Komerční papír podporovaný aktivy představuje vysoké riziko

Obchodní papír (CP) je dlouho zavedený a snadno srozumitelný finanční nástroj. Ale stejně jako mnoho jiných věcí ve světě financí „finanční inženýři“ vzali tradiční trh CP a vylepšili jej. Výsledkem je komerční papír zajištěný aktivy (ABCP) as ním spojené kanály, strukturované investiční nástroje (SIV), což jsou zvláštní druhy potrubí, jejichž struktura je činí rizikovějšími. V tomto článku popíšeme fungování trhu ABCP, včetně vedení, a ukážeme vám, co musíte hledat.

Co je komerční papír podporovaný aktivy

ABCP je jako tradiční CP v tom, že je vydáván se splatností jeden rok nebo méně (obvykle méně než 270 dní) a je vysoce hodnocen. CP se používá jako krátkodobý nástroj pro investování hotovosti a lze jej označit jako „peněžní ekvivalenty“. Rozdíl mezi ABCP a CP spočívá v tom, že místo toho, aby šlo o nezajištěnou směnku představující závazek emitující společnosti, je ABCP zajištěna cennými papíry. Proto vnímaná kvalita ABCP závisí na podkladových cenných papírech. (Viz také: Peněžní trh: Obchodní papír .)

Vedení

Potrubí je nástroj nebo subjekt na dálku určené k bankrotu, což znamená, že je samostatným obchodním subjektem a není zahrnuto do rozvahy sponzorující společnosti. V konsolidované účetní závěrce sponzorující společnosti neuvidíte aktiva a pasiva programu ABCP. To se provádí za účelem uvolnění rozvahy sponzorské společnosti a zlepšení jejích finančních ukazatelů. (Viz také: Subjekty mimo rozvahu: Dobrý, špatný a ošklivý .)

ABCP je vydáván jedním z těchto nominálně kapitalizovaných, bankrotních dálkových vedení. Existují čtyři kategorie vedení: více prodejců, jeden prodejce, bezpečnostní arbitráž a SIV. Zde se zaměříme především na SIV, protože jsou za určitých tržních podmínek nejvíce náchylné k problémům. Vybraná struktura vedení však závisí na cíli sponzora plánu. Například výtěžek z emise ABCP v potrubích s více a jedním prodejcem může být použit k financování nových hypotečních úvěrů v případě hypoteční finanční společnosti. Struktura nebo typ vedení je důležitá z mnoha důvodů, které budeme diskutovat níže.

U vedení s více prodejci jsou cenné papíry zajištěné aktivy, které byly zakoupeny pro použití v programu, zakoupeny od více než jednoho původce. U jediného prodejce je to pouze jeden původce. Z tohoto důvodu poskytuje vedení více prodejců diverzifikaci původců a je potenciálně méně riskantní. Programy s více prodejci také často používají určitý druh úvěrového vylepšení, které pomáhá zmírňovat úvěrové a likviditní riziko. Toto úvěrové posílení může být hotovostní rezerva nebo záruky od sponzora nebo od bank třetích stran.

Potrubí pro jednoho prodejce obvykle nevyužívají stejný typ úvěrových vylepšení jako vedení pro více prodejců. Většina vedení jednoho prodávajícího je však rozšiřitelná, takže mohou prodloužit i po uplynutí původního data splatnosti, pokud nejsou schopni vrátit ABCP při splatnosti. Role znamená splácení komerčních papírů s výtěžky z nového vydání komerčních papírů. Rozšíření však není neurčité; pokud nemohou prodloužit lhůtu, musí dražit aktiva.

V rámci arbitráže pro cenné papíry je cílem finančního sponzora vydat ABCP jako způsob získávání prostředků na nákup termínovaných cenných papírů. Tímto způsobem získají rozpětí na sazbu, kterou platí kupujícím ABCP (nižší) a výnos, který získají za termínované cenné papíry, které koupili (vyšší). Stejně jako u programů pro více prodejců má většina zabezpečovacích arbitráží jistý druh vylepšení úvěru od třetích stran.

SIV

Strukturovaný investiční nástroj neboli SIV je zvláštní druh vedení, protože vydává ABCP. Mnoho SIV je spravováno velkými komerčními bankami nebo jinými správci aktiv (investiční banky nebo zajišťovací fondy). Vydávají ABCP jako způsob financování nákupů cenných papírů s investičním stupněm (také k získání rozpětí). Většinu svých portfolií obvykle investují do aktiv AAA a AA, mezi něž patří alokace na cenné papíry zajištěné hypotékou na bydlení. Na rozdíl od arbitráže s více prodávajícími nebo arbitráží cenných papírů nevyužívá SIV úvěrové posílení a podkladová aktiva SIV jsou uváděna na trh alespoň jednou týdně. (Viz také: Zisk z hypotečního dluhu s MBS .)

Poruchy trhu

Co se stane s ABCP, když se sníží tržní hodnota podkladových aktiv? Toto snížení představuje riziko likvidity. Proč by na tomto trhu existovaly obavy o likviditu? Všechny CP by měly být stabilní, bezpečné investice, že? Trh ABCP je poněkud odlišný v tom, že jeho osud je vázán na hodnotu podkladových aktiv.

Trh ABCP jde cestou základního trhu aktiv. Pokud dojde k narušení trhu na podkladovém trhu, může to mít reálný dopad na trh ABCP. Například, ABCP může být vytvořen z jakéhokoli druhu cenného papíru zajištěného aktivem, jako jsou studentské půjčky zajištěné aktivem, kreditní kartou zajištěné aktivem nebo rezidenční hypotékou zajištěné aktivy (včetně primárních a subprime cenných papírů). Pokud na některém z podkladových trhů dojde k významnému negativnímu vývoji, ovlivní to vnímanou kvalitu a riziko ABCP. Protože investoři CP mohou být averzí k riziku, obavy z ABCP mohou způsobit, že budou hledat jiné krátkodobé investice ekvivalentní hotovosti (tradiční CP, pokladniční poukázky atd.). To znamená, že emitenti ABCP nebudou moci převádět své ABCP, protože nebudou mít žádné investory, aby si mohli koupit novou emisi. (Viz také: Subprime Meltdown. )

Likvidace a selhání SIV

Pro programy ABCP existují určitá pravidla, která mohou vyžadovat likvidaci podkladových aktiv, nejsou-li splněny určité podmínky. To znamená, že byste mohli mít několik velkých programů ABCP prodávajících své depresivní prostředky najednou; což ještě více tlačí na snižování cen na trhu cenných papírů zajištěných aktivy. Tato pravidla jsou zavedena za účelem ochrany investorů ABCP.

Například může dojít k nucené likvidaci, pokud je snížení tržní hodnoty vyšší než 50%. Složení podkladových aktiv je proto důležité v době tržního stresu. Pokud je SIV koncentrována do třídy aktiv, která je vystavena velkému tlaku na snižování cen, bude jí hrozit větší riziko likvidace nebo selhání.

Sponzori SIV nemusí být konkrétně odpovědní za výkon vydaného ABCP, ale mohou nést riziko reputace, pokud nebudou splácet investory. Velká komerční banka, která se podílí na selhání SIV, proto může mít větší motivaci splácet investory na rozdíl od malého zajišťovacího fondu nebo investiční společnosti specificky zřízené pro tento typ arbitráže. Bylo by to považováno za špatné podnikání, kdyby velká známá banka nechala investory, kteří si mysleli, že jejich peníze jsou v bezpečí v penězích, ztratit peníze na investici ABCP.

Sečteno a podtrženo

Porozumění investorům má tendenci zaostávat za novým vývojem na finančních trzích. Investoři mohou někdy považovat za samozřejmé, že to, co si zakoupili, má jiný soubor rizik než jeho předchůdci. Tato rizika se často projeví až v době napětí na trhu. ABCP je komerční papír, ale má vlastnosti, které jej za určitých tržních podmínek činí mnohem riskantnější než tradiční CP.