Ocenění společnosti pomocí metody reziduálních příjmů

Existuje mnoho různých metod oceňování společnosti nebo jejích akcií. Člověk by se mohl rozhodnout použít relativní oceňovací přístup, srovnávající násobky a metriky firmy ve vztahu k jiným společnostem v rámci svého odvětví nebo sektoru. Další alternativou by bylo ocenění firmy na základě absolutního odhadu, jako je implementace modelování diskontovaných peněžních toků nebo diskontování dividend, ve snaze připsat této firmě vlastní hodnotu.

Jednou metodou absolutního ocenění, která nemusí být tak známá pro většinu, ale analytici ji široce používají, je metoda zbytkového příjmu. V tomto článku vám představíme základní základy metody reziduálního příjmu a jak ji lze použít k určení absolutní hodnoty pro firmu. (DDM je jednou z nejzákladnějších finančních teorií, ale je stejně dobrá jako její předpoklady. Podívejte se na kopání do modelu diskontních slev .)

Úvod do reziduálních příjmů

Když většina slyší termín reziduální příjem, myslí si na nadbytek hotovosti nebo disponibilní příjem. Ačkoli je tato definice v rozsahu osobních financí správná, z hlediska vlastního kapitálu je zbytkový příjem příjmem firmy po zohlednění skutečných nákladů na její kapitál. Možná se ptáte: „Ale společnosti již neúčtují své kapitálové náklady v nákladech na úroky?“ Ano i ne. Úrokové náklady ve výkazu zisku a ztráty představují pouze náklady společnosti na její dluh, přičemž ignorují náklady na vlastní kapitál, jako jsou výplaty dividend a další kapitálové náklady. Když se podíváme na náklady na kapitál jiným způsobem, uvažujte o nich jako o příležitostných nákladech akcionářů nebo o požadované míře návratnosti. Model zbytkového příjmu se pokouší upravit odhady budoucích výnosů firmy tak, aby kompenzoval kapitálové náklady a přisoudil firmě přesnější hodnotu. Ačkoli návratnost pro akcionáře není zákonným požadavkem, stejně jako návrat pro držitele dluhopisů, musí je pro přilákání investorů firmy kompenzovat za vystavení investičnímu riziku.

Při výpočtu reziduálního příjmu firmy je klíčovým výpočtem stanovení jejího kapitálového požadavku. Kapitálový poplatek je jednoduše celkový kapitál společnosti vynásobený požadovanou mírou návratnosti tohoto kapitálu a lze jej odhadnout pomocí modelu oceňování kapitálových aktiv. Vzorec níže ukazuje rovnici kapitálových nákladů:

Poplatek za vlastní kapitál = vlastní kapitál x náklady na kapitál

Jakmile jsme vypočítali kapitálový poplatek, musíme jej odečíst od čistého příjmu firmy, abychom přišli se zbytkovým příjmem. Pokud například společnost X vykázala v loňském roce zisk 100 000 USD a financovala svou kapitálovou strukturu kapitálem ve výši 950 000 USD při požadované míře návratnosti 11%, byl by jeho zbytkový příjem:

Poplatek za kapitál - 950 000 $ x 0, 11 = 104 500 $

Jak je vidět z výše uvedeného příkladu, s použitím pojmu reziduální příjem, ačkoli společnost X vykazuje zisk ve výkazu zisku a ztráty, jakmile jsou náklady na kapitál zahrnuty do návratnosti akcionářům, je ve skutečnosti ekonomicky nerentabilní na dané úrovni rizika. Toto zjištění je primární hnací silou použití metody zbytkového příjmu. Scénář, ve kterém je společnost z účetního hlediska rentabilní, nemusí být z pohledu akcionáře stále výnosným podnikem, pokud nemůže vytvořit reziduální příjem.

Ocenění společnosti pomocí metody reziduálních příjmů

Vnitřní hodnota s reziduálními příjmy

Nyní, když jsme zjistili, jak vypočítat zbytkový příjem, musíme tuto informaci nyní použít k formulaci odhadu skutečné hodnoty pro firmu. Stejně jako u jiných přístupů k absolutnímu ocenění se koncept diskontování budoucích výnosů používá také při modelování reziduálních příjmů. Vnitřní nebo reálná hodnota akcií společnosti pomocí přístupu reziduálních výnosů lze rozdělit na účetní hodnotu a současné hodnoty očekávaných budoucích reziduálních příjmů, jak je znázorněno ve vzorci níže.

V0 = BV0 + {RI1 (1 + r) n + RI2 (1 + r) n + 1 + ⋯} kde: BV = Současná účetní hodnotaRI = Budoucí zbývající částka = Míra návratnosti = Počet období \ začátek {zarovnáno} & \ text {V} _0 = BV_0 + \ left \ {\ frac {RI_1} {(1 + r) ^ n} + \ frac {RI_2} {(1 + r) ^ {n + 1}} + \ cdots \ right \} \\ & \ textbf {where:} \\ & \ textit {BV} = \ text {Současná účetní hodnota} \\ & \ textit {RI} = \ text {Budoucí zbytkový příjem} \\ & \ textit { r} = \ text {Míra návratnosti} \\ & \ textit {n} = \ text {Počet období} \\ \ end {zarovnáno} V0 = BV0 + {(1 + r) nRI1 + (1 + r) n + 1RI2 + ⋯} kde: BV = Současná účetní hodnotaRI = Budoucí zbývající částka = Míra návratnosti = Počet období

Jak jste si možná všimli, vzorec pro stanovení zbytkového zisku je velmi podobný modelu vícestupňového rozdělení dividend, který budoucí výplaty dividend nahrazuje budoucí výplaty dividend. Použitím stejných základních principů jako dividendový diskontní model pro výpočet budoucích zbytkových zisků můžeme odvodit vlastní hodnotu pro akcie firmy. Na rozdíl od přístupu DCF, který pro diskontní sazbu používá vážený průměr nákladů kapitálu, je vhodnou sazbou pro strategii zbytkového příjmu cena vlastního kapitálu. (Naučte se silné a slabé stránky pasivního a aktivního řízení, když se pokoušíte odhalit hodnotu celého trhu. Podívejte se na strategie pro stanovení skutečné hodnoty trhu .)

Sečteno a podtrženo

Přístup reziduálních příjmů nabízí pozitiva i negativa ve srovnání s častěji používanými metodami diskontování dividend a DCF. Pozitivní je, že modely reziduálních výnosů využívají data snadno dostupná z účetní závěrky firmy a lze je dobře použít u firem, které nevyplácejí dividendy nebo nevytvářejí pozitivní volný peněžní tok. A co je nejdůležitější, jak jsme již dříve hovořili, modely zbytkových výnosů se zaměřují spíše na ekonomickou ziskovost firmy než na její účetní ziskovost. Největší nevýhodou metody zbytkového příjmu je skutečnost, že se tak silně opírá o výhledové odhady finančních výkazů firmy, takže prognózy jsou zranitelné vůči psychologickým předsudkům nebo historickému zkreslení účetních výkazů podniků.

Metoda oceňování zbytkových výnosů je životaschopnou a stále populárnější metodou oceňování a mohou ji poměrně snadno implementovat i začínající investoři. Při použití spolu s jinými populárními přístupy k ocenění vám může odhad zbytkového příjmu poskytnout jasnější odhad toho, jaká může být skutečná vnitřní hodnota firmy. (Nenechte se ohromit mnoha oceňovacími technikami - znalost několika charakteristik o společnosti vám pomůže vybrat tu nejlepší. Viz Jak si vybrat nejlepší metodu ocenění akcií .)