Proč se v roce 2018 mohlo dojít k pádu akciového trhu

Jak americké akcie pokračují v rekordním rekordním růstu po rekordním maximu, investoři, kteří očekávají nevyhnutelný pokles, mají ještě další důvod pro bezesné noci. Poměr CAPE, míra ocenění akcií, kterou navrhl ekonom Nobelovy ceny Laurelte, Robert Shiller z Yale University, je nyní na vyšší úrovni, než tomu bylo před Great Crash v roce 1929, uvádí Financial Times, a dodává, že jediný čas, kdy byl CAPE dokonce vyšší předcházel pádu dotcomu 2000-02. FT však uvádí, že mezi lety 1929 a 2018 existují určité rozdíly, díky nimž je CAPE pro investory méně děsivá.

Z předchozích minimálních trhů na medvědího trhu, které dosáhly vnitrodenního obchodování dne 6. března 2009, prostřednictvím jejich konečných hodnot 12. ledna 2018, index S&P 500 (SPX) získal 318% a průmyslový průměr Dow Jones (DJIA) vzrostl o 299% . Pokud jde o analýzu ocenění CAPE, existuje několik klíčových omezení.

Nevýhody CAPE

Podle investičního manažera Roba Arnotta, zakladatele, předsedy a generálního ředitele Research Associates, má CAPE v průběhu času vzestupný trend. To dává smysl jak pro něj, tak pro FT od doby, kdy se USA v průběhu více než století vyvíjely z nezbytně vznikajícího trhu na světovou dominantní ekonomiku. Výsledkem je, že obě strany se domnívají, že by rostoucí násobek příjmů pro americké akcie byl odůvodněný. Zatímco současná hodnota CAPE je nad její dlouhodobou trendovou linií, rozdíl je mnohem menší než v roce 1929, jak ukazuje Arnottův podrobný výzkum.

Navíc v důsledku reforem třicátých let, jako je vytvoření Komise pro cenné papíry a burzy (SEC) a zpřísnění standardů účetního výkaznictví, je dnes kvalita vykázaných zisků pravděpodobně mnohem vyšší než v roce 1929. V souladu s tím hodnota CAPE pro rok 1929 je zjevně podhodnoceno, vzhledem k tomu, že jeho jmenovatel, vykázaný zisk společnosti, je pravděpodobně dnešními standardy nadhodnocen.

FT rovněž zdůrazňuje, že CAPE nezohledňuje úroveň úrokových sazeb. Když jsou sazby nízké, jako jsou dnes, „diskontované budoucí příjmy jsou vyšší a je rozumné platit více za akcie, “ říká FT. FT by mohl dodat, že CAPE se dívá zpětně na 10 let podnikových zisků, zatímco tržní ocenění je alespoň teoreticky založeno na očekávání budoucích zisků.

Havárie z roku 1929

Velká havárie z roku 1929 je spojena s prudkým poklesem cen akcií na dva po sobě jdoucí obchodní dny, „černé pondělí“ a „černé úterý“, 28. a 29. října 1929, kdy Dow klesl o 13% a 12%. Ale to byla jen nejdramatičtější epizoda na dlouhodobějším medvědím trhu.

Poté, co vrcholil na hodnotě 381, 17 3. září 1929, by Dow nakonec dosáhl dna 8. července 1932, na 41, 22, za kumulativní ztrátu 89%. Trvalo to až do 23. listopadu 1954 - o více než 25 let později -, než se Dow znovu dostal do výšky před nárazem. Velká havárie je obecně považována za jeden z faktorů přispívajících k nástupu Velké hospodářské krize ve 30. letech.

„Neúmyslné a nežádoucí důsledky“

Federální rezervní fond, znepokojený spekulacemi na akciovém trhu, „agresivně reagoval“ přísnými peněžními politikami, které začaly v roce 1928, což pomohlo zažehnout Great Crash na Federální rezervní banku v San Franciscu (FRBSF). Navíc, v roce 1929 Fed pokračoval v politice popírání úvěru bankám, které poskytovaly půjčky spekulantům akcií, podle Federal Reserve History.

„Fedu se podařilo zastavit rychlý růst cen akcií, ale mohl to přispět k jednomu z hlavních impulsů Velké deprese, “ jak se ekonomický dopis FRBSF drsně rozkládá. „Zjištění a deflace finančních bublin je obtížné, “ je závěr článku Fed History a dodává, že „Použití měnové politiky k omezení nadměrné nadměrnosti investorů může mít široké, nezamýšlené a nežádoucí důsledky.“

„Příručka“ pro omezení poškození při havárii

Oba zdroje také naznačují, že v důsledku nejhorších dnů po havárii v říjnu 1929 Federální rezervní banka v New Yorku uplatňovala agresivní politiku vkládání likvidity do hlavních newyorských bank. To zahrnovalo nákupy státních cenných papírů na volném trhu plus urychlené půjčky bankám se sníženou diskontní sazbou.

Tato akce byla tehdy kontroverzní. Rada guvernérů Federální rezervy i prezidenti několika dalších regionálních Federálních rezervních bank tvrdili, že prezident George L. Harrison z New York Fedu překročil svou autoritu. Nicméně, toto je nyní akceptovaná „hrací kniha“ pro omezení škod způsobených haváriemi na akciových trzích podle historie Fedu.

V důsledku havárie na akciovém trhu z roku 1987 se Fed pod předsedou Alanem Greenspanem agresivně přesunul ke zvýšení likvidity, zejména k posílení společností obchodujících s cennými papíry, které potřebovaly financovat velké zásoby cenných papírů, které získaly vyplněním laviny prodejních objednávek od svých klientů, za výzkumný příspěvek z University of Notre Dame.

V reakci na finanční krizi v roce 2008 zahájil Fed pod předsedou Benem Bernankem agresivně expanzivní měnovou politiku, jejímž cílem bylo podpořit finanční systém, trhy cenných papírů a širší ekonomiku. Vzhledem k masivním nákupům státních dluhopisů, které tlačí úrokové sazby blízko nuly, se tato politika často označuje jako kvantitativní uvolňování.

Greenspan je mezitím mezi těmi, kdo nyní varují, že pokračováním této snadné peněžní politiky po roky po vypuknutí krize v roce 2008 vytvořil Fed nové bubliny finančních aktiv. (Více viz také: Velká hrozba akcií je kolapsem dluhopisů: Greenspan .)

Také v reakci na krach v roce 1987 New York Stock Exchange (NYSE) a Chicago Mercantile Exchange (CME) zřídily takzvané „jističe“, které by zastavily obchodování po velkém poklesu cen. Tato ochranná opatření jsou navržena tak, aby zpomalila vlnu panického prodeje a pomohla stabilizovat trhy.

Nová éra, nová rizika

Na druhé straně počítačově řízené obchodování s programy, které v roce 1987 způsobilo rychlé vlny zběsilého prodeje, jakož i pozdější násilné tržní věty, jako je „Flash Crash“, se zvýšila rychlostí a všudypřítomností. Výsledkem je, že počítačové obchodní algoritmy mohou představovat jednu z největších hrozeb pro dnešní trhy. (Více viz také: Mohlo by obchodování s Algo způsobit větší havárii než v roce 1987 ">

Po zkušenostech z roku 1929 byl Fed neschopen zpřísnit měnovou politiku ve snaze vypustit bubliny aktiv. S tím, jak se zprávy o hospodářském růstu zlepšují, se však Fed stále více obává udržování inflace pod kontrolou. Jakákoli nesprávná kalkulace, která zvyšuje úrokové sazby příliš vysoko, příliš rychle, by mohla vyvolat recesi a poslat ceny akcií i dluhopisů dolů. (Více viz také: Jak může Fed zabít 2017. zásobovou rally .)

Stále více propojená světová ekonomika navíc znamená, že jiskra, která vznítí pokles akciového trhu v USA, může být rozsvícena kdekoli na světě. (Více viz také: 5 Globálních rizik, která by mohla kladivo zásoby v roce 2018. )