Porozumění historii moderního portfolia

Když mluvíme o našich investičních portfoliích, jen velmi málo lidí je tímto termínem zmateno. Investiční portfolio je soubor aktiv vytvářejících příjmy, které byly zakoupeny za účelem splnění finančního cíle. Pokud byste se však vrátili o 50 let zpět v časovém stroji, nikdo by neměl sebemenší ponětí o čem jste mluvili. Je úžasné, že něco tak zásadního jako investiční portfolio existovalo až do konce 60. let. Myšlenka investičních portfolií se stala natolik zakořeněnou, že si bez nich nedokážeme představit svět, ale vždy to tak nebylo.

V tomto článku prozkoumáme vývoj moderního portfolia od jeho skromných začátků v nepřehlédnutelné a do značné míry ignorované doktorské disertační práce až do současné dominance, kde se zdá, že téměř každý ví, co máte na mysli, když říkáte, “ lépe diverzifikujete své portfolio. “

Začátek teorie portfolia

Ve 30. letech, před nástupem teorie portfolia, měli lidé stále „portfolia“. Jejich vnímání portfolia však bylo velmi odlišné, stejně jako primární způsob jejich budování. V roce 1938 napsal John Burr Williams knihu nazvanou „Theory of the Value Value“, která zachytila ​​myšlení času: dividendový diskontní model. Cílem většiny investorů bylo najít dobrou akci a koupit ji za nejlepší cenu.

Ať už je záměr investora jakýkoli, investice spočívala v sázení na akcie, o kterých jste si mysleli, že jsou za nejlepší cenu. Během tohoto období stále přicházely informace a ceny na tiketové kazetě neřekly celý příběh. Uvolněné způsoby trhu, i když byly po Velké hospodářské krizi zpřísněny prostřednictvím účetních předpisů, zvýšily vnímání investování jako formy hazardu pro lidi, kteří jsou příliš bohatí nebo zvědaví, než aby na trati ukazovali své tváře.

V této divočině dosáhli profesionální manažeři jako Benjamin Graham obrovského pokroku tím, že nejprve získali přesné informace a poté je správně analyzovali, aby mohli učinit investiční rozhodnutí. Úspěšní manažeři peněz byli první, kdo se při rozhodování podíval na základy společnosti, ale jejich motivace byla od základní snahy najít dobré společnosti za levné. Nikdo se nezaměřoval na riziko, dokud málo známý, 25letý student nezměnil finanční svět.

(Chcete-li se dozvědět více o dalších průkopcích v oblasti investování, přečtěte si náš tutorial největších investorů .)

Riziko a vaše portfolio

Vypráví se, že Harry Markowitz, tehdy postgraduální student operačního výzkumu, hledal téma své doktorské práce. Náhodné setkání s obchodníkem s cennými papíry v čekárně ho začalo ve směru psaní o trhu. Když Markowitz četl knihu Johna Burr Williamsa, byl zasažen skutečností, že se nezohlednilo riziko konkrétní investice.

To ho inspirovalo k napsání „Portfolio Selection“, které vyšlo poprvé v březnu 1952 Journal of Finance . Spíše než způsobující vlny po celém finančním světě, práce zmizela na zaprášených knihovních regálech po dobu deseti let, než byla znovu objevena.

Jedním z důvodů, proč „Portfolio Selection“ nezpůsobil okamžitou reakci, je to, že pouze čtyři ze 14 stránek obsahovaly jakýkoli text nebo diskusi. Ve zbytku dominovaly grafy a numerické čmáranice. Článek matematicky dokázal dva staré axiomy: „nic se neodváží, nic nezískává“ a „nedávejte všechna vejce do jednoho košíku“.

Výklad článku vedl lidi k závěru, že riziko, nikoli nejlepší cena, by mělo být jádrem jakéhokoli portfolia. Poté, co byla stanovena tolerance rizik vůči investorům, bylo budování portfolia cvičení v zapojení investic do vzorce.

„Portfolio Selection“ je často považován za stejné světlo jako Newtonova „Philosophiae Naturalis Principia Mathematica“ - někdo jiný by si to nakonec pomyslel, ale pravděpodobně by to tak elegantně neudělal.

(Praktická diskuse o riziku viz Jaká je vaše tolerance rizika? )

Jak funguje moderní teorie portfolia

Markowitzova práce formalizovala kompromis mezi investory. Na jednom konci investičního teeter-totaleru jsou investiční nástroje jako akcie, které jsou vysoce rizikové s vysokou návratností. Na druhé straně existují problémy s dluhem, jako jsou krátkodobé pokladniční poukázky, které jsou nízkorizikovými investicemi s nízkou návratností. Snahou o rovnováhu ve středu jsou všichni investoři, kteří chtějí největší zisk s nejmenším rizikem. Markowitz vytvořil způsob, jak matematicky sladit rizikovou toleranci investora a očekávat odměnu, aby vytvořil ideální portfolio.

Vybral řecký dopis beta, který bude představovat volatilitu akciového portfolia ve srovnání se širokým tržním indexem. Má-li portfolio nízké beta, znamená to, že se pohybuje na trhu. Většina pasivních investičních portfolií a portfolií s bramborami s nízkým obsahem beta má nízké beta. Má-li portfolio vysoké beta, znamená to, že je volatilnější než trh.

Přes konotace slova volatile to není nutně špatná věc. Když trh získá, volatilnější portfolio může získat výrazně více. Mezitím, když trh poklesne, může stejné volatilní portfolio ztratit více. Tento styl není ani dobrý, ani špatný, je to jen kořist k většímu kolísání.

Investoři dostali pravomoc požadovat portfolio, které odpovídá jejich profilu rizika / odměny, místo aby museli brát, co jim jejich makléř dal. Býci si mohli vybrat více rizik; medvědi si mohli vybrat méně. V důsledku těchto požadavků se cenový model kapitálových aktiv (CAPM) stal důležitým nástrojem pro vytváření vyvážených portfolií. Společně s dalšími myšlenkami, které v té době upevňovaly, CAPM a beta vytvořily teorii moderního portfolia (MPT).

(Podrobnější diskuse o každém z nich naleznete v Modelu stanovování cen kapitálu: Přehled a teorie moderního portfolia: Proč je stále hip .)

Sečteno a podtrženo

Důsledky MPT se prolomily přes Wall Street v řadě vln. Manažeři, kteří milovali své „střevní obchody“ a „styly investování do dvou zbraní“, byli nepřátelští vůči investorům, kteří chtěli snížit své odměny minimalizováním rizika.

Veřejnost, počínaje institucionálními investory, jako jsou penzijní fondy, nakonec zvítězila. V současné době musí i ten největší správce peněz zvážit hodnotu beta portfolia před provedením obchodu. MPT navíc vytvořila dveře, kterými vstoupilo indexování a pasivní investování na Wall Street.

(Další informace naleznete v příručce Index Investing .)