsou poměry v „dvojnásobku“, což může být signál koupit, zatímco poměry ve „čtyřech“ naznačují, že je tento sektor blíže vrchol.

Ve srovnání se náklady na výměnu aktiv pokusí posoudit, co by stálo nahrazení stávajícího vozového parku společnosti. Bohužel se nejedná o velmi přístupnou metriku pro jednotlivého investora - není snadné najít aktuální kotace na novostavbách a je třeba hodně znalostí, aby bylo možné přiměřeně slevit věk a možnosti flotily.

Tyto přístupy také nemusí být nutně užitečné izolovaně - společnost se může jevit levně, protože její hodnota EV / náhradní hodnota se jeví nízká, ale investor při dalším šetření vidí, že se společnosti nikdy nepodařilo vytvořit marže na stejné úrovni jako ostatní v tomto odvětví. Investoři, kteří se snaží používat metriky oceňování na základě aktiv, je proto musí umístit do kontextu srovnatelnosti ziskovosti společnosti s ostatními. (Toto jednoduché opatření může investorům pomoci určit, zda je zásoba dobrá; podívejte se na investování hodnoty pomocí Enterprise Enterprise Multiple .)

Závěr
Odvětví těžby na moři je dynamické a vždy hledá nová řešení dosud nevyřešitelných technologických problémů. Kombinujte probíhající globální chuť k ropě, skutečnost, že hlavní objevy s největší pravděpodobností leží na moři, a zlepšující se technologické možnosti vrtáků, a to je odvětví, které bude pravděpodobně i nadále upoutat pozornost Wall Street.

Jedná se o složitý a cyklický sektor a pro začínající investory není vhodné místo, kde nakupují první akcie. Pro zkušenější a rizikově tolerantnější investory je však tento přehled dobrým místem pro zahájení a rychlým základním náležitostem v tomto odvětví. Vyzbrojeni těmito znalostmi začněte kopat do jednotlivých financí společností v oboru a zjistěte, zda na objevení čekají atraktivní investiční vyhlídky.