Výzva metriky EBITDA

Zisk před úroky, daněmi, odpisy a amortizací (EBITDA) dostane v některých kruzích finančního světa špatný rap. Zaslouží si však toto finanční opatření investora nechuť?

EBITDA je často používaným měřítkem hodnoty podniku. Kritici této hodnoty však často poukazují na to, že je to nebezpečné a zavádějící číslo, protože je často zaměňováno s peněžními toky. Toto číslo však ve skutečnosti může investorům pomoci vytvořit srovnání jablka s jablky, aniž by zanechalo hořkou pachuť.

Výpočet EBITDA

EBITDA se vypočítá tak, že se k němu vezme čistý příjem a připočtou se úroky, daně, odpisy a amortizační náklady. EBITDA se používá k analýze provozní ziskovosti společnosti před nepracovními náklady, jako jsou úroky a jiné vedlejší náklady a bezhotovostní poplatky, jako jsou odpisy a amortizace. Proč je tedy tato jednoduchá postava ve finančním průmyslu neustále revoluční?

Kritici analýzy EBITDA

Po odečtení úroků, daní, odpisů a amortizace mohou být úplně nerentabilní firmy zdánlivě fiskálně zdravé. Ohlédnutí za dotcom společnostmi z roku 2000 poskytuje bezpočet příkladů firem, které neměly naději a žádné zisky, ale staly se miláčky investičního světa. Použití EBITDA jako měřítka finančního zdraví způsobilo, že tyto firmy vypadaly atraktivně.

Podobně lze snadno manipulovat s čísly EBITDA. Pokud se k nafukování výnosů používají podvodné účetní metody, zatímco úroky, daně, odpisy a amortizace jsou vyňaty z rovnice, téměř každá společnost by mohla vypadat skvěle. Samozřejmě, když přijde pravda o údajích o prodeji, dům karet se zhroutí a investoři budou mít potíže.

EBITDA vs. provozní cash flow

Provozní peněžní tok je lepším měřítkem toho, kolik peněz společnost generuje, protože přidává bezhotovostní poplatky (odpisy a amortizace) zpět do čistého příjmu a zahrnuje změny pracovního kapitálu, které také používají nebo poskytují hotovost (například změny pohledávek), závazky a zásoby).

Tyto faktory pracovního kapitálu jsou klíčem k určení, kolik peněz společnost generuje. Pokud investoři do své analýzy nezahrnují změny pracovního kapitálu a spoléhají se pouze na EBITDA, budou chybět stopy, které naznačují, zda společnost ztrácí peníze, protože neprovádí žádné prodeje.

Pozitivní faktory EBITDA

Navzdory kritikům existuje mnoho příznivců této užitečné rovnice. Ve všech stížnostech na EBITDA se ztratí několik faktů, ale otevřeně je propagují její roztleskávačky.

Odhad peněžního toku pro dlouhodobý dluh

Prvním faktorem, který je třeba vzít v úvahu, je, že EBITDA lze použít jako zkratku pro odhad peněžního toku, který je k dispozici k úhradě dluhu z dlouhodobých aktiv, jako jsou zařízení a další položky, jejichž životnost se měří v desetiletích, nikoli v letech. Vydělením EBITDA počtem požadovaných dluhových plateb se získá poměr krytí dluhu. Faktoring „ITDA“ EBITDA byl navržen tak, aby zohledňoval náklady na dlouhodobý majetek a poskytoval pohled na zisky, které by zůstaly po zohlednění nákladů na tyto nástroje. Jedná se o použití EBIDTA před 80. lety a je to zcela legitimní výpočet.

Potřeba legitimní ziskovosti

Dalším faktorem, který je často přehlížen, je skutečnost, že aby byl odhad EBITDA přiměřeně přesný, musí mít hodnocená společnost legitimní ziskovost. Použití EBITDA k hodnocení starých průmyslových podniků pravděpodobně povede k užitečným výsledkům. Tato myšlenka byla ztracena během 80. let, kdy byly páky v módě módní a EBITDA se začala používat jako proxy pro peněžní toky. To se vyvinulo v novější praxi používání EBITDA k hodnocení nerentabilních dotcomů a také firem, jako jsou telekomunikace, kde inovace technologií jsou stálým nákladem.

Porovnání jako společnosti

EBITDA lze také použít k porovnání společností proti sobě navzájem a průměrů v průmyslu. Kromě toho je EBITDA dobrým měřítkem hlavních trendů zisku, protože vylučuje některé vnější faktory a umožňuje srovnání „jablka-k-jablka“.

EBITDA by v konečném důsledku neměla nahradit míru peněžních toků, která zahrnuje významný faktor změn pracovního kapitálu. Pamatujte, že „hotovost je králem“, protože ukazuje „skutečnou“ ziskovost a schopnost společnosti pokračovat v činnosti.

Příklad: WT Grant Company

Zkušenosti společnosti WT Grant Company jsou dobrým příkladem důležitosti generování hotovosti nad EBITDA. Grant byl generálním maloobchodníkem v době před obchodními centry a zásobou blue-chip své doby.

Bohužel, Grant management udělal několik chyb. Úroveň zásob se zvýšila a společnost se musela těžce vypůjčit, aby si nechala otevřené dveře. Kvůli vysokému dluhovému zatížení Grant nakonec přestal fungovat a nejlepší analytici dne, kteří se zaměřovali pouze na EBITDA, zmeškali negativní peněžní toky.

Mnoho zmeškaných hovorů na konci dotcomové éry odráží doporučení, která Wall Street kdysi udělala pro Granta. V tomto případě má staré klišé pravdu: historie má tendenci se opakovat. Investoři by měli toto varování dodržovat.

Některé úskalí EBITDA

V některých případech může EBITDA vést k zavádějícím výsledkům. Dluh z dlouhodobých aktiv je snadno předvídatelný a plánovatelný, zatímco krátkodobý dluh není. Nedostatek ziskovosti není dobrým znakem obchodního zdraví bez ohledu na EBITDA. V těchto případech by se nemělo používat EBITDA k určení zdraví společnosti a ocenění podniku, ale mělo by být použito k určení, jak dlouho může společnost pokračovat ve splácení svého dluhu bez dalšího financování.

Dobrý analytik tyto skutečnosti chápe a výpočty podle toho používá kromě svých dalších proprietárních a individuálních odhadů.

Nejlépe se používá v kontextu

EBITDA ve vakuu neexistuje. Špatná pověst opatření je většinou důsledkem nadměrné expozice a nesprávného použití. Stejně jako lopata je účinná při kopání děr, nebyl by to nejlepší nástroj pro utažení šroubů nebo nafukování pneumatik. EBITDA by proto neměl být používán jako univerzální nástroj pro hodnocení ziskovosti podniků. To je obzvláště platné, když se domníváme, že výpočty EBITDA nejsou v souladu s obecně uznávaným účetním principem (GAAP).

Stejně jako každé jiné opatření je EBITDA pouze jedním ukazatelem. Pro vytvoření úplného obrazu o zdraví dané firmy je třeba vzít v úvahu řadu opatření. Pokud by identifikace velkých společností byla tak jednoduchá jako kontrola jediného čísla, každý by toto číslo kontroloval a profesionální analytici by přestali existovat.