Srovnatelný přístup k oceňování vlastního kapitálu

Hlavním účelem ocenění vlastního kapitálu je odhad hodnoty podniku nebo jeho cenného papíru. Klíčovým předpokladem jakékoli techniky základní hodnoty je to, že hodnota cenného papíru (v tomto případě vlastní kapitál nebo akcie) je na konci dne řízena základními základy podnikání společnosti. Existují tři primární oceňovací modely vlastního kapitálu: diskontovaný peněžní tok (DCF), náklady a srovnatelný (nebo srovnatelný) přístup. Srovnatelným modelem je přístup relativního ocenění.

Základním předpokladem srovnatelného přístupu je, že hodnota vlastního kapitálu by měla nést určitou podobnost s jinými akciemi v podobné třídě. U akcií to lze jednoduše určit porovnáním firmy s jejími hlavními soupeři nebo alespoň s těmi soupeři, kteří provozují podobné podniky. Rozdíly v hodnotě mezi podobnými firmami by mohly znamenat příležitost. Doufáme, že to znamená, že kapitál je podceňován a lze jej zakoupit a držet, dokud se hodnota nezvýší. Opak by mohl platit, což by mohlo představovat příležitost ke zkrácení akcií nebo umístění portfolia, aby mohli profitovat ze snížení jeho ceny.

Klíč s sebou

• Existují tři primární oceňovací modely vlastního kapitálu: diskontovaný peněžní tok (DCF), náklady a srovnatelný (nebo srovnatelný) přístup.
• Srovnatelným modelem je přístup relativního ocenění.
• Existují dva primární srovnatelné přístupy; první je nejčastější a zkoumá srovnatelné tržní hodnoty pro firmu a její vrstevníky.
• Druhý srovnatelný přístup se zaměřuje na tržní transakce, kde byly podobné firmy nebo divize odkoupeny nebo získány jinými konkurenty, soukromými kapitálovými společnostmi nebo jinými třídami velkých, hluboce investovaných investorů.

Typy Comp modelů

Existují dva primární srovnatelné přístupy. První je nejčastější a zkoumá srovnatelné tržní hodnoty pro firmu a její vrstevníky. Společné tržní násobky zahrnují následující: podnik-hodnota-k-prodej (EV / S), podnikový násobek, cena-k-výdělek (P / E), cena-k-kniha (P / B) a cena-k-volný -cash-flow (P / FCF).

Abychom získali lepší představu o tom, jak se firma srovnává se soupeři, mohou se analytici také podívat na to, jak se srovnávají její marže. Například aktivistický investor by mohl argumentovat, že společnost s průměrem pod vrstevníky je zralá na obrat a v případě zlepšení dojde k následnému zvýšení hodnoty.

Druhý srovnatelný přístup se zaměřuje na tržní transakce, ve kterých byly podobné firmy nebo alespoň podobné divize odkoupeny nebo získány jinými konkurenty, soukromými kapitálovými společnostmi nebo jinými třídami velkých, hluboce investovaných investorů. Při použití tohoto přístupu může investor získat cit pro hodnotu vlastního kapitálu. V kombinaci s použitím statistik trhu k porovnání firmy s klíčovými soupeři lze násobky odhadnout tak, aby dospěly k přiměřenému odhadu hodnoty pro firmu.

Ocenění vlastního kapitálu: přístup srovnatelný

Příklad metody Comp

Srovnatelný přístup je nejlépe ilustrován na příkladu. Níže je uvedena analýza největších a nejrozmanitějších chemických firem, které obchodují v USA

EASTMAN CHEMICAL (NYSE: EMN)

SROVNÁVACÍ HODNOCENÍ SPOLEČNOSTI

Při pohledu na Eastman Chemical se okamžitě zjistí, že je jednou z menších mezi hlavními diverzifikovanými firmami. Nezpracovaná data použitá pro sestavení primárních srovnatelných údajů zahrnují hrubé hodnoty podniku, příjmy a zisk. Tři primární násobky naznačují, že Eastman obchoduje nad průměrem odvětví, pokud jde o EV / tržby, a mírně pod průměrem, pokud jde o P / E, což je nejzákladnější nástroj k prozkoumání násobku, který akciový trh umisťuje na výdělky firmy .

Eastmanův P / FCF násobek, vícenásobný ziskový násobek, jehož cílem je podívat se na skutečný volný peněžní tok odstraněním některé subjektivity vykazování příjmů, je výrazně pod průměrem, i když vysoká úroveň pro produkty Air Products & Chemicals (P / FCF) 93.7) vypadá podezřele a může vyžadovat úpravu. Klíčovou součástí oceňovacího modelu je podívat se na potenciální odlehlé hodnoty a zjistit, zda je třeba je znovu zvážit nebo zcela ignorovat. Vynechání podezřelého vícenásobného produktu Air Product způsobí vzájemný průměr na 19, 4, což Eastmana ponechá stále pod průměrem, ale mnohem méně, než kdyby se uvažovalo o všech násobcích.

Dalším hlediskem je ziskovost výkazu zisku a ztráty společnosti Eastman ve srovnání s konkurenty “. Hrubá i provozní marže jsou nad průměrem odvětví. Celkově společnost vypadá přiměřeně, alespoň na základě výše uvedených informací. Jak je však podrobně uvedeno výše, jsou stále zapotřebí další úvahy, jako je oceňování promítáním trendů růstu a zisku v příštích několika letech a skutečné zkoumání podrobností o výdělcích, volných peněžních tocích a maržích, aby se zajistilo, že jsou přesné a skutečný zástupce společnosti. Totéž platí pro každou jednotlivou společnost, která tvoří srovnatelný vesmír.

Poslední úvahou je podívat se na tržní transakce. Například v roce 2012 společnost DuPont prodala velkou část své chemické divize, segmentu výkonových povlaků, gigantu Carlyle Group (Nasdaq: CG) v oblasti private equity za 4, 9 miliardy dolarů a odhadem osminásobek EBITDA. Tento násobek aplikovaný na Eastman, nebo jednoduše vynásobením Eastmanovy EBITDA ve výši 1, 7 miliardy dolarů za posledních 12 měsíců, by naznačoval podnikovou hodnotu téměř 14 miliard USD nebo mírně pod současnou podnikovou hodnotou, se kterou firma obchoduje. To by naznačovalo, že Eastman je touto metrikou nadhodnocen, ale jak je vysvětleno v další části, nemusí tomu tak být.

Důležité úvahy

Je důležité si uvědomit, že může být obtížné najít skutečně srovnatelné společnosti a transakce k ocenění vlastního kapitálu. Toto je nejnáročnější část srovnatelné analýzy. Například společnost Eastman Chemical získala v roce 2012 soupeře Solutii ve snaze o menší cykličnost svých operací. Společnost DuPont v oblasti lakování je vysoce cyklická, takže by se pravděpodobně měla prodat za nižší cenu. Jak je podrobně uvedeno výše, násobek volného peněžního toku pro společnost Air Products vypadá podezřelě z analýzy, což znamená, že je třeba další práce k určení toho, jaké úpravy by měly být provedeny.

Navíc použití koncových a dopředných násobků může v analýze způsobit velký rozdíl. Pokud firma rychle roste, nebude historické ocenění příliš přesné. Při oceňování záleží nejvíce na rozumném odhadu budoucích tržních násobků. Pokud se předpokládá, že zisky rostou rychleji než soupeři, měla by být hodnota vyšší.

Je také třeba poznamenat, že ze tří primárních přístupů k oceňování je srovnatelný přístup jediným relativním modelem. Nákladový přístup i diskontovaný peněžní tok jsou absolutními modely a zaměřují se pouze na oceňovanou společnost, což by mohlo ignorovat důležité tržní faktory. Na druhou stranu může být akciový trh občas nadhodnocen, což by snížilo smysl srovnatelného přístupu, zejména pokud jsou nadhodnoceny comps. Z tohoto důvodu je nejlepší použít všechny tři přístupy.

Sečteno a podtrženo

Oceňování je stejně umění jako věda. Namísto toho, abych byl posedlý skutečnou hodnotou dolaru vlastního kapitálu, je nejcennější sestoupit do hodnotového rozmezí. Například, pokud se akcie obchodují směrem k dolnímu konci nebo pod dolním limitem určeného rozsahu, je to pravděpodobně dobrá hodnota. Opak může platit na horním konci a mohl by znamenat zkratovací příležitost.