Proč na likvidním trhu záleží na likviditě

Likviditu podnikového dluhopisu lze chápat jako jeho schopnost provádět rozsáhlé, nízkonákladové obchody s aktivy bez znatelného dopadu na jeho cenu. Je zřejmé, že významnými určujícími faktory pro to jsou objem, čas a náklady spojené s obchodem.

Vztah likvidity dluhopisu a jeho rozpětí výnosů byl právem předmětem mnoha výzkumů. Řada empirických důkazů naznačuje, že takový vztah nebo společnost existuje, jakož i důkaz o existenci prémií spojených s rizikem likvidity.

Studie, mimo jiné, které se tímto problémem zabývají, zahrnují Chordia et al. (2000) a Hasbrouck & Seppi (2001). Zejména co se týče vlivu likvidity na trh podnikových dluhopisů, provedly nedávné studie Lin et al. (2011), Bao a kol. (2011) a Dick-Nielsen a kol. (2012).

Zejména tržní likvidita i individuální likvidita podnikových dluhopisů mají významný dopad na rozpětí výnosů dluhopisů, a tedy skutečné výnosy.

Při zvažování, jak takové riziko likvidity / likvidity ovlivňuje oceňování podnikových dluhopisů, se doposud studie zaměřovaly buď na celkovou úroveň likvidity, nebo na společné faktory, které ovlivňují likviditu. Likvidita dluhopisu se však může velmi dobře chovat idiosynkraticky v souladu se specifickou situací jeho emitenta v širším kontextu bezpečnostních chování na trhu podnikových dluhopisů. Příkladem toho je, že většina investic do podnikových dluhopisů doposud je realizována relativně malým procentem investičních institucí, zatímco obecná populace zbývajících investorů ví jen málo o tom, jak trh funguje. Jak poznamenal Heck a kol. (2015), to má za následek řadu dluhopisů na trhu, které vykazují vyšší likviditu jednoduše proto, že o nich investoři nevědí nebo k nim nemají přístup. (Viz také: Dynamika likvidity a investování.)

Běžná (systematická) likvidita na trhu

Významné důkazy naznačují, že existuje silné propojení mezi systematickým rizikem likvidity (také označovaným jako běžné riziko likvidity) a oceňováním cenných papírů na trhu podnikových dluhopisů. Důkazy rovněž ukazují, že nelikvidita ovlivňuje výnosové rozpětí podnikových dluhopisů. Tento vliv je ještě výraznější u dluhopisů s vysokým výnosem (také známých jako nevyžádané dluhopisy). Tato náchylnost k šíření výnosů není za normálních podmínek významná, ale zvyšuje se, když trh vstupuje napříč krizí pro všechny kategorie dluhopisů s výjimkou AAA. Friewald a kol. (2012) zjistili, že likvidita představuje až 14% výnosu podnikových dluhopisů - procento, které během období finančního stresu, jako je například recese, skočí na téměř 30%.

Likvidita podnikových dluhopisů vykazuje sdílenou nebo běžnou složku v tom, že se v průběhu času mění. Tato odchylka je zvláště výrazná během recesí. Způsob, jakým podnikový dluhopis reaguje na šoky nelikvidity, závisí na jeho ratingu. Zatímco dluhopisy AAA reagují významným a pozitivním způsobem, podnikové dluhopisy s vyšším výnosem reagují negativně.

Důkazy rovněž naznačují, že likvidita, která hraje nejvýznamnější roli (běžnou nebo idiosynkratickou), se mění v závislosti na stavu trhu. Zatímco je trh stabilní, určující faktory likvidity bývají idiosynkratické, zatímco opak se opakuje, když se podmínky zhoršují. To však neznamená, že některé podnikové dluhopisy mohou mít dostatečně silné idiosynkratické rysy likvidity, aby je ochránily před dopady takových negativních obratů na trhu nebo minimalizovaly jejich dopad.

Specifická (idiosynkratická) likvidita dluhopisu

Heck a kol. (2015) zjistili, že existuje významný vztah mezi spreadem výnosů a nelikviditou dluhopisů, jak běžnými, tak specifickými. Je zde naznačeno, že idiosynkratické chování, které vykazuje likvidita některých podnikových dluhopisů, může být jednoduše způsobeno uzavřenou povahou trhu, tj. Protože dluhopis není dostupný všem investorům nebo je o nich znám. Ve vesmíru podnikových dluhopisů je značné množství cenných papírů k dispozici pouze institucionálním investorům. Soukromí / drobní investoři často nemohou investovat do konkrétních cenných papírů kvůli nedostatku investičních fondů, protože nominální hodnoty dluhopisů jsou příliš vysoké. Zejména pokud má investor v úmyslu vytvořit široce diverzifikované portfolio s podnikovými dluhopisy, které vyžadují minimální nominální hodnotu 100 000 USD nebo vyšší, je zcela zřejmé, že k dosažení vysoké úrovně diverzifikace musí být k dispozici dostatečné prostředky.

Při porovnání různých typů podnikových dluhopisů nebo skupin dluhopisů Heck et al. (2015) také zjistili, že krátkodobé i výnosnější dluhopisy zažívají větší náchylnost k takové idiosynkratické nelikviditě. (Viz také: High-Yield Bonds: Výhody a nevýhody.)

Sečteno a podtrženo

Několik studií prokázalo, že nelikvidita je ceněna u výnosů podnikových dluhopisů. Na trhu podnikových dluhopisů tedy rozhodně záleží na likviditě a měl by být pečlivě sledován jakýmkoli investorem, soukromým nebo institucionálním. Je zřejmé, že investoři musí věnovat pozornost jak běžné likviditě na trhu, tak likviditě specifické pro dluhopisy. Riziko likvidity je velmi složitý předmět a vždy vyžaduje důkladnou profesionální analýzu a neustálé sledování.