Provozní cash flow: lepší než čistý příjem?

Provozní peněžní tok (OCF) je životním prostředím společnosti a pravděpodobně nejdůležitějším barometrem, který mají investoři pro posouzení podnikové prosperity. Ačkoli mnoho investorů přitahuje čistý zisk, provozní cash flow je často vnímán jako lepší metrika finančního zdraví společnosti ze dvou hlavních důvodů. Za prvé, peněžní tok je obtížnější manipulovat podle GAAP než čistý příjem (ačkoli to lze do určité míry provést). Za druhé, „hotovost je králem“ a společnost, která dlouhodobě negeneruje hotovost, je na smrtelném loži.

Další informace naleznete v našem tutoriálu: Úvod do fundamentální analýzy

Provozní peněžní tok však neznamená totéž jako EBITDA (zisk před úroky, daněmi, odpisy a amortizací). Zatímco EBITDA se někdy nazývá „peněžní tok“, je to skutečně zisk před účinky rozhodnutí o financování a kapitálových investicích. Nezachycuje změny pracovního kapitálu (zásoby, pohledávky atd.). Skutečný provozní peněžní tok je číslo odvozené ve výkazu peněžních toků.

Přehled výkazu o peněžních tocích

Výkaz o peněžních tocích pro nefinanční společnosti se skládá ze tří hlavních částí:

• Provozní toky - Čistá hotovost generovaná z operací (čistý příjem a změny pracovního kapitálu).
• Investiční toky - Čistý výsledek investičních výdajů, investic, akvizic atd.
• Finanční toky - Čistý výsledek získávání hotovosti na financování ostatních toků nebo splácení dluhu.

Přijetím čistého příjmu a provedením úprav tak, aby odrážely změny na účtech provozního kapitálu v rozvaze (pohledávky, závazky, zásoby) a na ostatních běžných účtech, ukazuje část provozních peněžních toků, jak byla v tomto období vytvořena hotovost. Právě tento proces překladu z akruálního účetnictví do hotovostního účetnictví dělá výkaz provozních peněžních toků tak důležitým.

Provozní cash flow

Akruální účetnictví vs. peněžní toky

Hlavní rozdíly mezi akruálním účetnictvím a skutečnými peněžními toky jsou prokázány konceptem peněžního cyklu. Peněžní cyklus společnosti je proces, který převádí tržby (založené na akruálním účetnictví) na hotovost takto:

• Hotovost se používá k výrobě zásob.
• Zásoby se prodávají a převádějí na účty pohledávek (protože zákazníci dostávají 30 dní na zaplacení).
• Hotovost je přijímána, když zákazník platí (což také snižuje pohledávky).

Existuje mnoho způsobů, jak lze v rozvaze zachytit hotovost z legitimního prodeje. Nejběžnější jsou zákazníci, kteří zpožďují platby (což vede k hromadění pohledávek) a zvyšují úroveň zásob, protože produkt se neprodává nebo se vrací.

Například společnost může legitimně zaznamenat prodej ve výši 1 milionu USD, ale protože tento prodej umožnil zákazníkovi zaplatit do 30 dnů, prodej v hodnotě 1 milionu USD neznamená, že společnost vydělala 1 milion $ v hotovosti. Dojde-li k datu platby po skončení konce čtvrtletí, vzniklé příjmy budou vyšší než peněžní tok z provozní činnosti, protože 1 milion USD je stále na pohledávkách.

Těžší fudge provozních peněžních toků

Nejenže může akruální účetnictví poskytnout spíše prozatímní zprávu o ziskovosti společnosti, ale podle GAAP umožňuje správě celou řadu možností zaznamenávat transakce. I když je tato flexibilita nezbytná, umožňuje také manipulaci s výdělky. Protože manažeři obecně obchodují s obchodem takovým způsobem, který jim pomůže vydělat jejich bonus, je obvykle bezpečné předpokládat, že výkaz zisku nadhodnocuje zisky.

Příklad manipulace s příjmem se nazývá „plnění kanálu“. Za účelem zvýšení prodeje může společnost poskytnout maloobchodníkům pobídky, jako jsou prodloužené lhůty nebo příslib převzít zpět zásoby, pokud se neprodá. Zásoby se poté přesunou do distribučního kanálu a prodej se zarezervuje. Naběhlé příjmy se zvýší, ale hotovost nemusí být ve skutečnosti nikdy přijata, protože zásoby může zákazník vrátit. I když to může zvýšit prodej o jednu čtvrtinu, jedná se o krátkodobé přehánění a nakonec „ukradne“ prodej z následujících období (protože jsou zásoby zasílány zpět). (Poznámka: Ačkoli zásady liberálního návratu, jako je zásilkový prodej, nelze zaznamenávat jako tržby, je známo, že společnosti tak často dělají během tržní bubliny.)

Výkaz provozních peněžních toků zachytí tyto triky. Když provozní cash flow je menší než čistý příjem, je něco špatného s peněžním cyklem. V extrémních případech by společnost mohla mít po sobě následující čtvrtiny negativního provozního cash flow a v souladu s GAAP legitimně vykazovat pozitivní EPS. V této situaci by investoři měli určit zdroj peněžního krvácení (zásoby, pohledávky atd.) A to, zda je tato situace krátkodobým problémem nebo dlouhodobým problémem. (Pro více informací o manipulaci s peněžními toky viz Cash Flow On Steroids: Why Companies Cheat .)

Hotovostní přehánění

Zatímco výkaz provozních peněžních toků je obtížnější manipulovat, existují způsoby, jak společnosti dočasně zvýšit peněžní toky. Mezi nejčastější techniky patří: oddálení plateb dodavatelům (prodloužení závazků); prodej cenných papírů; a storno poplatků za předchozí čtvrtletí (jako jsou restrukturalizační rezervy).

Někteří považují prodej pohledávek za hotovost - obvykle se slevou - za způsob, jak mohou společnosti manipulovat s peněžními toky. V některých případech to může být manipulace s peněžními toky; ale může to být také legitimní strategie financování. Výzvou je schopnost určit záměr managementu.

Hotovost je král

Společnost může žít pouze EPS pouze po omezenou dobu. Nakonec bude potřeba skutečnou hotovost na zaplacení kupce, dodavatelů a hlavně bankéřů. Existuje mnoho příkladů kdysi respektovaných společností, které zbankrotovaly, protože nemohly generovat dostatek peněz. Je podivné, že i přes všechny tyto důkazy jsou investoři důsledně hypnotizováni prostřednictvím EPS a tržní dynamiky a ignorují varovné signály.

Sečteno a podtrženo

Investoři se mohou vyhnout mnoha špatným investicím, pokud analyzují provozní cash flow společnosti. Není těžké to udělat, ale musíte to udělat, protože mluvící hlavy a analytici se příliš často zaměřují na EPS. (Související čtení viz „Je možné mít kladný peněžní tok a záporný čistý příjem?“)