Abeceda polévky indexů úvěrových derivátů

Zdá se, že mnoho hráčů s pevným příjmem mluví kódem. Používají pojmy jako ABX, CMBX, CDX a LCDX. O čem to mluví? Tento článek vysvětlí abecední polévku indexů kreditních derivátů a dá vám představu o tom, proč je mohou různí účastníci trhu používat.

Kopání do derivátů

Abychom porozuměli produktům indexu úvěrových derivátů, je třeba nejprve vědět, co je to kreditní derivát. Derivát je cenný papír, jehož cena závisí na jednom nebo více podkladových aktivech nebo je z nich odvozena. Úvěrový derivát je tedy cenný papír, jehož cena závisí na úvěrovém riziku jednoho nebo více podkladových aktiv.

Co to znamená pro laiky?

Úvěrový derivát, zatímco cenný papír, není fyzickým aktivem. Deriváty se tak jednoduše nekoupí a neprodají, stejně jako dluhopisy. U derivátů uzavírá kupující smlouvu, která mu umožňuje účastnit se na pohybu podkladového referenčního závazku nebo fyzické bezpečnosti na trhu.

Credit Default Swaps

Úvěrový swap (CDS) je druh kreditního derivátu. CDS s jediným jménem (pouze jedna referenční společnost) byly poprvé vytvořeny v polovině 90. let, ale až do konce této dekády neobchodovaly v žádném významném objemu. První index CDS byl vytvořen v roce 2002 a byl založen na koši CDS s jediným vydavatelem. Aktuální index se nazývá CDX.

Jak název napovídá, v CDS s jediným jménem je podkladové aktivum nebo referenční závazek dluhopisem jednoho konkrétního emitenta nebo referenční entity. Můžete slyšet, jak lidé říkají, že CDS je „dvoustranná smlouva“. To jen znamená, že swapový obchod má dvě strany: kupce ochrany a prodejce ochrany. Pokud referenční subjekt swapu úvěrového selhání zažije tzv. Úvěrovou událost (jako je bankrot nebo downgrade), může kupující ochrany (který za tuto ochranu zaplatí prémii) obdržet platbu od prodejce ochrany. To je žádoucí, protože cena těchto dluhopisů bude klesat v důsledku negativní úvěrové události. Existuje také možnost fyzického, nikoli peněžního, obchodního vypořádání, ve kterém podkladový dluhopis nebo referenční povinnost skutečně změní ruce, od kupujícího ochrany k prodejci ochrany.

Co může být trochu matoucí, ale důležité si pamatovat je, že u CDS je ochrana při nákupu krátká a ochrana při prodeji je dlouhá. Je to proto, že ochrana nákupu je synonymem prodeje referenční povinnosti. Tržní hodnota úseku ochrany nákupu funguje jako krátká, protože jak cena CDS klesá, tržní hodnota obchodu stoupá. Opak platí pro ochrannou nohu.

Hlavní indexy

Mezi hlavní obchodovatelné indexy patří: CDX, ABX, CMBX a LCDX. Indexy CDX jsou rozděleny mezi investiční stupeň (IG), vysoký výnos (HY), vysokou volatilitu (HVOL), crossover (XO) a rozvíjející se trh (EM). Například CDX.NA.HY je index založený na koši severoamerických (NA) jedno-jmenných vysoce výnosných CDS. Index křížení obsahuje jména, která jsou rozdělena podle hodnocení, což znamená, že jsou hodnocena „investičním stupněm“ jednou agenturou a „pod investičním stupněm“ jinou.

Index CDX se otáčí každých šest měsíců a jeho 125 jmen vstupuje a opouští index podle potřeby. Pokud je například jedno z názvů upgradováno z nižších investičních stupňů na IG, bude se pohybovat z indexu HY do indexu IG, když dojde k nové rovnováze.

ABX a CMBX jsou koše CDS na dvou sekuritizovaných produktech: cenné papíry zajištěné aktivy (ABS) a komerční hypotéky zajištěné hypotéky (CMBS). ABX je založen na ABS půjčkách na domácí kapitál a CMBX - na CMBS. Například ticker ABX.HE.AA označuje index, který je založen na koši 20 ABS CD s vlastním kapitálem (HE), jejichž referenční závazky jsou dluhopisy s ratingem „AA“. Existuje pět samostatných indexů ABX pro hodnocení v rozsahu od „AAA“ po „BBB-“. CMBX má stejné rozdělení pěti indexů podle ratingů, ale je založeno na koši 25 CDS, které odkazují na cenné papíry CMBS. (Související informace naleznete v části „Za scénami vaší hypotéky“.)

LCDX je úvěrový derivátový index s košem z CDS s jediným jménem a výpůjčkou. Zmíněné půjčky jsou půjčky s pákovým efektem. Košík se skládá ze 100 jmen. Přestože bankovní úvěr je považován za zajištěný dluh, názvy, které obvykle obchodují na trhu s pákovým úvěrem, jsou úvěry nižší kvality. (Pokud by mohli emitovat na běžných trzích IG, dokázali by.) Index LCDX proto používají hlavně ti, kteří hledají expozici vůči dluhu s vysokým výnosem.

Všechny výše uvedené indexy jsou vydávány společností CDS Index Company a spravovány společností Markit. Aby tyto indexy fungovaly, musí mít dostatečnou likviditu. Emitent má proto závazky největších prodejců (velkých investičních bank) poskytovat likviditu na trhu.

Jak se indexy používají

Různí účastníci s pevným příjmem používají různé indexy z různých důvodů. Liší se také v tom, na jakou stranu obchodu podnikají - ochrana při nákupu nebo ochrana při prodeji. Pro portfolio manažery jsou CDS s jediným jménem skvělé, pokud máte konkrétní expozici, kterou byste chtěli zajistit. Řekněme například, že vlastníte dluhopis, o kterém se domníváte, že v důsledku zhoršení úvěru emitenta dojde k poklesu ceny. Ochranu tohoto jména byste si mohli koupit pomocí CDS s jedním jménem, ​​které se zvýší, pokud cena dluhopisu klesne.

Častější je však, že správce portfolia používá index úvěrových derivátů. Řekněme, že chcete získat expozici sektoru s vysokými výnosy. Na CDX.NA.HY můžete vstoupit do obchodu s ochranou prodeje (což, pokud si vzpomínáte z dřívější doby, by účinně fungovalo jako dlouhá s vysokým výnosem). Tímto způsobem nemusíte mít názor na určité kredity; nemusíte kupovat ani několik dluhopisů - jeden obchod bude dělat svou práci a budete moci rychle vstoupit a vystoupit. To zdůrazňuje hlavní výhody indexů a derivátů obecně: Funkce likvidity indexů je výhodou v době napětí na trhu. Pomocí indexů CDS můžete rychle zvýšit nebo snížit expozici široké kategorii. A stejně jako u mnoha derivátů nemusíte při vstupu do obchodu svázat své peníze.

Někteří účastníci trhu vůbec nezajišťují; oni spekulovali. To znamená, že nebudou vlastnit podkladový dluhopis vůbec, ale místo toho zadají smlouvu o úvěrovém derivátu „nahou“. Tito spekulanti jsou obvykle hedgeové fondy, které nemají stejná omezení týkající se zkratování a pákového efektu jako většina ostatních fondů.

Sečteno a podtrženo

Kdo jsou typičtí uživatelé sekuritizovaných indexů produktů? Mohl by to být manažer portfolia, který chce rychle získat nebo snížit expozici vůči tomuto segmentu, nebo by to mohl být jiný účastník trhu, jako je banka nebo finanční instituce, která vydává půjčky na bydlení; obě strany mohly použít ABX ve svých zajišťovacích strategiích.

Vyvíjejí se nové úvěrové deriváty. Poptávka určí, co bude dál inovováno, ale na webu Markit můžete sledovat nový vývoj. (Související informace naleznete v části „Spekulace s fondy obchodovanými na burze.“)