Jak hodnotit společnosti na rozvíjejících se trzích

Svět je více propojeným místem než kdy předtím. S pokrokem v oblasti vědy a techniky se ekonomiky ze všech koutů světa staly vzájemně závislými a firmy, které podnikají v rozvíjejících se a příhraničních ekonomikách, jsou dostupné spotřebitelům i investorům z rozvinutých zemí. S neustále rostoucím růstem rozvíjejících se ekonomik, jako jsou země BRIC, hledají investoři stále více způsobů, jak diverzifikovat svá portfolia tak, aby zahrnovala cenné papíry z těchto trhů.

Hlavním problémem, kterému mnoho správců fondů a jednotlivých investorů čelí, je však to, jak správně ocenit společnosti, které podnikají většinu svého podnikání v rozvíjejících se tržních ekonomikách.

V tomto článku se podíváme na běžné přístupy předepsané institutem CFA, spolu s faktory, které musí být zohledněny při pokusu o stanovení odhadu hodnoty u společností na rozvíjejícím se trhu.

Pro ocenění použijte analýzu diskontovaných peněžních toků

I když se myšlenka umístění hodnoty na rozvíjející se tržní firmu může zdát obtížná, ve skutečnosti se o nic neliší, než ocenit společnost ze známější rozvinuté ekonomiky; páteří oceňování je stále analýza diskontovaných peněžních toků (DCF). Účelem analýzy DCF je jednoduše odhadnout peníze, které by investor obdržel z investice, upravené o časovou hodnotu peněz.

I když je tento koncept stejný, existuje stále několik faktorů specifických pro rozvíjející se trhy, které je třeba řešit. Například účinek směnných kurzů, úrokových sazeb a odhadů inflace je zřejmým problémem při analýze podniků na rozvíjejících se trzích.

Směnné kurzy jsou většinou analytiků považovány za relativně nedůležité, protože ačkoli se místní měny zemí s rozvíjejícím se trhem mohou ve vztahu k dolaru (nebo jiným zavedeným měnám) lišit, mají tendenci zůstat blízko ve vztahu k paritě kupní síly národa ( PPP).

V tomto případě tedy změny směnného kurzu budou mít malý dopad na odhady budoucích domácích podniků pro firmu na rozvíjejícím se trhu. Přesto lze provést analýzu citlivosti, aby se určily devizové dopady v důsledku kolísání v místní měně.

Inflace naopak hraje větší roli při oceňování, zejména u firem působících v prostředí s potenciálně vysokou inflací. Aby se neutralizoval vliv inflace na odhad DCF pro rozvíjející se tržní firmu, je nutné odhadnout budoucí peněžní toky jak nominální (ignorující inflaci), tak reálné (přizpůsobené inflaci). Odhadováním budoucích peněžních toků v reálném i nominálním vyjádření a jejich diskontováním při vhodných sazbách (znovu, v případě potřeby s ohledem na inflaci) bychom měli být schopni odvodit pevné hodnoty, které jsou přiměřeně blízké, pokud byla inflace správně zaúčtována. Provedení vhodných úprav čitatele a jmenovatele rovnic DCF odstraní dopad inflace.

(Vypočítejte, zda trh za konkrétní akci platí příliš mnoho. Podívejte se na hodnocení DCF: The Sanitance Market Stock Sanity Check .)

Úpravy pro výpočet DCF na rozvíjejících se trzích

Kapitálové náklady

Hlavní překážkou při odvozování odhadů volných peněžních toků na rozvíjejících se trzích je odhadování kapitálových nákladů pro firmu. Jak náklady na kapitál společnosti, tak náklady na dluh, spolu se samotnou skutečnou kapitálovou strukturou mají vstupy, které je výzvou odhadnout na rozvíjejících se trzích. Největším problémem při odhadování nákladů na kapitál bude rozhodování o bezrizikové sazbě, protože státní dluhopisy rozvíjejících se trhů nelze považovat za bezrizikové investice. Institut CFA proto navrhuje přidat rozdíl míry inflace mezi místní ekonomikou a rozvinutým národem a použít jej jako rozpětí na vrcholu dlouhodobého dluhopisu tohoto rozvinutého státu.

Náklady na dluh

V případě odhadu nákladů na dluh s použitím srovnatelných spreadů z rozvinutých zemí na podobné emise dluhu jako v dané firmě a přidání toho, že k odvozené bezrizikové sazbě shora poskytne přijatelnou cenu před zdaněním dluh - nezbytný vstup pro výpočet nákladů společnosti na dluh. Tato metodika vychází z předpokladu, že bezriziková míra rozvíjejícího se trhu není ve skutečnosti bez rizika.

A konečně, při výběru vhodné kapitálové struktury je nejlepší použít průměr v tomto odvětví. Pokud není k dispozici žádný průměr z místního průmyslu, bude fungovat také použití regionálního nebo globálního průměru.

Vážené průměrné kapitálové náklady

Dalším klíčem k dosažení použitelné hodnoty metodou DCF je zahrnutí rizikové prémie za zemi do vážené průměrné kapitálové ceny podniku (WACC). Důvodem je jistota, že při diskontování budoucích peněžních toků firmy používáme vhodnou diskontní sazbu. Klíčem je zde vybrat prémii za riziko země, která odpovídá celkovému obrazu firmy a ekonomiky.

Při výběru prémie za riziko země existuje tvrdé a rychlé pravidlo. Avšak poměrně často jednotlivci (jak amatéři, tak profesionálové) prémii přeceňují. Dobrou metodou navrženou institutem CFA je podívat se na prémie v kontextu modelu oceňování kapitálových aktiv (CAPM) a zajistit, aby byly brány v úvahu historické výnosy akcií společnosti.

Srovnávací srovnání

Poslední kousek hodnotící logiky, stejně jako u společností z rozvinutých ekonomik, je srovnávat firmu s jejími průmyslovými vrstevníky vícekrát. Hodnocení společnosti proti podobným podnikům z rozvíjejících se trhů na násobcích, jmenovitě podnikové násobky, pomůže poskytnout jasnější představu o tom, jak se podniky hromadí v porovnání s ostatními v rámci svého odvětví, zejména pokud tito kolegové soutěží v rámci stejné rozvíjející se ekonomiky.

Sečteno a podtrženo

Ocenění firem z rozvíjejících se trhů se může zdát jako proces, který je příliš obtížný na provedení. Doufejme, že je celkem snadné vidět, že základní přístupy k oceňování společností na rozvíjejících se trzích jsou velmi podobné oceňování známějších společností z rozvinutého hospodářství, jen s několika faktory, které je třeba upravit v odhadech.

Protože národy jako Čína, Indie, Brazílie a další nadále rostou ekonomicky a zanechávají své stopy na globální ekonomice, oceňování společností z těchto zemí bude důležitou součástí budování skutečně globálního portfolia.