CMO vs CDO: Stejné venku, různé uvnitř

Jednou z nejdůležitějších inovací z Wall Street byl akt sdružování půjček, které se poté rozdělily na samostatné úročené nástroje. Tento koncept zajištění a strukturovaného financování předchází trhu zajištěných hypotečních závazků (CMO) a zajištěných dluhových závazků (CDO). Teprve počátkem 80. let byl tento koncept formalizován přebalením hypotéky za účelem vytvoření bezpečnostního průmyslu zajištěného hypotékou (MBS).

MBS jsou zajištěny skupinou hypoték, kde veškerý zájem a jistina jednoduše přechází na investory. Společné organizace trhu byly vytvořeny, aby investorům poskytly konkrétní peněžní toky, nikoli pouze průchod úroků a jistiny. Společné organizace trhu byly poprvé vydány v roce 1983 pro společnost Federal Home Loan Mortgage Corp (Freddie Mac) investičními bankami First Boston a Salomon Brothers, které využily soubor hypotečních úvěrů, rozdělily je na tranše s různými úrokovými sazbami a splatností a vydaly cenné papíry na základě ty tranše. Původní hypotéky sloužily jako zajištění.

Na rozdíl od CMO, CDO, které se objevily později v 80. letech, zahrnují mnohem širší spektrum úvěrů mimo hypotéky. I když mezi nimi existuje mnoho podobností, existují značné rozdíly v jejich konstrukci, typech úvěrů držených v souhrnu a typech investorů, kteří jeden hledají.

CMO - Born Out of Need

Zajištěné hypoteční závazky (CMO), druh hypotéky zajištěné hypotékou (MBS), vydává třetí strana zabývající se hypotékami na bydlení. Emitent společné organizace trhů shromažďuje rezidenční hypotéky a přebaluje je do skupiny půjček, která se používá jako kolaterál pro vydání nové sady cenných papírů. Emitent poté přesměruje splátky úvěru z hypotéky a distribuuje jak úrok, tak jistinu investorům do fondu. Emitent vybírá poplatek nebo se šíří po cestě. U CMO mohou emitenti rozdělit předvídatelné zdroje příjmů z hypoték pomocí tranší, ale stejně jako všechny produkty MBS i pro CMO stále platí určité riziko předčasného splacení pro investory. To je riziko, že hypotéky ve fondu budou předplaceny včas, refinancovány a / nebo budou spláceny. Na rozdíl od MBS si může investor zvolit, jaké riziko reinvestice je ochoten podstoupit v rámci společné organizace trhu.

Níže je uveden příklad zjednodušené verze tří tranží různých splatností pomocí sekvenční struktury výplat. Tranše A, B a C dostanou všechny platby úroků po celou dobu jejich životnosti, ale hlavní výplata teče postupně, dokud není každá CMO v důchodu. Například: Tranše C neobdrží žádné výplaty jistiny, dokud nebude tranše B v důchodu, a tranše B neobdrží žádné výplaty jistiny, dokud nebude tranše A v důchodu.

Zatímco samotné cenné papíry se mohou jevit jako složité a je snadné ztratit se ve všech zkratkách, proces zajištění úvěrů je poměrně jednoduchý.

Emitent společné organizace trhu jako právnická osoba je zákonným vlastníkem souboru hypoték, které jsou nakupovány od bank a hypotečních společností. Před nástupem přebalení hypotéky navštívil dlužník svou místní banku, která by půjčovala peníze na koupi domu. Banka by poté držela hypotéku pomocí domu jako zástavy, dokud nebyla splacena nebo byl dům prodán. Zatímco některé banky stále drží hypotéku ve svých knihách, většina hypoték je vyprodána brzy po uzavření třetím stranám, které je znovu zabalí. Pro počátečního věřitele to poskytuje určitou úlevu, protože již půjčku nevlastní nebo ji nemusí obsluhovat. Tyto hypotéky se pak stávají kolaterálem a jsou seskupeny spolu s půjčkami podobné kvality do tranží (což jsou jen plátky skupiny úvěrů). Vytvořením CMO ze skupiny hypoték mohou emitenti navrhovat specifické, oddělené toky úroků a hlavních toků v různých délkách splatnosti, aby odpovídaly potřebám investora s peněžními toky a splatností, které si přejí. Pro právní a daňové účely jsou společné organizace trhu drženy v rámci investičního hypotečního úvěru na nemovitosti (REMIC) jako samostatná právnická osoba. REMIC je osvobozen od federální daně z příjmu, který vybírají z podkladových hypoték na podnikové úrovni, ale příjmy vyplácené investorům se považují za zdanitelné.

CDO - Some Good Some Bad

Zajištěný dluhový závazek (CDO) ožil na konci 80. let a sdílí mnoho charakteristik společné organizace trhu: půjčky jsou sdruženy dohromady, přebaleny do nových cenných papírů, investoři jsou placeni úroky a jistina jako příjem a tyto fondy jsou rozděleny do tranží s různé stupně rizika a zralosti. CDO spadá do kategorie známé jako cenný papír zajištěný aktivem (ABS) a podobně jako MBS používá podkladové půjčky jako aktivum nebo kolaterál. Vývoj CDO vyplnil prázdnotu a poskytl platným způsobem úvěrovým institucím podstatný přesun dluhu do investic prostřednictvím sekuritizace, stejně tak byly hypotéky sekuritizovány do SOT. Obdobně jako CMO vydané REMIC, CDO používají subjekty zvláštního určení (SPE) k sekuritizaci svých půjček, jejich poskytování a spojování investorů s investičními cennými papíry. Krása CDO je, že dokáže držet téměř jakýkoli příjem produkující dluh, jako jsou kreditní karty, automobilové půjčky, studentské půjčky, půjčky letadel a podnikové dluhy. Stejně jako v případě CMO je rozčlenění úvěrových struktur strukturováno od vyšších po juniorské s určitým dohledem ze strany ratingových agentur, které přidělují ratingové stupně stejně jako jediný emisní dluhopis, např. AAA, AA +, AA atd.

Níže je uveden příklad struktury CDO. Každý CDO má rozvahu stejně jako jakákoli jiná společnost. Aktiva se skládají ze složek produkujících příjem, jako jsou půjčky, dluhopisy atd. Každý dluhopis vydaný vlevo je vázán ke konkrétní skupině aktiv napravo. Dluhopisy jsou poté hodnoceny třetími stranami na základě seniority jejich nároků na skupinu a vnímané kvality podkladových aktiv. Teoreticky by dluhopisy s nižším ratingem kvality a seniority ovládaly vyšší míru návratnosti investorů.

CMO vs. CDO

Mezi CMO a CDO existuje mnoho podobností, protože ty byly podle vzoru vytvořeny podle vzoru. Společné organizace trhu mohou být vydávány soukromými stranami nebo mohou být podporovány vládními úvěrovými agenturami kvazi (Federální národní hypoteční asociace, Vládní národní hypoteční asociace, Federální hypoteční úvěrová společnost atd.), Zatímco CDO jsou soukromé označeny.

Zatímco CMO a CDO mají na vnější straně podobné obálky, uvnitř se liší. Společná organizace trhu je o něco srozumitelnější, protože peněžní tok, který poskytuje, pochází ze specifické skupiny hypoték, zatímco peněžní toky CDO mohou být zajištěny automobilovými půjčkami, úvěry na kreditní karty, komerčními půjčkami a dokonce i některými tranžemi z společné organizace trhu. Zatímco trh CMO trpěl určitým dopadem imploze nemovitostí v roce 2007, trh CDO byl zasažen tvrději. Pouze malá část trhu CMO byla považována za sub-prime, zatímco CDO vytvořilo sub-prime CMO za své hlavní podíly. CDO, které nakoupily nejrizikovější a nejrizikovější tranše CMO, které je mísily s ostatními aktivy ABS, utrpěly draho, když dílčí primární tranše šly na jih. Je nepravděpodobné, že by se chyby minulosti udělaly znovu, protože existuje mnohem větší dohled nad SEC, než tomu bylo dříve, ale někdy se historie opakuje sama. Oba produkty hrají stejnou roli při sdružování půjček a aktiv společně a pak spojují investory s peněžními toky, takže je na investorovi, aby rozhodl, jaké riziko chtějí podstoupit.

CDO byly relativně malým segmentem trhu s ABS a v roce 2002 dosáhly zbývajících pouze 340 milionů dolarů ve srovnání s celkovým trhem CMO 4, 7 bilionu dolarů. Trh CDO vzrostl po roce 2002, protože sekuritizace půjček zajištěných aktivy rostla a emitenti pokročili v nákupu nákupů rizikovějších tranší CMO. Vzhledem k tomu, že trhy s nemovitostmi houbily, dosáhly také trhy CDO / CMO, když celkový vynikající CDO dosáhl v roce 2007 maxima 1, 3 bilionu USD. Tento fenomenální růst se náhle zastavil, když praskla bublina s nemovitostmi, čímž se trh CDO snížil na přibližně 850 milionů USD v 2013.

I když to vypadalo dobře na papíře, aby se kupovaly rizikovější tranše SOT, které nebyly v poptávce, a jejich svazky do CDO, kvalita těch tranší, o nichž se předpokládalo, že jsou sub-prime, se ukázala být mnohem sub-prime, než se původně myslelo. Ratingové agentury a vydavatelé CDO jsou stále odpovědní, kteří po rozpadu trhu s bydlením v roce 2007 platí pokuty a restituce vedou k miliardovým ztrátám v CDO. Mnoho lidí se stalo bezcenné přes noc, sníženo z AAA na haraburdí. Ti, kteří silně investovali do nejrizikovějších CDO, utrpěli velké ztráty, když tyto problémy nakonec selhaly. Řada emitentů CDO byla účtována a / nebo pokutována za svou roli při balení rizikových aktiv, která selhala. Jeden z největších a nejvíce zveřejněných případů byl proti Goldman Sachs (NYSE: GS) v roce 2010, který byl oficiálně obviněn a pokutován za strukturování CDO a ne řádně informoval své klienty o potenciálních rizicích. Na základě odhadů Komise pro cenné papíry investoři po usazení prachu v roce 2010 ztratili více než 1 miliardu dolarů.

CDO stále existují dodnes, ale navždy budou nosit jizvy dobrých rozhodnutí, které zkazily.

Sečteno a podtrženo

Investoři z celého světa se dozvěděli cennou lekci od prvních dnů zajištění. Nalezení způsobu, jak získat velkou skupinu půjček a vytvořit zajištěné investice pro investory, trvalo nějaké kreativní myšlení. Toto uvolnilo kapitál pro věřitele, vytvořilo mnoho pracovních míst pro emitenty, vytvořilo likviditu na méně likvidním trhu a pomohlo podpořit vlastnictví domu. Stejný proces, který poháněl vlastnictví domu, nakonec poháněl bublinu nemovitostí a následný kolaps. Proces kolateralizace se aktivoval sám, ale nakonec způsobil vlastní kolaps.