Čekají deriváty na katastrofu?
V roce 1988 tehdejší předseda Fedu Alan Greenspan uvedl: „Co si mnozí kritici akciových derivátů neuvědomují, je to, že trhy s těmito nástroji se nestaly tak velkými, a to nejen díky úhledným prodejním kampaním, ale proto, že svým uživatelům poskytují ekonomickou hodnotu. "
Ale ne každý měl dobrý pocit z tohoto finančního nástroje. Ve svém dopise Berkshire Hathaway z roku 2002 akcionářům, předsedovi společnosti a generálnímu řediteli Warrenu Buffettovi vyjádřil své znepokojení nad deriváty, označoval je jako „zbraně hromadného ničení“, což je termín popularizovaný Georgem W. Bushem, který popisuje jaderné zbraně. Jak je možné, že dva moudré, respektované finanční guruové mohli mít takové odlišné názory? Bohužel to není otázka s jednoduchou odpovědí.
Příběh za Buffettovou perspektivou
Buffettova perspektiva mohla být dobře řízena jeho vlastní zkušeností s některými derivátovými pozicemi, které zdědil v důsledku nákupu společnosti Berkshire v hodnotě 22 miliard USD společnosti General Reinsurance Corporation v roce 1998 (největší tehdejší největší americký majetek a zajišťovna obětí). Nákup General Reinsurance zahrnoval také 82% akcií Kolína Reinsurance, nejstaršího zajišťovatele na světě. Tato akvizice představovala zajištění a provoz všech pojišťovacích linek ve 124 zemích. Bylo to zdánlivě vynikající strategické úsilí s ohledem na globalizaci a bylo ohlašováno jako další hranice.
General Reinsurance Securities, dceřiná společnost General Reinsurance zahájená v roce 1990, byla obchodníkem s deriváty vázaným na globální finanční trhy. Tento vztah měl bohužel nepředvídatelné důsledky. Buffett chtěl prodat dceřinou společnost, ale nemohl najít přijatelnou protistranu (kupujícího). Rozhodl se tedy uzavřít, což bylo snadněji řečeno než provedeno, protože toto rozhodnutí od něj vyžadovalo uvolnění derivátových pozic dceřiné společnosti. Tento nelehký úkol přirovnává ke vstupu do pekla a prohlašuje, že pozice derivátů byly „snadné vstoupit a téměř nemožné vystoupit“. V důsledku toho zaznamenala General Reinsurance v roce 2002 ztrátu před zdaněním 173 milionů USD.
V Buffettově dopise z roku 2002 akcionářům popisuje deriváty jako „časované bomby“ pro všechny zúčastněné strany. Pokračuje ve zmírnění tohoto tvrzení tím, že říká, že tato generalizace nemusí být uvážlivá, protože rozsah derivátů je tak velký. Zdá se, že jeho hanlivé komentáře ke konkrétním derivátům, které zdědil, směřují k těm, které vytvářejí obrovský pákový efekt a podílejí se na riziku protistrany.
Deriváty jsou vysvětleny
V nejširším slova smyslu jsou deriváty finanční smlouvy, které odvozují jejich hodnotu od podkladových aktiv. Tato stručná definice však nedává skutečnou představu o tom, co derivát je nebo co by to mohlo být. Ve skutečnosti tyto nástroje provozují škálu od nejjednodušší zakoupené opce zakoupené k zajištění osobní pozice akcií, až po sofistikovanější, dynamičtější, finančně konstruované, zaměněné, uškrtené a rozkročené balíčky kousků a kusů. Trh s deriváty je velký (přibližně 516 bilionů dolarů v roce 2008) a zaznamenal velmi rychlý růst v období koncem 90. a začátkem roku 2000. Jako takové je vážnou chybou jednoduše opustit definici derivátu jako finanční zbraň hromadného ničení, aniž by se vysvětlovalo, co způsobuje, že některé deriváty spadají do této kategorie, zatímco jiné jsou stejně jednoduché jako nákup pojištění vlastníka domu. Jeden by měl brát v úvahu výrok bývalého předsedy SEK Arthura Leavitta z roku 1995, že „deriváty jsou něco jako elektřina; nebezpečné, pokud se s nimi zachází špatně, ale nesou potenciál dělat dobro“.
Buffettova proroctví
Od té doby, co Buffett poprvé označil deriváty jako „finanční zbraně hromadného ničení“, vzrostla podle nejnovějšího průzkumu Bank of International Settlements potenciální bublina derivátů z odhadovaných 100 bilionů dolarů na 516 bilionů dolarů v roce 2008. Rok 2008 byl navíc poznamenán orchestrací Jerome Kerviel ze společnosti Société Générale, jejímž největším bankovním podvodem ve světové historii bylo obchodování s deriváty (ztráta 3, 6 miliardy GBP). Díky tomu jsou předchozí incidenty nepoctivých obchodníků ve srovnání bledé:
- Nick Leeson v Barings Bank v roce 1995 (ztráta 791 milionů GBP a bankrot jeho zaměstnavatele)
- National Westminster Bank PLC v roce 1997 (ztráta 125 milionů USD)
- John Rusniak v Allied Irish Bank v roce 2002 (ztráta 691 milionů USD)
- David Bullen a tři další obchodníci v National Australia Bank v roce 2004 (ztráta 360 milionů USD)
Zdá se, že i v jiných derivátových arénách se sázky zvyšují stejně alarmující rychlostí. Například v Orange County v Kalifornii ztratil v roce 1994 1, 7 miliardy dolarů z dluhů a derivátů použitých k rozšíření svého investičního fondu a Long Term Capital Management ztratil v roce 1998 5 miliard USD.
Financial Trickery Easy to Do
Buffett poukazuje na nebezpečí vykazování derivátů v rozvaze i mimo ni. Účtování podle tržní hodnoty je právní forma účtování o podniku, který se zabývá nákupem a prodejem cenných papírů, v souladu s americkým zákonem o vnitřních příjmech, oddíl 475. Podle účetnictví podle tržních zvyklostí je celý současný a budoucí diskontovaný tok čistých peněžních prostředků aktivem. toky jsou v rozvaze považovány za kredit. Tato účetní metoda byla jednou z mnoha věcí, které přispěly ke skandálu Enron.
Mnoho lidí připisuje skandál Enronu výhradně vaření knih nebo účetním podvodům. Ve skutečnosti hraje významnou roli v příběhu Enron také označování trhu nebo „značení mýtu“, jak to Buffett tak výstižně pokřtil. Účetnictví podle tržní hodnoty není nezákonné, ale může být nebezpečné.
Buffett naznačuje, že mnoho typů derivátů může generovat vykázané výdělky, které jsou často neuvěřitelně nadhodnoceny. K tomu dochází, protože jejich budoucí hodnoty jsou založeny na odhadech; je to problematické, protože je lidskou povahou být optimistický ohledně budoucích událostí. Kromě toho může chyba spočívat také v tom, že něčí kompenzace by mohla být založena na těch růžových projekcích, což přináší do hry otázky motivů a chamtivosti.
Odvíjení všeobecného zajištění
Buffet informoval ve svých dopisech akcionářům z roku 2003, 2004 a 2005 o situaci v oblasti všeobecného zajištění. Ve svém dopise z roku 2006 Buffett uvedl, že s potěšením oznamuje, že by to byla jeho poslední diskuse o nehodě derivátů General Reinsurance, která od roku 2008 stála Berkshire 409 milionů USD v kumulativních ztrátách před zdaněním. Ve svém dopise z roku 2007 Buffett uvedl, že Berkshire má 94 derivátových kontraktů a jen několik zbývajících pozic od General Reinsurance. Jednalo se o 54 smluv, které požadovaly, aby BK provedla platby v případě selhání některých dluhopisů s vysokým výnosem, a druhou kategorii krátkých evropských daných opcí na čtyři akciové indexy (S&P 500 a tři zahraniční indexy). Buffett zdůraznil, že u všech těchto derivátových pozic neexistuje žádné riziko protistrany a účtování zisků a ztrát je transparentní. Zmínil se, že deriváty jsou ve velkém měřítku cenné pro usnadnění určitých investičních strategií.
Ví někdo tuto králičí díru?
Předvídala Buffett, jeden z nejbohatších mužů na světě a ikona investování, budoucnost, kterou se ostatní rozhodli ignorovat? Řekněme, co budete chtít ohledně Buffettova lidového postoje k financím, konečný výsledek je, že překonal téměř každého investora naživu, zatímco svou společnost rozrostl do jedné z největších světových společností. Ve svém článku z portfolia Condé Nast Portfolio z března 2007 Jesse Eisinger klade otázku: „Pokud Warren Buffett nedokáže přijít na deriváty, může někdo?“ Trhy se za posledních 100 let staly mnohem složitějšími a jsou stále více propojeny způsoby, kterým regulátoři a dokonce i lidé z nejvyššího finančního kalibru bojují, aby jim porozuměli. Ministr financí Henry Paulson potvrdil tento sentiment ve svém 14. března 2008 v televizním prohlášení o otázkách likvidity v Bear Stearns. Vazebná vlákna, která probíhají v těchto obrovských finančních galaxiích, jsou deriváty a nejjasnější mysli na Wall Street se obávají, jak fungují - zejména proto, že akciové trhy po celém světě se stávají nepředvídatelnější a složitější.
Sečteno a podtrženo
Buffettův popis derivátů z roku 2002 jako finančních zbraní hromadného ničení mohl být spíše proroctví, než si kdokoli mohl v té době uvědomit. Klíčem je, že existuje mnoho různých typů derivátů; nejsou všichni stejně destruktivní. Proto je nesmírně důležité přesně porozumět tomu, s čím člověk jedná, než bude možné provést inteligentní posouzení.