Ocenění DCF: Kontrola sanitace akciového trhu

Pro většinu lidí se hodnocení diskontovaných peněžních toků (DCF) jeví jako forma finančního umění, nejlépe ponecháno na technických průvodcích Ph.D a Wall Street. Složitosti DCF zahrnují složité matematické a finanční modelování, ale pokud rozumíte základním konceptům DCF, můžete provádět výpočty „back-of-the-obálky“, které vám pomohou přijímat investiční rozhodnutí nebo oceňovat malé podniky. Tento článek pojednává o několika praktických aplikacích.

Použití DCF
Začněme stručným přehledem. DCF je metoda oceňování, kterou lze použít pro soukromé společnosti. Projektuje řadu budoucích peněžních toků, EBITDA nebo výdělky a poté slevy na časovou hodnotu peněz, obvykle za použití vlastní vážené průměrné kapitálové ceny (WACC) společnosti po dobu pěti až 10 let. Součet všech budoucích diskontovaných toků je současnou hodnotou společnosti. Profesionální obchodní odhadci často zahrnují konečnou hodnotu na konci plánovaného výdělkového období a mohou také uplatnit slevy na riziko pro malou společnost, nedostatek likvidity nebo akcie představující menšinový podíl ve společnosti.

Kyselinový test pro ocenění veřejné zásoby
DCF je standard pro modrou stuhu pro oceňování soukromě vlastněných společností; lze jej také použít jako test kyselin pro veřejně obchodované akcie. Veřejné společnosti ve Spojených státech mohou mít P / E poměry (určené trhem), které jsou vyšší než DCF. To platí zejména pro menší, mladší společnosti s vysokými kapitálovými náklady a nerovnoměrné nebo nejisté příjmy nebo peněžní toky. Může se ale také jednat o velké, úspěšné společnosti s astronomickými poměry P / E.

Udělejme například jednoduchý test DCF, abychom zkontrolovali, zda akcie Apple byly v daném časovém období spravedlivě oceněny. Během června 2008 měla společnost Apple tržní kapitalizaci ve výši 150 miliard USD. Společnost generovala provozní peněžní tok kolem 7 miliard USD ročně a společnosti přidělíme 7% WACC, protože je finančně silná a levně může zvyšovat kapitál a dluhový kapitál. Budeme také předpokládat, že Apple může během 10 let zvýšit svůj provozní peněžní tok o 15% ročně, což je poněkud agresivní předpoklad, protože jen málo společností je schopno udržet tak vysokou míru růstu po dlouhá období. Na tomto základě by DCF ocenila Apple za tržní kapitalizaci 106, 3 miliard dolarů, 30% pod tehdejší cenou na akciovém trhu. V tomto případě DCF poskytuje jeden náznak, že trh může platit příliš vysokou cenu za kmenové akcie Apple. Inteligentní investoři by mohli pro potvrzení hledat jiné ukazatele, jako je například neschopnost udržet tempo růstu peněžních toků v budoucnosti.

Význam WACC pro oceňování akciového trhu
Provedení několika výpočtů DCF prokazuje souvislost mezi kapitálovými náklady společnosti a jejím oceněním. U velkých veřejných společností (jako je Apple) bývají kapitálové náklady poněkud stabilní. U malých společností se však tyto náklady mohou výrazně lišit v průběhu ekonomických a úrokových cyklů. Čím vyšší jsou kapitálové náklady společnosti, tím nižší bude její ocenění DCF. Pro nejmenší společnosti (pod 500 milionů dolarů v tržním stropu) mohou technici DCF přidat „prémii za velikost“ ve výši 2–4% do společnosti WACC, aby zohlednili další riziko.

Během úvěrové krize v letech 2007 a 2008 se kapitálové náklady nejmenších veřejných společností zvýšily, protože banky zpřísňovaly úvěrové standardy. Některé malé veřejné společnosti, které mohly v roce 2006 využít bankovní úvěry na 8%, musely náhle zaplatit 12–15% za zajištění fondů pro stále vzácnější kapitál. Pomocí jednoduchého ocenění DCF se podívejme, jaký dopad bude mít zvýšení WACC z 8% na 14% na malou veřejnou společnost s ročním peněžním tokem 10 milionů USD a plánovaným ročním růstem peněžních toků o 12% v průběhu 10 let.

Na základě vyšších kapitálových nákladů je společnost oceněna o 38, 6 milionu dolarů méně, což představuje pokles hodnoty o 26, 9%.

Budování hodnoty společnosti
Pokud stavíte malou společnost a doufáte, že ji jednoho dne prodáte, může vám ocenění DCF pomoci soustředit se na to, co je nejdůležitější - generovat stabilní růst na spodním řádku. V mnoha malých společnostech je obtížné promítnout do budoucna cash flow nebo výdělky, což platí zejména pro společnosti s kolísajícím výdělkem nebo expozicí ekonomickým cyklům. Odborník na oceňování podniků je ochoten projektovat rostoucí peněžní toky nebo výdělky po dlouhé období, kdy společnost tuto schopnost již prokázala.

Další lekcí učenou analýzou DCF je udržovat vaši rozvahu co nejčistší tak, že se vyhnete nadměrným půjčkám nebo jiným formám pákového efektu. Přidělování akciových opcí nebo odložené plány odměňování vrcholovým manažerům společnosti může posílit přitažlivost společnosti k přilákání řízení kvality, ale může také vytvářet budoucí závazky, které zvýší kapitálové náklady společnosti.

Sečteno a podtrženo
Ocenění DCF není jen věda o finančních raketách. Má také praktické aplikace, díky nimž můžete být lepším investorem na akciovém trhu, protože slouží jako kyselinový test toho, co by veřejná společnost stála za to, kdyby byla oceněna stejně jako srovnatelné soukromé společnosti. Vstřícní investoři zaměřující se na hodnotu používají DCF jako jeden z ukazatelů hodnoty a také jako „bezpečnostní kontrolu“, aby se vyhnuli přílišnému zaplacení za akcie nebo dokonce celou společnost.