Výhody a hodnota možností akcií

Je to často přehlížená pravda, ale schopnost investorů přesně vidět, co se ve společnosti děje a být schopni srovnávat společnosti založené na stejných metrikách, je jednou z nejdůležitějších součástí investování. Debata o tom, jak účtovat o možnostech akciových společností poskytnutých zaměstnancům a vedoucím pracovníkům, byla diskutována v médiích, správních radách společností a dokonce i v Kongresu USA. Po mnoha letech hádky vydala Rada pro účetní standardy pro finanční účetnictví nebo FASB prohlášení FAS 123 (R), které požaduje povinné účtování akciových opcí počínaje prvním fiskálním čtvrtletím společnosti po 15. červnu 2005.

Investoři se musí naučit, jak určit, které společnosti budou nejvíce ovlivněny - nejen ve formě krátkodobých revizí výnosů, nebo GAAP versus pro forma výdělky -, ale také dlouhodobými změnami metod odměňování a dopady, které bude mít řešení o dlouhodobých strategiích mnoha firem, jak přilákat talenty a motivovat zaměstnance.

(Chcete-li se dozvědět více, podívejte se na: Nebezpečí zneškodnění opcí ; Pravdivé náklady na opce na akcie a Nový přístup ke kompenzaci vlastního kapitálu .)

(Související informace naleznete v části Porozumění výdělkům pro-forma .)

Krátká historie opce jako kompenzace

Praxe rozdávání akciových opcí zaměstnancům společnosti je desetiletí stará. V roce 1972 vydala Rada účetních principů (APB) stanovisko č. 25, které požadovalo, aby společnosti používaly metodiku vlastní hodnoty pro oceňování akciových opcí poskytnutých zaměstnancům společnosti. V rámci metod vnitřní hodnoty používaných v té době mohly společnosti vydávat akciové opce „za peníze“, aniž by zaznamenávaly jakékoli náklady na svých výkazech zisku a ztráty, protože tyto opce byly považovány za bez počáteční hodnoty. (V tomto případě je vnitřní hodnota definována jako rozdíl mezi cenou grantu a tržní cenou akcie, která by byla v době poskytnutí grantu stejná). Takže zatímco praxe nezaznamenávání jakýchkoli nákladů na akciové opce začala dávno, počet rozdaných čísel byl tak malý, že ho mnoho lidí ignorovalo.

Rychlý posun vpřed do roku 1993; Oddíl 162m Kodexu Internal Revenue Code je psán a účinně omezuje peněžité odměny výkonných ředitelů společnosti na 1 milion USD ročně. Právě v této chvíli začíná používání akciových opcí jako formy kompenzace skutečně vzlétnout. S tímto nárůstem v poskytování opcí se časově shoduje prudký býčí trh s akciemi, zejména s akciemi souvisejícími s technologiemi, který těží z inovací a zvýšené poptávky investorů.

Brzy to nebyli jen vrcholoví manažeři, kteří dostávali akciové opce, ale také řadoví zaměstnanci. Akciová opce se změnila z výkonné laskavosti v back-roomu na plně konkurenční výhodu pro společnosti, které chtějí přilákat a motivovat špičkové talenty, zejména mladé talenty, kterým nevadilo dostat několik možností plných náhody (v podstatě loterijní lístky) ) namísto dalších peněz přijdou výplaty. Ale díky prosperujícímu akciovému trhu, místo loterií, byly možnosti poskytované zaměstnancům stejně dobré jako zlato. To poskytlo klíčovou strategickou výhodu menším společnostem s mělčími kapsami, které by mohly ušetřit své peníze a jednoduše vydávat stále více a více možností, aniž by zaznamenaly penny transakce jako náklad.

Warren Buffet postuloval situaci ve svém dopise akcionářům z roku 1998: „Ačkoliv možnosti, jsou-li správně strukturovány, mohou být vhodným a dokonce ideálním způsobem, jak odměnit a motivovat vrcholové manažery, jsou častěji při distribuci odměny, neefektivní jako motivátory a pro akcionáře příliš drahé. “

Je čas ocenění

I přes dobrý běh „loterie“ nakonec skončila - a náhle. Technologie poháněná bublina na burze praskla a miliony možností, které byly kdysi ziskové, se staly bezcenné nebo „pod vodou“. V médiích dominovaly podnikové skandály, protože ohromná chamtivost pozorovaná u společností jako Enron, Worldcom a Tyco zvýšila potřebu investorů a regulačních orgánů převzít kontrolu nad řádným účetnictvím a vykazováním. (Další informace o těchto událostech naleznete v části Největší podvody všech dob .)

Přesně na FASB, který je hlavním regulačním orgánem účetních standardů v USA, nezapomněli, že akciové opce jsou náklady s reálnými náklady jak pro společnosti, tak pro akcionáře.

Jaké jsou náklady?

Náklady, které akciové opce mohou představovat pro akcionáře, jsou předmětem velké debaty. Podle FASB není společnostem nucena žádná konkrétní metoda oceňování opcí, především proto, že nebyla stanovena žádná „nejlepší metoda“.

Akciové opce poskytované zaměstnancům mají klíčové rozdíly od těch, které se prodávají na burzách, jako jsou období nabytí práv a nedostatečná převoditelnost (je může použít pouze zaměstnanec). Ve svém prohlášení spolu s řešením bude FASB umožňovat jakoukoli metodu oceňování, pokud bude zahrnovat klíčové proměnné, které tvoří nejčastěji používané metody, jako jsou Black Scholes a binomické modely. Klíčové proměnné jsou:

• Bezriziková míra výnosu (zde se obvykle použije tříměsíční nebo šestiměsíční sazba směnky).
• Očekávaná dividendová sazba pro cenný papír (společnost).
• Implikovaná nebo očekávaná volatilita podkladového cenného papíru během opčního období.
• Realizační cena opce.
• Očekávaný termín nebo doba trvání opce.

Korporace mohou při výběru modelu oceňování používat vlastní uvážení, musí však být také dohodnuty jejich auditory. Stále však existují překvapivě velké rozdíly v konečném ocenění v závislosti na použité metodě a použitých předpokladech, zejména na předpokladech volatility. Protože zde vstupují jak společnosti, tak investoři, nové ocenění a metody se v průběhu času mění. Je známo, co se již stalo, a to že mnohé společnosti své stávající akciové opční programy zcela snížily, upravily nebo eliminovaly. Vzhledem k vyhlídce na to, že v době poskytnutí budou muset zahrnovat odhadované náklady, se mnoho firem rozhodlo rychle změnit.

Zvažte následující statistiku: Poskytování akciových opcí poskytnutých společnostmi S&P 500 kleslo ze 7, 1 miliardy v roce 2001 na pouhých 4 miliardy v roce 2004, což představuje pokles o více než 40% za pouhé tři roky. Níže uvedený graf zdůrazňuje tento trend.

Obrázek 1

Zdroj: Základy Reuters

Sklon grafu je přehnaný kvůli stlačeným ziskům na medvědím trhu v letech 2001 a 2002, ale trend je stále nepopiratelný, nemluvě o dramatických. Nyní vidíme nové modely odměn a pobídek pro manažery a ostatní zaměstnance prostřednictvím omezených cen akcií, provozních cílových bonusů a dalších kreativních metod. Je to teprve v počátečních fázích, takže můžeme očekávat, že s časem uvidíme vylepšení i skutečnou inovaci.

Co investoři očekávají

Přesné údaje se liší, ale většina odhadů pro S&P očekává úplné snížení čistých zisků podle GAAP v důsledku nárůstu akciových opcí mezi 3 až 5% pro rok 2006, první rok, ve kterém budou všechny společnosti vykazovat podle nových pokynů. Některá průmyslová odvětví budou zasažena více než jiná, zejména technologický průmysl a akcie Nasdaq budou vykazovat vyšší agregátní snížení než akcie NYSE. Uvědomte si, že pouze devět průmyslových odvětví bude tvořit více než 55% celkových nákladů na výdaje na S&P 500 v roce 2006:

Obrázek 2

Zdroj: Credit Suisse First Boston: Budování nového konsensu: Nákladové akciové opce na snížení odhadu analytiků

Takové trendy by mohly způsobit určitou rotaci odvětví směrem k odvětvím, kde je procento čistého příjmu „v nebezpečí“ nižší, protože investoři určují, které podniky budou v krátkodobém horizontu nejvíce poškozeny.

Je důležité poznamenat, že od roku 1995 jsou výdaje na opce na akcie zahrnuty do výkazů SEC Form 10-Q a 10-K - byly pohřbeny v poznámkách pod čarou, ale byly tam. Investoři se mohou podívat do části obvykle nazvané „Kompenzace na základě akcií“ nebo „Akciové opční plány“, kde najdou důležité informace o celkovém počtu opcí, které má společnost k dispozici pro poskytnutí nebo rozhodná období a potenciální ředicí účinky na akcionáře.

Jako přezkum pro ty, kteří možná zapomněli, každá možnost, která je přeměněna na akcii zaměstnancem, snižuje procento vlastnictví každého dalšího akcionáře ve společnosti. Mnoho společností, které vydávají velké množství opcí, má také programy zpětného odkupu akcií, které pomáhají kompenzovat ředění, ale to znamená, že vyplácejí hotovost za zpětný odkup akcií, které byly zaměstnancům poskytovány zdarma - na tyto typy odkupů akcií by se mělo pohlížet jako na kompenzační náklady pro zaměstnance, spíše než vylití lásky k průměrným akcionářům z flush korporátních pokladen.

Nejtěžší zastánci efektivní teorie trhu řeknou, že si investoři nemusí dělat starosti s touto změnou účetnictví; Vzhledem k tomu, že údaje již byly v poznámkách pod čarou, argument pokračuje, akciové trhy již tyto informace začlení do cen akcií. Ať už se rozhodnete pro tuto víru, nebo ne, faktem je, že mnoho známých společností bude mít čistý zisk na základě GAAP snížen o mnohem více než tržní průměry 3 až 5%. Stejně jako ve výše uvedených odvětvích budou výsledky jednotlivých akcií vysoce zkosené, jak lze vidět na následujících příkladech:

Obrázek 3

Zdroj: Bear Stearns: Výnosy Dopad akciových opcí na výdělky S&P 500 a Nasdaq 100 v roce 2004

Abychom byli spravedliví, mnoho společností (asi 20% z S&P 500) se rozhodlo předčasně očistit čelní sklo a oznámilo, že začnou náklady účtovat ještě před termínem; měli by být oceněni za jejich úsilí. Mimořádnou výhodu mají dva nebo tři roky při navrhování nových struktur odměňování, které uspokojí jak zaměstnance, tak FASB.

Daňové výhody - další zásadní komponenta

Je důležité pochopit, že zatímco většina společností nezaznamenala žádné výdaje za své opční dotace, dostávaly užitečnou výhodu ve svých výkazech zisku a ztráty ve formě cenných daňových odpočtů. Když zaměstnanci uplatnili své opce, byla společnost v okamžiku uplatnění vlastní hodnoty (tržní cena mínus cena grantu) požadována jako odpočet daně. Tyto daňové odpočty byly zaznamenávány jako provozní peněžní tok; tyto odpočty budou stále povoleny, ale budou se nyní počítat jako finanční peněžní tok místo provozního peněžního toku. To by mělo vést investory k opatrnosti; GAAP EPS bude nejen pro mnoho společností nižší, ale bude klesat i provozní cash flow. Jak moc ">

Obrázek 4

Zdroj: Bear Stearns: Výnosy Dopad akciových opcí na výdělky S&P 500 a Nasdaq 100 v roce 2004

Jak výše uvedené výpisy odhalují, společnosti, jejichž akcie se během daného období významně zhodnocovaly, získaly nadprůměrný daňový zisk, protože skutečná hodnota opcí při vypršení platnosti byla vyšší, než se očekávalo v původních odhadech společnosti. Po vymazání této výhody se pro mnoho společností přesune další základní metrika investování.

Co hledat z Wall Street

Neexistuje žádný skutečný konsenzus o tom, jak se velké makléřské firmy budou zabývat změnou, jakmile bude rozšířena na všechny veřejné společnosti. Zprávy analytiků budou pravděpodobně vykazovat jak příjmy GAAP na akcii (EPS), tak non-GAAP EPS v přehledech i odhadech / modelech, alespoň během prvních několika let. Některé firmy již oznámily, že budou vyžadovat, aby všichni analytici používali údaje GAAP EPS ve zprávách a modelech, které budou účtovat náklady na kompenzaci opcí. Datové firmy také uvedly, že začnou začleňovat náklady na opce do svých příjmů a peněžních toků napříč deskou.

(Další informace o EPS naleznete v části: Typy EPS a získání skutečných výdělků .)

Sečteno a podtrženo

Akciové opce stále nabízejí způsob, jak sladit zájmy zaměstnanců se zájmy vrcholového managementu a akcionářů, protože odměna roste s cenou akcií společnosti. Pro jednoho nebo dva vedoucí pracovníky je však často příliš snadné uměle navyšovat krátkodobé výdělky, a to buď přetažením budoucích výdělků do současných výdělkových období, nebo prostřednictvím manipulace s plošnými platbami. Toto přechodné období na trzích je velkou šancí zhodnotit týmy pro řízení společností a vztahy s investory ve věcech, jako je jejich upřímnost, filozofie správy a řízení společností a pokud zachovávají hodnoty akcionářů.

(Další informace o manipulovaných podnikových prohlášeních naleznete v části: Vaření knih 101 a uvedení správy do mikroskopu .)

Pokud bychom měli v každém ohledu důvěřovat trhům, měli bychom se spoléhat na jeho schopnost najít kreativní způsoby řešení problémů a strávit změny na trhu. Ocenění opcí se stala stále přitažlivější a lukrativnější, protože mezera byla prostě příliš velká a lákavá na to, aby byla ignorována. Nyní, když se mezera blíží, budou muset společnosti najít nové způsoby, jak zaměstnancům poskytnout pobídky. Jasnost v účetnictví a vykazování investorů bude pro nás přínosem, i když se krátkodobý obraz čas od času stane nejasným.