Přidání alfa bez přidání rizika

Existuje mnoho strategií, které zahrnují použití futures ke zvýšení výnosů. Většina těchto strategií zvyšuje návratnost vašeho portfolia zvýšením expozice vůči volatilitě. Mnoho z těchto teorií je založeno na efektivní teorii trhu a používají komplexní metodu měření volatility, korelace a nadměrného výnosu spolu s dalšími proměnnými k vytvoření portfolií, která vyhovují rizikové toleranci konkrétního investora při optimalizaci teoretického výnosu. Toto není jedna z těchto strategií. Čtěte dále a získejte informace o jiném způsobu generování vyšších výnosů beze změny rizikového profilu vašeho portfolia.

TUTORIAL: Futures 101

Alfa, co to je?
Alfa je to, co by se považovalo za „nadměrný výnos“. V regresní rovnici jedna část popisuje, jak moc pohyb trhu přispívá k návratnosti vašeho portfolia; zbytek návratu se považuje za alfa. Jedná se o měřitelný způsob, jak posoudit schopnost manažera překonat trh. (Další informace naleznete v části Principy měření volatility .)

Porušování pravidel
Ve financích se obvykle předpokládá, že riziko je v pozitivním vztahu k výnosům. Tato strategie představuje výjimku z tohoto pravidla. Velká portfolia, která drží akcie indexu, jako je index S&P 500, lze manipulovat tak, aby představovala původní alokaci vlastního kapitálu s menším kapitálem přiděleným této pozici. Tento nadbytečný kapitál lze investovat do amerických státních dluhopisů nebo státních pokladničních poukázek (podle toho, co se hodí pro časový horizont investora) a použít k vytvoření bezrizikového alfa.

Mějte na paměti, že portfolio musí mít alespoň jednu základní pozici s odpovídajícím produktem dostupným na trhu futures, aby mohla být tato strategie implementována. Tato strategie by se nepovažovala za aktivní správu, ale vyžaduje určité monitorování v případě výzev k marži, které podrobněji vysvětlíme později. (Pro více informací, podívejte se na Betting Your Portfolio With Alpha And Beta .)

Tradiční hotovostní portfolio
Abychom porozuměli této strategii, musíte nejprve pochopit, co napodobujeme. Níže prozkoumáme tradiční a spíše konzervativně alokované portfolio.

Předpokládejme, že máme portfolio v hodnotě 1 milionu USD a chceme toto portfolio přidělit tak, aby odráželo směs 70% amerických státních dluhopisů a 30% celkového akciového trhu. Protože S&P 500 je poměrně přesným měřítkem pro celkový akciový trh a má velmi likvidní odpovídající produkt na futures trhu, použijeme S&P 500.

Výsledkem je 700 000 USD v amerických státních dluhopisech a 300 000 USD v akciích S&P 500. Víme, že americké státní dluhopisy vydávají 10% ročně, a očekáváme, že S&P 500 se v příštím roce zhodnotí o 15%.

Můžeme sčítat tyto jednotlivé výnosy a vidět, že naše výnosy za toto portfolio by v průběhu roku činily 115 000 dolarů, neboli 11, 5%.

Ovládání něčeho velkého s něčím malým
Abychom pochopili, jak tato strategie funguje, je důležité vědět, jak fungují základní principy futures kontraktů. (Základní vysvětlení futures viz The Barnyard Basics of Derivatives .)

Když zaujmete pozici futures v hodnotě 100 000 USD, nemusíte na ni vystavovat 100 000 USD. Na svém účtu musíte držet pouze hotovostní nebo téměř hotovostní cenné papíry jako marži. Každý obchodní den je vaše tržní pozice 100 000 $ označena trhem a zisky nebo ztráty na této pozici 100 000 $ jsou připsány nebo přidány přímo na váš účet. Marže je bezpečnostní síť, kterou váš makléř používá, aby zajistila, že v případě ztráty budete mít denně potřebnou hotovost. Tato marže také poskytuje výhodu pro nastavení naší strategie generování alfa tím, že poskytuje expozici původní pozici 1 milion USD, aniž by k tomu musela použít kapitál 1 milion USD. (Pro podrobnější informace se podívejte na kurz Margin Trading .)

Provádění naší strategie
Na naší první pozici jsme hledali alokaci aktiv 70% amerických státních dluhopisů a 30% akcií S&P 500. Použijeme-li futures k tomu, abychom se vystavili velké pozici s mnohem menším množstvím kapitálu, najednou bude velká část našeho původního kapitálu nepřidělena. Použijeme situaci uvedenou níže, abychom do tohoto scénáře vložili nějaké hodnoty. (Ačkoli marže se bude v jednotlivých zemích a mezi různými brokerskými službami lišit, použijeme k zjednodušení věci míru marže 20%.)

Nyní máte:

• 700 000 USD v amerických státních dluhopisech
• 60 000 USD na marži, která nás vystavuje akciím S&P 500 ve výši 300 000 USD prostřednictvím futures (60 000 USD je 20% z 300 000 USD)

Nyní nám zůstává nepřidělená část našeho portfolia v hodnotě 240 000 USD. Tuto zbylou částku můžeme investovat do amerických státních dluhopisů, které jsou ze své podstaty bez rizika, při jejich současném ročním výnosu 10%.

To nám dává portfolio 1 milionu dolarů, které má 940 000 USD v amerických státních dluhopisech a 60 000 USD alokovaných na marži pro futures na S&P 500. Toto nové portfolio má přesně stejné riziko jako původní hotovostní portfolio. Rozdíl je v tom, že toto portfolio je schopné generovat vyšší výnosy!

• 940 000 USD v amerických státních dluhopisech s výnosem 10% = 94 000 USD
• 300 000 USD (ovládáno naší marží ve výši 60 000 USD) akcií S&P 500 se zhodnocuje o 15%, což vede k návratnosti 45 000 USD
• Náš celkový zisk je 139 000 $, neboli 13, 9%, z našeho celkového portfolia.

Zisk z našeho původního hotovostního portfolia byl pouze 11, 5%; proto, bez přidání jakéhokoli rizika, jsme vytvořili další výnos, nebo alfa, 2, 4%. Bylo to možné, protože zbylou, nepřidělenou část našeho portfolia jsme investovali do bezrizikových cenných papírů nebo konkrétně do státních dluhopisů USA.

Možné problémy
S touto strategií je jeden hlavní problém: i když má investor pravdu o tom, kde bude S&P 500 za rok, v tomto roce se cena indexu může ukázat jako poměrně nestabilní. To může vést k volání na marži. (Související informace naleznete v části Co to znamená, když byly akcie na mém účtu zlikvidovány? )

Například pomocí výše uvedeného scénáře předpokládejme, že v prvním čtvrtletí S&P 500 klesne na úroveň, na které musí investor vyplatit část své marže. Nyní, protože máme marži 20%, musí být určité množství kapitálu přerozděleno, aby nedošlo k odvolání této pozice. Protože jediný další kapitál je investován do amerických státních dluhopisů, musíme zlikvidovat část amerických státních dluhopisů, abychom přerozdělili potřebný kapitál, abychom udrželi naši marži na 20% celkové budoucí hodnoty. V závislosti na velikosti tohoto čerpání to může mít významný dopad na celkovou návratnost, kterou lze v této situaci očekávat. Když S&P začne růst a alokace marže přesáhne 20%, můžeme reinvestovat výnosy do krátkodobých státních pokladničních poukázek, ale za předpokladu normální výnosové křivky a kratšího investičního horizontu, stále méně dosahujeme v USA, část státní pokladny portfolio, než bychom chtěli, kdyby strategie šla podle plánu a S&P byla méně volatilní.

Další aplikace
Existuje několik způsobů, jak tuto strategii použít. Manažeři, kteří vedou fondy indexu, mohou pomocí této strategie přidat alfa k výnosům svého fondu. Použitím futures k ovládání většího množství aktiv s menším množstvím kapitálu může jeslík buď investovat do bezrizikových cenných papírů, nebo vybírat jednotlivé akcie, které podle něj generuje pozitivní výnosy pro přidání alfa. Ačkoli nás to vystavuje novému idiosynkratickému riziku, stále je to zdroj alfa (manažerská dovednost).

Sečteno a podtrženo
Tato strategie může být užitečná zejména pro ty, kteří chtějí simulovat návratnost daného indexu, ale chtějí přidat úroveň ochrany před alfa (investováním bezrizikových cenných papírů) nebo pro ty, kteří si přejí podstoupit další riziko přijetím na pozicích, které je vystavují idiosynkratickému riziku (a potenciální odměně) výběrem jednotlivých akcií, o kterých se domnívají, že generují pozitivní výnosy. Většina indexových futures má minimální hodnotu 100 000 USD, takže (v minulosti) tuto strategii mohli používat pouze ti, kteří mají větší portfolia. Díky inovaci menších smluv, jako je The S&P 500 Mini®, jsou nyní někteří méně dotovaní investoři schopni provádět strategie, jakmile budou k dispozici pouze institucionálním investorům.