Konglomeráty: Cash Cows nebo Corporate Chaos?

Konglomeráty jsou společnosti, které částečně nebo zcela vlastní řadu dalších společností. Nedávno byly rozlehlé konglomeráty prominentním rysem podnikového prostředí. Vast říše, jako General Electric a Berkshire Hathaway, byly budovány po mnoho let se zájmy sahajícími od technologie proudových motorů po šperky.

Firemní hodgepodges mají rádi tyto hrdosti na svou schopnost vyhnout se hrbolatým trhům. V některých případech přinesly působivé dlouhodobé výnosy akcionářů, ale to neznamená, že podnikové konglomeráty jsou pro investory vždy dobrá věc. Pokud máte zájem investovat do těchto tvorů, měli byste vědět několik věcí.

Případ pro konglomeráty

Případ pro konglomeráty lze shrnout do jednoho slova: diverzifikace. Podle finanční teorie, protože hospodářský cyklus ovlivňuje průmyslová odvětví různými způsoby, vede diverzifikace ke snížení investičního rizika. Například pokles, který utrpí jedna dceřiná společnost, může být vyvážen stabilitou nebo dokonce expanzí v jiném podniku. Jinými slovy, pokud má cihlová divize společnosti Berkshire Hathaway špatný rok, může být ztráta vyrovnána dobrým rokem v pojišťovací činnosti.

Zároveň může úspěšný konglomerát vykazovat trvalý růst zisku tím, že nabývá společnosti, jejichž akcie jsou hodnoceny níže než vlastní. Ve skutečnosti, GE a Berkshire Hathaway slíbili - a dodali - dvouciferný růst příjmů uplatněním této strategie růstu investic. (Související čtení viz: Riziko a diverzifikace .)

Případ proti konglomerátům

Významný úspěch konglomerátů, jako jsou GE a Berkshire Hathaway, však jen stěží dokazuje, že konglomerace je vždy dobrý nápad. Existuje mnoho důvodů, proč přemýšlet o investování do těchto akcií dvakrát, jak je znázorněno v roce 2009, kdy GE i Berkshire utrpěly v důsledku hospodářského útlumu, což dokazuje, že velikost nezpůsobí neomylnost společnosti.

Investiční guru Peter Lynch používá frázi diworsification k popisu společností, které se diverzifikují do oblastí mimo své hlavní kompetence. Konglomerát může být často neefektivní, neuspořádaná záležitost. Bez ohledu na to, jak dobrý bude řídící tým, jeho energie a zdroje, rozděleny na mnoho podniků, což může nebo nemusí být synergické.

Pro investory může být konglomeráty strašně obtížné pochopit a může být výzvou tyto podniky rozdělit do jedné kategorie nebo investičního tématu. To znamená, že i manažeři mají často problém vysvětlit akcionářům svou investiční filozofii. Kromě toho může účetnictví konglomerátu ponechat mnoho požadavků a může zakrýt výkon jednotlivých divizí konglomerátu. Neschopnost investorů pochopit filosofii, směr, cíle a výkonnost konglomerátu může nakonec vést k nedostatečné výkonnosti akcií. (Pro související čtení viz: Konglomeráty: riskantní návrh? )

Zatímco proticyklický argument trvá, existuje také riziko, že vedení udrží podniky s nízkým výkonem a doufá, že tento cyklus proběhne. Podniky s nižší hodnotou nakonec zabraňují tomu, aby byla hodnota podniků s vyšší hodnotou plně realizována v ceně akcií.

Konglomeráty navíc investorům ne vždy nabízejí výhodu v diverzifikaci. Pokud investoři chtějí diverzifikovat riziko, mohou tak učinit sami, investováním do několika zaměřených společností, místo aby vložili všechny své peníze do jediného konglomerátu. Investoři to dokážou mnohem levněji a efektivněji než ten nejkonkurenceschopnější konglomerát.

Sleva konglomerátu

Případ proti konglomerátům je silný. V důsledku toho trh obvykle aplikuje srážku na hodnotu součtu dílů, které často oceňuje konglomeráty se slevou více zaměřeným společnostem. Toto je známo jako konglomerátní sleva. Některé konglomeráty samozřejmě přikládají prémii, ale obecně trh připisuje slevu, což investorům poskytuje dobrou představu o tom, jak trh hodnotí konglomerát ve srovnání se souhrnnou hodnotou jeho různých částí. Hluboká diskontní signály naznačují, že by akcionáři měli prospěch, kdyby byla společnost demontována a její divize zůstaly provozovány jako samostatné akcie.

Pojďme vypočítat konglomerátní slevu pomocí jednoduchého příkladu. Použijeme fiktivní konglomerát s názvem DiversiCo, který se skládá ze dvou nesouvisejících podniků: divize nápojů a biotechnologické divize.

DiversiCo má ocenění akciového trhu ve výši 2 miliard USD a celkový dluh ve výši 0, 75 miliardy USD. Její nápojová divize má bilanční aktiva ve výši 1 miliardy USD, zatímco její biotechnologická divize má aktiva v hodnotě 0, 765 miliard USD. Zaměřené společnosti v nápojovém průmyslu mají střední tržní hodnoty 2, 5, zatímco čistě biotechnologické firmy mají tržní hodnoty 2. Divize DiversiCo jsou ve svých průmyslových odvětvích celkem typickými společnostmi. Z této informace můžeme vypočítat konglomerátní slevu:

Příklad - výpočet slevy konglomerátu
Celková tržní hodnota DiversiCo:
= Vlastní kapitál + ​​dluh
= 2 miliardy USD + 0, 75 miliardy USD
= 2, 75 miliardy dolarů
Odhadovaná hodnota součtu částí:
= Hodnota divize Biotech + hodnota divize nápojů
= (0, 75 miliardy x 2) + (1 miliarda x 2, 5)
= 1, 5 miliardy USD + 2, 5 miliardy USD
= 4, 0 miliardy dolarů
Sleva konglomerátu tedy činí:
= (4, 0 miliardy USD - 2, 75 miliardy USD) / 4, 0 miliardy USD
= 31, 25%

Copyright 2009 Investopedia.com

31, 25% sleva konglomerátu společnosti DiversiCo se zdá být neobvykle hluboká. Jeho cena akcií neodráží skutečnou hodnotu jejích samostatných divizí. Je zřejmé, že tato společnost pro více podniků by mohla mít mnohem větší hodnotu, kdyby byla rozdělena na jednotlivé podniky. V důsledku toho se investoři mohou snažit odprodat své divize nápojů a biotechnologií, aby vytvořili větší hodnotu. Pokud by se to stalo, DiversiCo by asi stálo za důkladnější prozkoumání jako nákupní příležitosti.

Sečteno a podtrženo

Velkou otázkou je, zda má investice do konglomerátů smysl. Sleva konglomerátu naznačuje, že tomu tak není. Může ale existovat stříbrná podšívka. Pokud investujete do konglomerátů, které se prostřednictvím odprodeje a spinoffů rozdělí na jednotlivé kusy, můžete zaznamenat zvýšení hodnoty, jakmile zmizí konglomerátní sleva. Obecně platí, že pokud se konglomeráty rozpadnou, můžete získat větší výnosy, než když jsou postaveny. (Související informace viz: 5 důvodů, proč mohou být spinoffs nákupem pro investory .)

To však znamená, že některé konglomeráty spravují prémii za ocenění nebo alespoň tenčí slevu konglomerátu. Jedná se o velmi dobře řízené společnosti. Jsou řízeni agresivně, s jasnými cíli stanovenými pro divize. Podniky s nedostatečnou výkonností se rychle prodávají nebo odprodávají. A co je důležitější, úspěšné konglomeráty mají spíše finanční než strategické nebo provozní cíle a přijímají přísné přístupy k řízení portfolia.

Pokud se rozhodnete investovat do konglomerátů, podívejte se na ty, které mají finanční kázeň, pečlivou analýzu a ocenění, odmítnutí přeplatit akvizice a ochotu odprodat stávající podniky. Jako u každého investičního rozhodnutí, přemýšlejte před nákupem a nepředpokládejte, že velké společnosti vždy přicházejí s velkým výnosem.

(Pro související čtení viz: 5 konglomerátů s expozicí v Karibiku .)