Úvod do swapů

Derivátové smlouvy lze rozdělit do dvou obecných rodin:

1. Podmíněné pohledávky, např. Opce

2. Forwardové pohledávky, které zahrnují termínované futures, forwardové smlouvy a swapy

Swap je dohoda mezi dvěma stranami o výměně sledů peněžních toků na stanovené časové období. Obvykle je v okamžiku zahájení smlouvy alespoň jeden z těchto sérií peněžních toků určen náhodnou nebo nejistou proměnnou, jako je úroková sazba, směnný kurz, cena akcií nebo cena komodit.

Z koncepčního hlediska je možné považovat swap buď za portfolio forwardových smluv, nebo za dlouhou pozici v jednom dluhopisu spojenou s krátkou pozicí v jiném dluhopisu. Tento článek se bude zabývat dvěma nejběžnějšími a nejzákladnějšími typy swapů: obyčejnou vanilkovou úrokovou sazbou a měnovými swapy.

Klíč s sebou

• V oblasti financí je swap derivátovou smlouvou, ve které jedna strana vyměňuje nebo vyměňuje hodnoty nebo peněžní toky jednoho aktiva za druhé.
• Z obou peněžních toků je jedna hodnota pevná a druhá variabilní a založená na indexové ceně, úrokové sazbě nebo směnném kurzu.
• Swapy jsou smlouvy na zakázku obchodované na mimoburzovním trhu (OTC) soukromě, versus opce a futures obchodované na veřejné burze.
• Čisté vanilkové úrokové sazby a měnové swapy jsou dva nejčastější a základní typy swapů.

Swaps Market

Na rozdíl od většiny standardizovaných opcí a futures kontraktů nejsou swapy obchodovanými na burze. Místo toho jsou swapy smlouvy na míru, které jsou obchodovány na mimoburzovním trhu (OTC) mezi soukromými stranami. Na swapovém trhu dominují firmy a finanční instituce, kterých se někdy účastnilo jen málo (pokud vůbec) jednotlivců. Protože na trhu OTC dochází k swapům, existuje vždy riziko selhání protistrany na swapu.

K prvnímu úrokovému swapu došlo mezi IBM a Světovou bankou v roce 1981. Avšak přes jejich relativní mládí, swapy explodovaly v popularitě. V roce 1987 Mezinárodní asociace pro swapy a deriváty uvedla, že trh se swapy měl celkovou nominální hodnotu 865, 6 miliard USD. Do poloviny roku 2006 tato částka podle Banky pro mezinárodní platby překročila 250 bilionů dolarů. To je více než 15násobek velikosti amerického trhu s veřejnými akciemi.

Credit Default Swaps (CDS)

Obyčejný vanilkový úrokový swap

Nejběžnějším a nejjednodušším swapem je úrokový swap „obyčejné vanilky“. V tomto swapu se strana A zavazuje vyplatit straně B předem stanovenou pevnou úrokovou sazbu pro fiktivní jistinu v konkrétních datech po stanovené časové období. Současně se smluvní strana B zavazuje provádět platby založené na pohyblivé úrokové sazbě smluvní straně A na stejném pomyslném jistině ve stejných určených datech ve stejném určeném časovém období. V obyčejném vanilkovém swapu jsou dva peněžní toky placeny ve stejné měně. Specifikovaná data plateb se nazývají data vypořádání a časy mezi se nazývají vypořádací období. Protože swapy jsou smlouvy na míru, mohou být platby úroků prováděny ročně, čtvrtletně, měsíčně nebo v jakémkoli jiném intervalu, který strany stanoví.

Například 31. prosince 2006 uzavřely společnost A a společnost B pětiletý swap s následujícími podmínkami:

• Společnost A platí společnosti B částku rovnající se 6% ročně za nominální jistinu ve výši 20 milionů USD.
• Společnost B platí společnosti A částku rovnající se jednoletému LIBOR + 1% ročně za nominální jistinu 20 milionů USD.

LIBOR neboli London Interbank Offer Rate je úroková sazba nabízená londýnskými bankami z vkladů jiných bank na trzích Eurodollar. Trh úrokových swapů často (ale ne vždy) používá LIBOR jako základ pro pohyblivou sazbu. Pro zjednodušení předpokládejme, že obě strany smění platby každoročně 31. prosince, počínaje rokem 2007 a dokončením v roce 2011.

Na konci roku 2007 zaplatí společnost A společnosti B 20 000 000 * 6% = 1 200 000 $. 31. prosince 2006 činil jednoroční LIBOR 5, 33%; proto společnost B zaplatí společnosti A 20 000 000 USD * (5, 33% + 1%) = 1 266 000 $. V obyčejném vanilkovém úrokovém swapu je pohyblivá sazba obvykle stanovena na začátku zúčtovacího období. Swapové smlouvy obvykle umožňují vzájemné započtení plateb, aby se zabránilo zbytečným platbám. Zde společnost B platí 66 000 dolarů a společnost A neplatí nic. V žádném okamžiku nezmění ředitel ruce, a proto je označován jako „pomyslná“ částka. Obrázek 1 ukazuje peněžní toky mezi stranami, které se vyskytují každoročně (v tomto příkladu).

Obrázek 1: Peněžní toky pro prostý vanilkový úrokový swap

542 bilionů dolarů

Podle nejnovějších statistik je fiktivní částka nesplacená u mimoburzovních úrokových swapů.

Obyčejný vanilkový měnový swap

Obyčejný vanilkový měnový swap zahrnuje výměnu jistiny a fixních úroků z půjčky v jedné měně za splátky jistiny a fixních úroků z podobné půjčky v jiné měně. Na rozdíl od úrokového swapu si strany měnového swapu vymění částky jistiny na začátku a na konci swapu. Dvě specifikované částky jistiny jsou nastaveny tak, aby byly přibližně stejné, vzhledem k směnnému kurzu v okamžiku zahájení swapu.

Například společnost C, americká firma a společnost D, evropská firma, vstupují do pětiletého měnového swapu za 50 milionů dolarů. Předpokládejme, že aktuální směnný kurz je 1, 25 $ za euro (např. Dolar má hodnotu 0, 80 euro). Nejprve si firmy budou vyměňovat principy. Společnost C tedy platí 50 milionů USD a společnost D 40 milionů EUR. Tím je uspokojena potřeba každé společnosti na prostředky denominované v jiné měně (což je důvodem pro swap).

Obrázek 2: Peněžní toky pro obyčejný vanilkový měnový swap, Krok 1

Stejně jako u úrokových swapů budou strany ve skutečnosti čisté platby vůči sobě navzájem za tehdy převládajícího směnného kurzu. Pokud je v ročním vyjádření směnný kurz 1, 40 USD za euro, pak platba společnosti C se rovná 1 960 000 USD a platba společnosti D by byla 4 125 000 USD. V praxi by společnost D vyplácela čistý rozdíl ve výši 2 165 000 $ (4 125 000 - 1 960 000 $) společnosti C.Poté v intervalech stanovených ve swapové dohodě si strany budou vyměňovat úrokové platby za své příslušné částky jistiny. Aby to nebylo jednoduché, řekněme, že tyto platby provádějí ročně, počínaje rokem od výměny jistiny. Protože společnost C si půjčila eura, musí platit úroky v eurech na základě úrokové sazby v eurech. Podobně bude společnost D, která si půjčovala dolary, platit úroky v dolarech na základě úrokové sazby dolaru. Pro tento příklad řekněme, že dohodnutá úroková sazba v dolarech je 8, 25% a úroková sazba v eurech je 3, 5%. Společnost C proto každý rok platí 40 000 000 EUR * 3, 50% = 1 400 000 EUR společnosti D. Společnost D zaplatí společnosti C 50 000 000 * 8, 25% = 4 125 000 USD.

Obrázek 3: Peněžní toky pro prostý vanilkový měnový swap, krok 2

Nakonec si strany na konci swapu (obvykle také datum konečné platby úroků) vymění původní částky jistiny. Tyto platby jistiny nejsou ovlivněny směnnými kurzy v té době.

Obrázek 4: Peněžní toky pro obyčejný vanilkový měnový swap, Krok 3

Kdo by použil swap ">

Motivace k používání swapových smluv spadají do dvou základních kategorií: komerční potřeby a komparativní výhoda. Běžné obchodní operace některých firem vedou k určitým typům úrokových nebo měnových expozic, které swapy mohou zmírnit. Zvažte například banku, která platí pohyblivou úrokovou sazbu z vkladů (např. Pasiva) a získává fixní úrokovou sazbu z úvěrů (např. Aktiv). Tento nesoulad mezi aktivy a pasivy může způsobit obrovské potíže. Banka by mohla použít swap s pevným platem (platit pevnou sazbu a obdržet pohyblivou sazbu) k přeměně svých aktiv s pevnou sazbou na aktiva s pohyblivou sazbou, což by dobře odpovídalo jejím závazkům s pohyblivou sazbou.

Některé společnosti mají při získávání určitých typů financování komparativní výhodu. Tato komparativní výhoda však nemusí být pro požadovaný typ financování. V tomto případě může společnost získat financování, pro které má komparativní výhodu, a poté pomocí swapu převést na požadovaný typ financování.

Zvažte například známou americkou firmu, která chce rozšířit své aktivity do Evropy, kde je méně známá. Pravděpodobně získá výhodnější podmínky financování v USA. Použitím měnového swapu skončí firma s eurem, které potřebuje k financování své expanze.

Chcete-li ukončit swapovou dohodu, buď odkupte protistranu, zadejte vyrovnávací swap, prodejte swap někomu jinému, nebo použijte swaption.

Ukončení dohody o swapu

Někdy musí jedna ze swapových stran ukončit swap před dohodnutým datem ukončení. Je to podobné jako u investorů prodávajících futures nebo opce na směny obchodované před vypršením platnosti. Existují čtyři základní způsoby, jak toho dosáhnout:

1. Odkup protistrany: Stejně jako u opce nebo futures kontraktu má swap vypočítatelnou tržní hodnotu, takže jedna strana může smlouvu vypovědět tím, že zaplatí druhé tržní hodnotě. Nejedná se však o automatickou funkci, proto musí být buď předem stanovena ve swapové smlouvě, nebo strana, která chce, musí zajistit souhlas protistrany.

2. Zadejte kompenzační swap: Například společnost A z výše uvedeného příkladu úrokového swapu by mohla vstoupit do druhého swapu, tentokrát obdrží pevnou sazbu a zaplatí pohyblivou sazbu.

3. Prodejte swap někomu jinému: Protože swapy mají vypočítatelnou hodnotu, může jedna strana prodat smlouvu třetí straně. Stejně jako u strategie 1 to vyžaduje povolení protistrany.

4. Použít výměnu: Výměna je možnost u výměny. Nákup swaption by umožnil straně nastavit, ale ne vstoupit, potenciálně vyrovnávací swap v okamžiku, kdy provedou původní swap. To by snížilo některá tržní rizika spojená se strategií 2.