Co je to politika nulových úrokových sazeb (ZIRP)?

Spojené státy, Japonsko a několik členských států Evropské unie se v letech následujících po Velké recesi obrátily na nekonvenční prostředky ke stimulaci hospodářské činnosti. Ekonomové se domnívají, že agresivní měnová politika je nedílnou součástí procesu obnovy po finanční krizi. Po dvou desetiletích pomalého růstu se Japonská centrální banka rozhodla použít politiku nulové úrokové sazby (ZIRP) k boji proti deflaci a podpoře hospodářského oživení. Podobnou politiku zavedly USA a Velká Británie.

ZIRP je metoda stimulace růstu při zachování úrokových sazeb blízko nuly. V rámci této politiky nemůže řídící centrální banka nadále snižovat úrokové sazby, což činí běžnou měnovou politiku neúčinnou. V důsledku toho se ke zvýšení měnové základny používá nekonvenční měnová politika, jako je kvantitativní uvolňování. Jak je však vidět v eurozóně, přílišné rozšíření politiky nulové úrokové sazby může mít také za následek záporné úrokové sazby. Mnoho ekonomů tak zpochybnilo hodnotu politiky nulových úrokových sazeb a poukázalo na pasti likvidity mezi několik dalších úskalí.

Japonsko

ZIRP byl poprvé použit v 90. letech po kolapsu cenových aktiv v Japonsku. Japonsko implementovalo ZIRP jako součást své měnové politiky během následujících 10 let - obvykle označovaných jako Ztracená dekáda - v reakci na pokles cen aktiv. Spotřeba a investice zůstaly do roku 1991 optimistické, tempo růstu HDP bylo vyšší než 3 procenta a úrokové sazby zůstaly stabilní na 6 procentech. Jak však ceny akcií v roce 1992 klesly, růst HDP stagnoval a následovala deflace. Index spotřebitelských cen, který se často používá jako náhrada míry inflace, poklesl z 2 procent v roce 1992 na 0 procent do roku 1995 a úrokové sazby v období se drasticky snížily a v témže roce se přiblížily k 0 procentům.

V důsledku neschopnosti ZIRP řešit stagnaci a deflaci se japonská ekonomika dostala do pasti likvidity. I přes relativní neúčinnost nulových úrokových sazeb Japonsko tuto politiku nadále používá.

Spojené státy

Finanční krize v roce 2008 způsobila v USA hluboké finanční tlaky, což vedlo Federální rezervu k agresivním opatřením ke stabilizaci ekonomiky. Ve snaze zabránit hospodářskému kolapsu provedl Federální rezervní systém řadu nekonvenčních politik, včetně nulových úrokových sazeb ke snížení krátkodobých a dlouhodobých úrokových sazeb. Očekává se, že následné zvýšení investic bude mít pozitivní dopad na nezaměstnanost a spotřebu.

V roce 2009 dosáhly USA po finanční krizi nejnižšího ekonomického bodu s inflací -2, 1 procenta, nezaměstnaností 10, 2 procenta a růstem HDP klesl na -2, 8 procenta. Během tohoto období úrokové sazby klesly na téměř nulu. Do ledna 2014, zhruba po pěti letech ZIRP a kvantitativního uvolňování, dosáhla inflace, nezaměstnanosti a růstu HDP 1, 8 procenta, 6, 6 procenta a 3, 2 procenta. Ačkoli se americká ekonomika stále zlepšuje, japonské zkušenosti naznačují, že dlouhodobé používání ZIRP může být škodlivé.

Rizika

I přes pokrok Spojených států uvádějí ekonomové jako příklady selhání ZIRP Japonsko a EU. Nízké úrokové sazby byly přičítány vývoji pastí na likviditu, k čemuž dochází, když se spořící sazby stávají vysokými a neúčinná měnová politika. K implementaci nulových úrokových sazeb došlo většinou po ekonomické recesi, kdy převládá deflace, nezaměstnanost a pomalý růst. Snížená důvěra investorů nebo rostoucí obavy z deflace mohou také vést k pastím likvidity. Kromě toho, navzdory nulovým úrokovým sazbám a peněžní expanzi, půjčky mohou stagnovat, když korporace splácejí dluh z výnosu, spíše než se rozhodnou reinvestovat do společnosti.

ZIRP může také vést k finančním otřesům na trzích v období hospodářské stability. Když jsou úrokové sazby nízké, investoři hledají nástroje s vyšším výnosem, které jsou obecně spojeny s rizikovějšími aktivy. Na začátku roku 2000 se američtí investoři, kteří čelí podobným podmínkám, rozhodli investovat velké prostředky do cenných papírů zajištěných hypotékami na nižší hypotéku (MBS). Díky zapojení Fannie Mae a Freddie Mac do MBS investoři vnímali tyto cenné papíry jako relativně bezpečné s relativně vysokou návratností. Jak však historie ukázala, hypotéky zajištěné hypotékou byly nedílnou součástí vedoucí k Velké recesi.

Úrokové sazby hrají na finančním trhu klíčovou roli, případně diktují úspory investičních návyků v krátkodobém i dlouhodobém horizontu. Obvykle jsou dlouhodobé investice ve formě penzijních plánů a penzijních fondů. Když se dlouhodobé úrokové sazby blíží nule, horší příjmy důchodců a těch, kteří se blíží k odchodu do důchodu.

Výhody

Přestože ZIRP může být škodlivé, tvůrci politik ve vyspělých ekonomikách tento přístup nadále používají jako lék po recesi. Hlavním přínosem nízkých úrokových sazeb je jejich schopnost stimulovat ekonomickou aktivitu. Navzdory nízkým výnosům téměř nulové úrokové sazby snižují náklady na půjčky, což může pomoci urychlit výdaje na obchodní kapitál, investice a výdaje domácností. Zvýšené kapitálové výdaje podniků pak mohou vytvářet pracovní místa a příležitosti ke spotřebě.

Nízké úrokové sazby rovněž zlepšují bankovní rozvahy a schopnost půjčovat. Finanční krize zasáhly zejména banky s nízkým kapitálem, který byl půjčován. Nízké úrokové sazby mohou také zvýšit ceny aktiv. Vyšší ceny aktiv v kombinaci s kvantitativním uvolňováním mohou zvýšit peněžní základnu, což má za následek zvýšení diskrečního příjmu domácnosti.

Sečteno a podtrženo

ZIRP byl v posledních dvou desetiletích zaveden v důsledku několika hospodářských recesí. První použití Japonskem v 90. letech 20. století bylo ZIRP široce kritizováno a považováno za obecně neúspěšné. Navzdory japonským omylům s měnovou politikou se však USA, Velká Británie a EU obrátily na ZIRP a kvantitativní uvolňování, aby stimulovaly hospodářskou aktivitu. I s krátkodobým úspěchem může dlouhodobé používání velmi nízkých úrokových sazeb vést k nepříznivým účinkům, včetně obávané pasti likvidity.